月观点与市场研判：关注疫后修复，等待春季躁动

证关注疫后修复，等待春季躁动 券 研——月观点与市场研判 究日期: 报 2023年01月06日 主要观点 告分析师:陈健宓 Tel:021-53686133 E-mail:chenjianmi@shzq.comSAC编号:S0870514080001 联系人:倪格悦 Tel:021-53686132 E-mail:nigeyue@shzq.comSAC编号:S0870121040009 沪深300 % 01/2203/2205/2208/2210/2201/23 最近一年沪深300走势 0 -4% -7% -11% -14% -18% 定-21% 期-25% 策-29% 略月 报相关报告： 《因素边际改善，耐心等待筑底》 ——2022年11月02日 《关注左侧机会，重视右侧风险》 ——2022年08月03日 《关注经济恢复的节奏》 ——2022年07月07日 岁末A股市场主基调呈现出震荡蓄势特征，消费结构性占优，中长期预期在疫情明朗化和政策未来进一步发力下依然乐观。在当前防控政策的变化下，短期内疫情感染高峰的到来可能使经济修复承压，后续经济活动有望在节后逐步恢复，在此期间市场风险偏好或将持续回暖。鉴于当前阶段各热点主题持续性有限，行业配置上建议短期关注三条主线：一为疫后修复延续的消费赛道如免税、食品饮料、机场、酒店、医药；二为政策高确定性下自主可控的国防军工、半导体赛道；三为历年跨年行情中节前行业平均表现较好的非银金融、银行。 市场复盘：年尾震荡积势力成为12月市场主基调，主要指数多数下跌，走势分化，中证500、科创50调整幅度相对较大；指数估值总体以小幅下行为主。消费、金融风格上扬，周期走弱。 风格表现：受市场震荡影响，12月大盘股价值延续，中小盘表现相对低迷；估值方面，各估值板块波动较为平稳，低估值微涨0.90%。一级行业表现方面跌多于涨，受益于防疫防控政策变 化，大消费领域相关行业涨幅较明显。 短期市场情绪：12月两市日均成交量、成交额、主要指数换手率较上月均有所下滑。北上资金相对谨慎，流入速度放缓，累计净流入量保持震荡回升。从行业持股数量变化来看，传媒、银行、房地产行业持股数量增加较多，非银金融、交通运输、电子行业持股数量下降相对较大。北上资金主要流入行业为：食品饮料、医药生物、家用电器；主要流出行业为：电子、电力设备、煤炭。两融交易占比微降，融资市场持续流出。 长期市场情绪：情绪继续回暖，ERP回落，修复仍需时日。沪深 300股息—十年国债收益率当前为0%，环比上行0.16个百分点，位于均值以上，处历史97%分位；A股隐含股权风险溢价 （ERP）自10月高位回落，当前值为3.15%，相比前月环比上行 0.17个百分点，位于历史70%分位。 风险提示 宏观经济修复不及预期；美国加息节奏超预期；全球经济衰退超预期等。 目录 1、市场回顾4 2、板块表现5 3、市场情绪7 3.1短期市场情绪7 3.2资金面8 3.3中美恐慌情绪指标10 3.4长期市场情绪10 4、风险提示：14 图 图1：12月主要指数多数下跌4 图2：12月指数估值总体小幅下行4 图3：12月各估值板块变动分化，低估值板块领涨5 图4：12月大盘股价值凸显，中小盘相对表现不佳5 图5：12月风格板块走势分化，消费、金融上扬5 图6：12月行业多数下跌，大消费板块领涨5 图7：12月各板块估值分化明显，消费类行业估值上行较多6 图8：12月农林牧渔、社会服务估值分位较高6 图9：12月全A日均成交额环比下降18.04%7 图10：12月创业板指日均成交额环比下降24.41%7 图11：12月中证500日均成交额环比下降21.01%7 图12：12月沪深300日均成交额环比下降22.17%7 图13：12月行业交易活跃度明显降低8 图14：12月上涨家数968，大于下跌家数31588 图15：12月北上资金净流入350.13亿元9 图16：北上资金累计净流入保持震荡回升9 图17：陆股通月度行业净买入食品饮料行业居首9 图18：北上资金当月行业持股数量传媒加持领先9 图19：12月融资融券交易占比较上月下降1.16个百分点9 图20：12月融资余额月度净流出198.44亿元9 图21：上证50ETF期权隐含波动率当前值为18.67%，下行3.33个百分点10 图22：美国标准普尔500波动率指数当前值为21.67，较前值上行1.8310 图23：沪深300股息-十年国债收益率当前为0%，环比上行0.16个百分点11 图24：A股ERP环比上行0.17个百分点，处历史70%分位 ......................................................................................11 图25：光伏发电ERP当前值2.93%,相比上月上行0.09个百分点11 图26：白酒ERP当期值为2.94%，相比上月下行0.51个百分点11 图27：新能源ERP当前值5.19%，相比上月上行0.26个百分点12 图28：医药生物ERP当前值4.27%，相比上月上行0.09个百分点12 图29：国防军工ERP当前值1.96%，相比上月上行0.08个百分点12 图30：半导体ERP当前值2.83%，相比上月上行0.12个百分点12 表 表1：12月北上资金活跃个股TOP510 表2：12月更新重要经济指标一览（2022.12.01-2022.12.31）13 1、市场回顾 年尾震荡积势力成为12月A股市场主基调，主要指数多数下跌，走势分化，中证500、科创50调整幅度相对较大。全A、沪深300、中证500、创业板指、科创50、上证50、上证综指本月涨跌幅分别为-2.12%、0.48%、-4.74%、0.06%、-4.03%、1.10%和-1.97%。 12月指数估值总体小幅下行为主。除科创50上行1.50X外，全A、沪深300、中证500、创业板指、上证50、上证综指分别下 降0.46X、0.05X、1.03X、0.59X、0.12X、0.13X；全A、沪深 300、中证500、创业板指、科创50、上证50、上证综指市盈率历史百分位分别为39%、31%、18%、17%、15%、27%和5%。 市场风格方面，受市场震荡影响，12月大盘股价值延续，中小盘表现相对低迷，分别下降1.64%、2.81%。估值方面，各估值板块波动较为平稳，低估值微涨0.90%。高中估值板块本月分别下跌0.38%、0.80%。 图1：12月主要指数多数下跌图2：12月指数估值总体小幅下行 近一周涨跌幅（%）近一月涨跌幅（%） 4.30 2.65 1.48 1.75 1.13 0.48 0.74 1.101.42 0.06 -2.12 -1.97 -4.03 -4.74 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 全A沪深300中证500创业板指科创50上证50上证综指 市盈率市盈率历史百分位（右轴） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 全A沪深300中证500创业板指科创50上证50上证综指 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图3：12月各估值板块变动分化，低估值板块领涨图4：12月大盘股价值凸显，中小盘相对表现不佳 3.00 2.50 2.00 最近一周涨跌幅（%）最近一月涨跌幅（%）最近三月涨跌幅（%） 2.78 5.00 4.00 3.00 最近一周涨跌幅（%）最近一月涨跌幅（%）最近三月涨跌幅（%） 1.50 1.00 0.50 0.00 1.15 0.08 0.65 0.90 1.43 4.34 3.03 1.61 0.77 0.82 1.14 0.60 大盘股 中盘股 小盘股 -1.64 -2.81 2.00 1.00 0.00 -1.00 -0.50 -1.00 -1.50 高PE指数 -0.38 -1.30 中PE指数低PE指数 -0.80 -2.00 -3.00 -4.00 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 2、板块表现 板块风格方面，12月走势分化，消费、金融风格上扬，周期走弱。消费、金融上涨6.63%、3.54%；周期、稳定、成长风格分别下跌2.88%、2.64%、2.13%。 行业表现方面跌多于涨，受益于防疫防控政策变化，大消费领域内相关行业涨幅较大，食品饮料涨幅达到10.78%，煤炭行业领跌，跌幅为10.88%；通信、石油石化、煤炭等多行业估值分位 处于历史低位；社会服务、美容护理、食品饮料月估值上行超过 1X；国防军工、计算机行业估值跌幅较大。 图5：12月风格板块走势分化，消费、金融上扬图6：12月行业多数下跌，大消费板块领涨 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 最近一周涨跌幅（%）最近一月涨跌幅（%）最近三月涨跌幅（%） 15 6.63 4.88 3.54 5.17 1.84 2.112.45 1.07 0.82 0.21 0.12 金融 周期 -0.66 消费 成长 稳定 -2.13 -2.88 -2.64 10 5 0 -5% -10 汽车电力设备机械设备有色金属基础化工建筑材料房地产建筑装饰钢铁 煤炭石油石化交通运输非银金融银行 家用电器轻工制造纺织服饰美容护理食品饮料社会服务商贸零售医药生物电子 计算机通信传媒 公用事业环保 国防军工农林牧渔综合 -15 Wind全A涨跌幅市盈率历史百分位（右轴） % % 101.303.7%8% 6.46% % 3.59% 100 90% 80% 70% 1.10.700%.481%8.5%3% 2.33%2.2 1.43%7% % -0-.409.6%8% -1.62% -4.00%-4-.3.3%9% -2.57% 4%.13% % -6.43% -5-.457.9%2%-4.60% -4.4-8-4-.65-4.04%7.6%3% -7.02% -5.77% -9.07% -10.88% % 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 成长 周期 其他 消费#N/A % 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图7：12月各板块估值分化明显，消费类行业估值上行较多 最大值最小值中位数当前值 250 200 150 100 50 美容护理 环保石油石化 煤炭机械设备 汽车非银金融 银行通信传媒计算机 国防军工电力设备建筑装饰建筑材料 综合社会服务商贸零售房地产交通运输公用事业医药生物轻工制造纺织服饰食品饮料家用电器 电子有色金属 钢铁 基础化工农林牧渔 0 资料来源：Wind，上海证券研究所 图8：12月农林牧渔、社会服务估值分位较高 食品饮料 商 轻 交基通础运化输工有色金属 家 通信 医药生物 电子 石油石建银化筑行装饰环保 传媒 非建银筑金材融料 产 房地 计算机 服饰 纺织 农林 事业 公用 综合 钢铁 用电器 社会 备 工制造 机械设 煤炭 汽车 国防军工 贸零售 设备 电力 美容护理 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% PB分位数 50.00% 40.00%服务 30.00% 牧渔 20.00% 10.00% 0.00% 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00% PE分位数 资料来源：Wind，上海证券研究所 3、市场情绪 3.1短期市场情绪 12月两市日均成交量、成交额、主要指数换手率较上月均有所下滑。全A、创业板指、中证500、沪深300日均成交额环比分 别下降18.04%、24.41%、21.01%、22.17%