业绩稳健增长，期待后端产能释放带来收入提速

事件：2022年01月26日，公司发布2021年业绩预告，2021年公司预计实现营业收入11.8-12.3亿元，同比增长15.0%-20.0%；归母净利润4.8-5.0亿元，同比增长160.0%-170.0%； 实现扣非净利润2.3-2.4亿元 ， 同比增长30.0%-40.0%。 业绩稳健增长，我们预计剔除汇率影响后表现较好。2021年公司预计实现营收中值约12.0亿元（+17.5%），归母净利润中值约4.9亿元（+165.0%），扣非净利润中值约2.3亿元（+35.0%）。我们预计主要系：①收购浙江晖石16.5%股权带来的公允价值变动收益较高；②疫情扰动下新产能释放进度略受影响，但在产能没有明显增长情况下通过产效提升收入依然维持了双位数增长；③公司通过工艺创新、路线优化等持续控制成本，毛利率稳步提升。分季度看，2021Q4营收中值约3.0亿元（+0.5%），归母中值约4577万元（+9.3%），扣非净利润中值约3350万元（-14.0%）。我们预计主要系公司持续加大CMC服务平台建设，在人员扩招、固定资产投入及研发费用上加大投入所致。此外，源于2021年美元兑人民币平均汇率相比2020年降幅达6.9%，对公司营收及利润造成一定扰动，我们预计剔除汇率影响后真实业绩表现较好。 “药石研发”+“药石制造”双轮驱动，随着新产能逐步释放，看好产业链纵向延伸带来长期成长性。1）“药石研发：”公司基于分子砌块搭建了虚拟库、碎片分子库及DEL库，积极开拓新药研发业务，通过在特定阶段转让新药项目的方式获得收益，或将带来中长期业绩弹性提升；2）“药石制造”：凭借微填充床催化、连续流化学、酶催化等关键性工艺技术不断精进，客户粘性持续提升，公司有望逐步打通分子砌块上游引流，原料药及制剂CDMO下游导流的商业模式。我们认为随着API体系不断完善，浙江晖石、山东药石、南京天易等新产能持续投放，公司CDMO业务有望迎来快速成长期。 盈利预测与投资建议：根据公司业绩预告，我们调整盈利预测，我们预计2021-2023年公司收入12.11、16.89和25.72亿元（调整前13.83、18.54和27.59亿元），同比增长18.45%、39.46%和52.30%（调整前35.32%、34.05%、48.79%），归母净利润4.86、3.96和5.32亿元（调整前5.35、4.15和5.54亿元），同比增长163.57%、-18.35%与34.13%（调整前190.31%、-22.32%、33.30%）。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓新药权益转让与CDMO业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险； 汇率波动风险。 图表1：药石科技分季度财务数据（单位：百万元，%） 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 核心技术人员流失风险 公司从事的药物分子砌块研发与生产业务为技术密集型，高素质专业人才是公司的核心竞争要素。虽然公司持续为员工提供有竞争力的薪酬及股权激励，但由于行业近些年来发展迅速，对专业人才需求与日俱增，不排除发生人才流失或人才短缺的情况，这将给公司经营带来不利影响。 分子砌块市场竞争加剧风险 公司业务以分子砌块为核心，虽然行业壁垒较高以及公司有强劲的核心竞争力，但不排除较为成熟的或研发实力较强的CRO/CDMO公司，药企，化工企业转型系统性深耕分子砌块领域，将会加大竞争，公司业务将受到较大的影响。 毛利率下降的风险 公司凭借自身技术及产品方面的优势，目前的综合毛利率维持在较高水平，随着公司的快速发展，公司业务规模及范围将进一步扩大，如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势，随着销售规模的扩大，公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能，存在下降的风险。 原材料供应及其价格上涨的风险 公司研发、生产所需原材料主要以基础化工原料、化学试剂和溶剂为主，这些原材料市场供应充足、价格较为市场化，且公司与主要供应商已建立稳定的合作关系，但是如果宏观经济环境发生重大变化或发生自然灾害等不可抗力，可能会出现原材料短缺、价格波动或原材料不能达到公司生产所要求的质量标准等情况，会影响公司的正常经营。 环保和安全生产风险 随着公司业务规模的逐步扩大，环保及安全生产方面的压力也在增大，可能会存在因设备故障、人为操作不当、自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险。一旦发生安全环保事故，不仅客户可能会中止与公司的合作，且公司将面临着政府有关监管部门的处罚、责令整改或停产的可能，进而严重影响公司正常的业务经营。 汇率波动风险 公司海外销售占比70%以上，海外客户以美元结算订单，随着公司业务持续、稳定的发展，公司业务量逐渐变大，汇率波动将会对公司业绩产生较大的影响。 图表2：药石科技财务模型预测