持续开拓优质客户，降本增效成果显著

事件：匠心家居发布2022年第三季度报告。2022年前三季度公司实现营业收入11.09亿元，同比下降25.55%；归母净利润2.57亿元，同比上升8.67%；扣非归母净利润2.28亿元，同比下降3.01%。2022Q3单季实现营业收入3.27亿元，同比下降35.62%；归母净利润0.84亿元，同比下降1.80%；扣非归母净利润0.68亿元，同比下降19.86%。 美国市场暂时承压，非美市场增速亮眼。在通胀压力、物价高涨、借贷成本不断上调及生活方式逐渐改变的多重压力下，美国市场家具零售业的发展显著放缓，导致公司前三季度营收有所下滑。公司积极开拓美国以外的国际市场，成效显著，22年前三季度加拿大/意大利的销售额分别增长5.73%/27.56%。优质客户带来优质需求，2022年前三季度智能电动床实现销售额/销售占比双增长，增长比例分别为5.93%/5.75%。 重视研发设计投入，降本增效成果显著。2022前三个季度公司毛利率为 30.63%，相比去年同期下降3.29pct，我们预计主要原因是收入合同履约相关的货代运输费调整至主营业务成本。2022前三个季度归母净利率为23.16%，同比上升7.29pct，公司盈利水平总体改善。随着产品结构持续升级，“三化”建设不断推进，现场6s管理水平提升，叠加部分大宗原材料成本下降、海运费回归合理区间以及美元兑人民币的汇率变化，降本增效成果显著。期间费用方面，2022前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.21%/ 3.22%/ 6.74%/ -6.91%，分别同比变动-5.10pct /0.60pct /2.18pct / -6.94pct。公司重视原创产品的设计与研发，22年前三季度研发费用为7475万元，同比增长10.01%。 持续开拓优质客户，高点家具博览会传递良好预期。公司秉承“做大做强美国市场的同时积极拓展美国以外国际市场”的战略。公司美国市场优势稳固，行业知名杂志Furniture Today于22年5月23日发布的“2021年全美排名前100位的家具零售商”中有28家是公司客户；优质客户粘性持续保持，美国市场中公司销售额排名前30位的客户中有一半实现增长，最高增长比例达231.82%。同时公司积极拓展非美客户，截止9月末，公司共成功开发了13个有潜力的海外新客户，其中有5家在加拿大。22年10月，在美国秋季高点家具博览会上，公司接待近100个新老客户团队，多家零售客户在展会期间下单。随着零售商客户库存消化不断推进，以及节日季的到来，公司业绩有望迎来复苏。 盈利预测和投资建议：公司优质客户资源积淀丰富，产品力强大，品牌信誉良好。 短期内海运成本或将回归合理区间，海外市场迎来销售旺季，公司有望保持稳健发展。未来随着国内外市场的持续开拓，公司的成长天花板有望进一步打开。由于前三季度收入端有一定承压， 我们预计22-24年公司营业收入分别为16.56/20.22/25.08亿元，归母净利润分别为3.33/3.75/4.75亿元，EPS分别为2.60/2.93/3.71元，当前股价对应22-24年PE为10.8/9.6//7.6x，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动超预期，国内外市场拓展不及预期，市场竞争加剧。 股票数据 财务报表分析和预测