Q3利润持续同比高增长，降本增效成果显著

2024年10月29日 公司点评 公买入/维持 司 研科伦药业(002422) 究目标价: 昨收盘:33.22 Q3利润持续同比高增长，降本增效成果显著 走势比较 30% 太20% 平10% 23/10/30 24/1/10 24/3/22 24/6/2 24/8/13 24/10/24 洋0% 证(10%) 券(20%) 股科伦药业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)16.02/13.09 公总市值/流通(亿元)532.05/434.74 事件 公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营业收入167.89亿元 （YoY+6.64%），归母净利润24.71亿元（YoY+25.85%），扣非净利润24.47 亿元（YoY+27.32%）。 公司Q3单季度实现营业收入49.62亿元（YoY+0.35%），归母净利润 6.71亿元（YoY+19.88%），扣非净利润6.93亿元（YoY+21.49%）。 点评 Q3收入增速稳健，利润持续同比高增长。2024Q3收入同比增长0.35%，归母净利润同比增长19.88%，扣非归母净利润同比增长21.49%，我们判断利润快速增长的主要原因为：1）销售费用下降；2）公司持续推进大输液包材升级；3）中间体价格维持良好趋势。 销售费用控制良好，盈利能力显著提升。2024Q1-3，公司毛利率为52.51%（-0.42pct），净利率为17.40%（+3.79pct），单季度看，Q3毛利率为49.35%（-2.84pct），净利率为14.21%（+2.92pct）。公司持续推进降本增效，销售费用下降明显。2024Q1-3销售费用率为15.57%（同比- 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 35.49/21.6 5.07pct），管理费用率为5.84%（+1.35%），研发费用率为9.44%（- 1.14pct），财务费用率为0.32%（-0.99pct）。单Q3销售费用率为14.03% （同比-7.18pct），管理费用率为7.36%（+3.09pct），研发费用率为10.20% （-1.73pct），财务费用率为0.55%（-0.26pct）。 研<<业绩高速增长，期待创新成果落 究地>>--2024-08-30 报<<Q2业绩略超预期，三发驱动业绩高 告效增长>>--2024-08-16 <<三发驱动差异化加速转型，迈向创 新成长新阶段>>--2024-08-12 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 研究助理：刘哲涵 E-MAIL：liuzh@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123080023 原料药中间体价格维持良好趋势，合成生物学有望成为新增长点。 2024Q3川宁生物实现营业收入12.61亿元（+8.31%），归母净利润 3.10亿元（+24.20%），扣非净利润3.09亿元（+25.40%）毛利率37.11% （同比+3.98pct/环比+0.99pct），净利率24.56%（同比+3.14pct/环比-0.18pct）。单Q3公司业绩同比增长良好，毛利率环比持续提升，医药中间体价格有望维持良好趋势。根据IFIND数据，2024年Q3，硫红、6-APA、7-ACA月度均价分别为550、350.0、490.0元/千克，环比分别提升2.5%、 9.4%、0.9%。同时合成生物学有望成为新增长点，预计2024年全年有 望实现11个品种商业化，持续贡献业绩增量。 创新药管线迎来收获期，有望成为公司第二增长曲线。多款核心管线SKB264（TROP2ADC）、A166（HER2ADC）、A167（PD-L1）、西妥昔单抗类似物预计2024-2025年国内获批上市。MSD已围绕SKB264开展10项全球Ⅲ期临床，海外商业化分成值得期待。 投资建议 预测公司2024/2025/2026年收入为229.67/257.57/284.56亿元，同比增长7.05%/12.15%/10.48%。归母净利润为31.70/35.47/40.92亿元，同比增长29.06%/11.91%/15.37%。对应的2024年-2026年EPS分别为1.98元/股，2.21元/股和2.56元/股，市盈率分别为17倍，15倍， 13倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险；药品研发及上市不及预期；产品销售不及预期；竞争加剧的风险；环保风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）21,454 22,967 25,757 28,456 营业收入增长率(%)12.69% 7.05% 12.15% 10.48% 归母净利（百万元）2,456 3,170 3,547 4,092 净利润增长率(%)44.03% 29.06% 11.91% 15.37% 摊薄每股收益（元）1.69 1.98 2.21 2.56 市盈率（PE）17.19 16.79 15.00 13.00 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,729 4,675 7,198 9,206 12,244 营业收入 19,038 21,454 22,967 25,757 28,456 应收和预付款项 6,128 5,069 6,465 7,045 7,677 营业成本 9,040 10,206 11,283 12,683 13,801 存货 3,214 3,840 4,285 4,751 5,197 营业税金及附加 251 303 299 335 370 其他流动资产 2,578 4,706 4,976 5,191 5,384 销售费用 4,728 4,450 3,835 4,327 4,781 流动资产合计 16,649 18,290 22,924 26,193 30,502 管理费用 929 1,142 1,447 1,674 1,850 长期股权投资 3,794 3,976 4,306 4,595 4,880 财务费用 480 234 176 78 9 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -44 -131 -6 -12 -15 固定资产 10,132 9,750 9,671 9,560 9,414 投资收益 235 359 287 322 356 在建工程 1,126 2,045 2,068 2,143 2,225 公允价值变动 10 15 0 0 0 无形资产开发支出 1,359 1,297 1,383 1,479 1,572 营业利润 2,195 3,654 4,419 4,912 5,656 长期待摊费用 76 56 56 56 56 其他非经营损益 -127 -74 -92 -70 -70 其他非流动资产 17,719 19,331 24,191 27,606 32,070 利润总额 2,068 3,580 4,327 4,842 5,586 资产总计 34,206 36,455 41,674 45,439 50,217 所得税 364 934 1,125 1,259 1,452 短期借款 3,291 3,458 3,958 4,458 4,958 净利润 1,704 2,647 3,202 3,583 4,134 应付和预收款项 2,244 2,539 2,866 3,188 3,475 少数股东损益 -1 191 32 36 41 长期借款 2,036 1,082 582 82 32 归母股东净利润 1,705 2,456 3,170 3,547 4,092 其他负债 9,764 6,360 6,398 6,259 6,166 负债合计 17,335 13,439 13,805 13,987 14,632 预测指标 股本 1,422 1,499 1,602 1,602 1,602 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3,673 6,144 8,301 8,301 8,301 毛利率 52.52% 52.43% 50.87% 50.76% 51.50% 留存收益 10,416 11,973 14,718 18,266 22,358 销售净利率 8.96% 11.45% 13.80% 13.77% 14.38% 归母公司股东权益 15,734 19,672 24,494 28,041 32,133 销售收入增长率 10.19% 12.69% 7.05% 12.15% 10.48% 少数股东权益 1,137 3,343 3,375 3,411 3,452 EBIT增长率 49.80% 46.66% 26.58% 9.27% 13.74% 股东权益合计 16,871 23,016 27,869 31,452 35,586 净利润增长率 54.67% 44.03% 29.06% 11.91% 15.37% 负债和股东权益 34,206 36,455 41,674 45,439 50,217 ROE 10.84% 12.49% 12.94% 12.65% 12.74% ROA 4.99% 6.74% 7.61% 7.81% 8.15% 现金流量表（百万） ROIC 7.42% 8.72% 9.68% 9.72% 9.96% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.22 1.69 1.98 2.21 2.56 经营性现金流 3,127 5,337 3,282 4,332 4,793 PE(X) 21.81 17.19 16.79 15.00 13.00 投资性现金流 -857 -3,370 -1,562 -1,553 -1,561 PB(X) 2.41 2.21 2.17 1.90 1.66 融资性现金流 -407 -2,059 814 -772 -193 PS(X) 1.99 2.03 2.32 2.07 1.87 现金增加额 1,871 -87 2,522 2,008 3,038 EV/EBITDA(X) 11.92 9.54 9.19 8.04 6.75 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实