本报告对药石科技（300725.SZ）的2021年三季度报告进行了分析。报告显示，公司实现营业收入2.82亿元，同比增长5.86%；归母净利润0.61亿元，同比增长11.16%；归母扣非净利润0.56亿元，增速5.72%；实现EPS0.31元。公司目前处于从分子砌块向CDMO转型的过程中，承接了较多早期的API项目，这部分项目还在磨合阶段，因而单位反应釜的产值不如之前的分子砌块项目高。公司预计产能会逐步释放，同时公司激励费用会逐季减少。从长远角度来看，药石科技核心竞争力在于基于对研发趋势和化学技术的理解，实现不同方向的变现（分子砌块、CDMO、难仿药、创新药）。未来3-5年我们预计公司复合业绩增速有望维持在35%以上甚至更高。其中预计存量分子砌块小批量业务保持较快增长（30%左右）。进入商业化的项目带来额外增量。创新方面如果有筛选出一些新分子实体/先导化合物的话可以与其他公司合作研发。公司各项财务指标正常。预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.00亿、4.07亿、5.68亿元，增长分别为171.7%、-18.7%、39.7%。EPS分别为2.50元、2.03元、2.84元，对应PE分别为75x，93x，66x，维持“买入”评级。
