Q3收入持续强劲，期待后端CDMO产能释放后不断发力

事件：2022年10月25日，公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入11.85亿元，同比增长31.21%；归母净利润2.50亿元，同比下降43.57%； 扣非归母净利润2.43亿元，同比增长20.95%。 Q3收入持续强劲，扣非改善显著。主业拆分看，2022前三季度分子砌块收入2.69亿元（+44.19%），CDMO收入9.09亿元（+28.09%）。分季度看，2022Q3营收4.50亿元（同比+59.83%），2022Q3归母净利润9652万元（同比+57.87%），2022Q3扣非净利润9176万元（同比+64.72%）。我们认为Q3业绩改善主要源于： ①后端产能持续爬坡：随着501多功能GMP自动化车间（165立方米）已于2022年3月正式启用，产能持续爬坡带来收入快速增长；②汇兑收益带来正向收益：源于2022Q3汇率波动，公司收入大部分来自海外以美元计价，汇率波动带来Q3财务费用大幅降低至-2054万元（-833.4%）。此外，2022年前三季度公司综合毛利率47.30%（同比-2.03pp），我们预计主要系后端产能释放带来折旧摊销持续扩大所致。 产能持续扩张，固定资产、在建工程快速增长，费用率基本稳定。2022年第三季度末固定资产9.85亿元（+73.63%），在建工程4.54亿元（+1.27%），我们预计主要系晖石及南京天易产能设施持续扩张。费用率方面，2022前三季度销售费用3097万元（+26.40%），费用率2.61%、同比下降0.10pp。管理费用1.50亿元（+47.11%），费用率12.62%、同比提升1.36pp，主要系公司股权激励费用摊销。 研发费用1.21亿元（+48.79%），费用率10.23%，同比提升1.21pp。 盈利预测与投资建议：考虑公司项目储备丰富，产能逐步释放，我们预计2022-2024年公司收入16.37、23.70和34.97亿元，同比增长36.20%、44.79%、47.57%，考虑到公司新产能逐步投入，折旧摊销有可能导致毛利率略有波动，我们预计2022-2024年归母净利润3.73、5.07和7.39亿元，同比增长-23.35%、36.02%、45.61%。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓新药权益转让与CDMO业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。 图表1：药石科技主要财务指标变化（单位：百万元） 图表2：药石科技分季度财务数据（单位：百万元，%） 图表3：药石科技分季度营业收入（单位：百万元，%） 图表4：药石科技分季度归母净利润（单位：百万元，%） 图表5：药石科技毛利率净利率概况 图表6：药石科技费用率概况 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 核心技术人员流失风险 公司从事的药物分子砌块研发与生产业务为技术密集型，高素质专业人才是公司的核心竞争要素。虽然公司持续为员工提供有竞争力的薪酬及股权激励，但由于行业近些年来发展迅速，对专业人才需求与日俱增，不排除发生人才流失或人才短缺的情况，这将给公司经营带来不利影响。 分子砌块市场竞争加剧风险 公司业务以分子砌块为核心，虽然行业壁垒较高以及公司有强劲的核心竞争力，但不排除较为成熟的或研发实力较强的CRO/CDMO公司，药企，化工企业转型系统性深耕分子砌块领域，将会加大竞争，公司业务将受到较大的影响。 毛利率下降的风险 公司凭借自身技术及产品方面的优势，目前的综合毛利率维持在较高水平，随着公司的快速发展，公司业务规模及范围将进一步扩大，如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势，随着销售规模的扩大，公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能，存在下降的风险。 原材料供应及其价格上涨的风险 公司研发、生产所需原材料主要以基础化工原料、化学试剂和溶剂为主，这些原材料市场供应充足、价格较为市场化，且公司与主要供应商已建立稳定的合作关系，但是如果宏观经济环境发生重大变化或发生自然灾害等不可抗力，可能会出现原材料短缺、价格波动或原材料不能达到公司生产所要求的质量标准等情况，会影响公司的正常经营。 环保和安全生产风险 随着公司业务规模的逐步扩大，环保及安全生产方面的压力也在增大，可能会存在因设备故障、人为操作不当、自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险。一旦发生安全环保事故，不仅客户可能会中止与公司的合作，且公司将面临着政府有关监管部门的处罚、责令整改或停产的可能，进而严重影响公司正常的业务经营。 汇率波动风险 公司海外销售占比70%以上，海外客户以美元结算订单，随着公司业务持续、稳定的发展，公司业务量逐渐变大，汇率波动将会对公司业绩产生较大的影响。 图表7：药石科技财务模型预测