周观点与市场研判：政策提振预期，关注疫后修复

证政策提振预期，关注疫后修复 券 研——周观点与市场研判 究日期: 报 2022年12月19日 主要观点 告分析师:陈健宓 Tel:021-53686133 E-mail:chenjianmi@shzq.comSAC编号:S0870514080001 联系人:倪格悦 Tel:021-53686132 E-mail:nigeyue@shzq.comSAC编号:S0870121040009 沪深300 2% -2%12/21 -6% 03/22 05/2207/2210/2212/22 10% 13% 17% 21% 24% 28% 最近一年沪深300走势 - - - 周- 观- 点- 与市 场相关报告： 研《风险偏好持续改善，反弹延续》 判——2022年12月15日 《防疫优化，信心增强》 ——2022年12月06日 《修复行情中寻找共识，防范短期波动》 ——2022年11月21日 上周（12.12-12.16）A股市场小幅震荡，大消费板块受益于防疫进一步优化带来的经济复苏预期涨幅居前。从后续市场环境看，中央经济工作会议延续偏积极定调，稳增长基调不改提振经济信心，扩内需政策支持和疫情放开高峰结束后出行、餐饮等场景消费将逐步修复，有利于提振板块表现。近期疫情反复的短期扰动不会改变反弹趋势，市场将继续处于修复行情中。配置上，建议关注疫后重启的消费出行板块（白酒、免税）；稳增长预期下新老基建（水泥、5G通信）；新动能切换下政策确定性强与延续高景气的信创、军工、新能源细分赛道。 市场复盘：12月第三周A股市场震荡小幅回调，主要指数收跌，上证50回撤较小。指数估值方面总体变化不大，科创50相对有明显增长，多数指数仍处于历史50%以下分位区间，配置性价比较高。当前，科创50、上证综指估值分位较低，估值分别处于16.3%和7.0%位置。消费风格上扬，申万一级行业板块总体表现跌多于涨，社会服务、食品饮料、农林牧渔涨幅居前，有色金属、电力设备跌幅较大。受益于疫情防控进一步优化、经济复苏预期升温，大消费板块反弹较为明显。集中于大消费板块内部分行业估值继续抬升。 风格表现：高估值板块调整幅度相对较大；大盘价值保持，中小盘同时收跌。上周，大盘股收涨0.01%，中盘股、小盘股分别下跌1.60%、1.53%；估值板块方面，所有板块均不同程度下跌，高估值板块下跌2.77%，中估值板块下跌1.08%，低估值板块下跌1.01%。 短期市场情绪：上周市场情绪有所降温，主要指数日均成交额环比、换手率均下降，沪深300成交额环比下行幅度较大。相较于前周，大消费板块内部行业交易情绪分化明显。北向资金延续净流入，资金情绪持续改善，资金流入量收窄。陆股通周内主要流入行业前三为：医药生物、银行、食品饮料；电力设备、有色金属、煤炭行业净流出较大。两融交易占比微升，融资余额继续回升。 周观点与市场研判 长期市场情绪：市场风险偏好近期持续回升，分位仍在高位，趋势下行。沪深300股息-十年国债收益率当前为-0.18%，环比上行0.07%，自顶峰回落，处于94.2%的历史分位；A股隐含股权风险溢价（ERP）当前值2.93%，环比上行0.08个百分点，变动较小，处于85%的历史分位。 风险提示 宏观经济修复不及预期；疫情反复风险；流动性收紧超预期等。 目录 1、市场回顾5 2、板块表现6 3、市场情绪8 3.1短期市场情绪8 3.1.1成交额与换手率8 3.1.2资金面9 3.1.3中美恐慌情绪指标10 3.2长期市场情绪11 4、风险提示14 图 图1上周主要指数争当整理，科创50下跌2.33%5 图2上周指数估值整体在50%分位下变动，配置性价比较高.5 图3上周高估值板块领跌5 图4大盘股价值保持5 图5上周消费风格上扬6 图6上周一级行业跌多于涨，大消费板块明显反弹6 图7上周PE估值变动分化，大消费板块内行业估值显著提升7 图8社会服务、农林牧渔、汽车等行业PE分位数水平较高.7图9上周全A日均成交额环比减少16.72%8 图10上周创业板指日均成交额环比减少9.36%8 图11上周中证500日均成交额环比减少21.89%8 图12上周沪深300日均成交额环比减少26.02%8 图13上周行业交易活跃度出现分化9 图14上周上涨家数1044家，下跌家数3058家9 图15上周北上资金净流入56.65亿元10 图16北上资金累计净买入震荡回升10 图17融资融券交易占比较前一周上行0.05百分点10 图18上周融资业务净流入56.12亿元10 图19上证50ETF期权隐含波动率当前值为19.19%，环比下行0.63个百分点11 图20VIX指数当前值为22.62，较前值下降0.2111 图21沪深300股息-十年国债收益率当前值为-0.18%12 图22A股ERP当前值为2.93%，环比上行0.08个百分点，处于85%历史分位12 图23光伏发电ERP当前值为2.99%,相比上周上行0.13个百分点12 图24白酒ERP当前值为2.88%，相比上周下行0.07个百分点12 图25新能源ERP当前值为5.05%，相比上周上行0.30个百分点13 图26医药生物ERP当前值为4.07%，相比上周下行0.02个百分点13 图27国防军工ERP当前值为1.95%，相比上周上行0.05个百分点13 图28半导体ERP当前值为2.68%，相比上周持平13 表 表1上周北向资金活跃个股TOP510 表2上周更新重要经济数据一览（2022.12.09-2022.12.16） ......................................................................................14 1、市场回顾 12月第三周，A股市场震荡小幅回调，主要指数收跌。其中，上证50回撤较小，下跌0.68%；全A、沪深300、中证500、创业板指、科创50、上证综指分别收跌1.54%、1.10%、1.93%、1.94%、2.33%和1.22%。指数估值方面总体变化不大，科创50相对有明显增长，多数指数仍处于历史50%以下分位区间，配置性价比较高。当前，科创50、上证综指估值分位较低，估值分别处于16.3%和7.0%位置。 市场风格方面，高估值板块调整幅度相对较大；大盘价值保持，中小盘同时收跌。上周，大盘股收涨0.01%，中盘股、小盘股分别下跌1.60%、1.53%；估值板块方面，所有板块均不同程度下跌，高估值板块下跌2.77%，中估值板块下跌1.08%，低估值板块下跌1.01%。 图1上周主要指数争当整理，科创50下跌2.33%图2上周指数估值整体在50%分位下变动，配置性 价比较高 最近一周涨跌幅（%）近一月涨跌幅（%） 4.05 2.28 1.08 -0.23 -1.54 -1.10 -0.68 -1.22 -1.93 -2.62 -1.94 -2.39-2.33 -7.00 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 全A沪深300中证500创业板指科创50上证50上证综指 最近一周市盈率市盈率历史百分位（右轴） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 全A沪深300中证500创业板指科创50上证50上证综指 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图3上周高估值板块领跌图4大盘股价值保持 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 最近一周涨跌幅（%）最近一月涨跌幅（%）最近三月涨跌幅（%） 6.00 4.44 高PE指数 -1.85 -2.77 -1.08-0.82 中PE指数 低PE指数 -1.01 -1.90 -4.62 -8.08 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 最近一周周涨跌幅（%）最近一月涨跌幅（%） 4.58 0.01 0.01 0.20 大盘股 中盘股 小盘股 -1.60-1.53 -2.19 -2.93 -4.28 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 2、板块表现 上周，消费风格上扬，金融、周期、成长、稳定风格分别收跌0.49%、1.66%、2.27%、2.12%。申万一级行业板块总体表现跌多于涨，社会服务、食品饮料、农林牧渔涨幅居前，有色金属、电力设备跌幅较大。受益于疫情防控进一步优化、经济复苏预期升温，大消费板块反弹较为明显。 估值方面，上周行业估值变动分化，集中于大消费板块内部分行业估值继续抬升。社会服务行业估值领增3.44X，农林牧渔、食品饮料、美容护理行业PE当前值分别上升0.75X、0.60X，0.21x；国防军工行业PE当前值下行1.36X，其余行业PE当前值变动幅度较小。社会服务、农林牧渔、汽车行业PE分位数水平居于市场前列，通信、有色金属、交通运输、煤炭等行业估值分位数水平仍然大幅低于中位数。 图5上周消费风格上扬图6上周一级行业跌多于涨，大消费板块明显反弹 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 最近一周涨跌幅（%）最近一月涨跌幅（%）最近三月涨跌幅（%） Wind全A周涨跌幅(%)市盈率历史百分位(右轴） 7.24 5.91 4.54 3.70 1.82 1.63 -0.金融 49 -周0.期07 -1.66 消费 成长 稳定 -2.2-71.98 -2.12-2.13 -5.64 -6.19 2.92% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 1.75% 0.80% 0.51% 0.36% -0.28% -0.79%-0.61% -1.15% -0.09% -0.39% -1.13% -1.88% -1.91% -2.39%-2.-322.%48%-2.39%-2.22% -2.89%-2.83% -3.35% -1.96% -1.57%-1.-614.%64% -1.95% -2.46%-2.57% -3.77% -4.33% 周期 金融 消费 成长 其他 4%100% 80% 60% 40% 20% 汽车电力设备机械设备有色金属基础化工建筑材料房地产建筑装饰钢铁 煤炭石油石化交通运输非银金融银行 家用电器轻工制造纺织服饰美容护理食品饮料社会服务商贸零售医药生物电子 计算机通信传媒 公用事业环保 国防军工农林牧渔综合 0% -8.00 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图7上周PE估值变动分化，大消费板块内行业估值显著提升 最大值最小值中位数当前值 250 200 150 100 50 美容护理 环保 石油石化 煤炭机械设备 汽车非银金融 银行通信传媒计算机 国防军工电力设备建筑装饰建筑材料 综合社会服务商贸零售房地产交通运输公用事业医药生物轻工制造纺织服饰食品饮料家用电器 电子有色金属 钢铁 基础化工农林牧渔 0 资料来源：Wind，上海证券研究所 图8社会服务、农林牧渔、汽车等行业PE分位数水平较高 100% 90% 80% 70% 电力设备 美容护理 食品饮料 商贸零售 PB分位数 60% 50% 国防军工 汽车 交通运输40% 煤炭 基础化工 钢铁机械设备 社会服务 有色金属 30% 20% 通信 家用电器 纺织服饰 电子建筑材料 轻工制造 综合 公用事业 房地产 农林牧渔 10% 石油石化 0% 医药生物建筑传装媒饰 银行 计算机 非银金融 0%10% 环保20%30%40%50%60%70%80%90%100% PE分位数 资料来源：Wind，上海证券研究所 3、市场情绪 3.1短期市场情绪 3.1.1成交额与换手率 上周，市场情绪有所降温，主要指数日均成交额