收入持续强劲，小分子CDMO产能释放有望带来提速增长

事件：2022年07月17日，公司发布2022年中报业绩预告。2022H1公司拟实现营业收入45.67-46.65亿元，同比增长39-42%；归母净利润5.65-6.10亿元，同比增长0-8%；扣非归母净利润6.42-6.88亿元，同比增长10-18%；经调整Non-IFRS归母净利润7.75-8.27亿元，同比增长19-27%。 收入持续强劲，利润受多重因素影响略有波动。取业绩预告中枢，预计2022H1营业收入46.16亿元（+41%），归母净利润约5.87亿元（同比+4%），扣非净利润约6.65亿元（同比+14%），经调整Non-IFRS归母净利润约8.01亿元（同比+23%）。 其中预计2022Q2营业收入25.13亿元（+40%），归母净利润约3.38亿元（同比+6%），扣非净利润约3.55亿元（同比+2%），经调整Non-IFRS归母净利润约4.37亿元（同比+12%），我们预计收入强劲增长，利润略有波动主要系：①公司绍兴CDMO新产能于2022年2月正式投产，产能逐步爬坡；②2022H1海外运营成本受欧美通货膨胀的影响有所提高；③2022H1国内疫情对临床研发服务造成一定扰动；④2022H1受国际宏观环境的影响，部分保本浮动收益的中低风险银行理财产品的收益大幅下降所致。 一体化、多疗法平台竞争优势显著，小分子CDMO产能释放，有望推动整体业务持续高增。1）实验室服务：实验室服务随着化学及生物科学规模优势持续释放、生物科学占比持续提升，盈利能力有望持续加大。2）小分子CDMO：公司CMC技术实力雄厚，项目储备丰富，随着外延及内生商业化产能逐步落地，临床后期项目占比不断提升，小分子CDMO业务有望加速增长。3）临床研究服务：随着一体化临床研究服务平台整合逐步完备，德泰迈、南京思睿、联斯达优势互补，未来有望持续保持快速增长。4）大分子及细胞基因治疗：公司通过投资AccuGenGroup、收购Absorption及ABL打造研发至生产一体化的C&GT服务平台，通过从实验室服务延伸大分子发现研究服务、宁波自建大分子生产基地打造端到端大分子研发生产平台。 随着多疗法平台持续完备，有望为公司不断贡献新的增量。 盈利预测与投资建议：考虑到公司产能逐步释放，后端项目有望落地带动整体业务快速增长，我们预计2022-2024年公司营业收入分别为98.16、129.63和172.87亿元，同比增长31.87%、32.06%、33.35%；归母净利润分别为22.08、29.55和40.02亿元，同比增长32.92%、33.86%、35.41%。公司作为国内CRO+CDMO龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，新业务进展不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。 图表1：康龙化成分季度财务数据（单位：百万元，%） 风险提示 创新药企业研发投入不达预期风险 创新药企业研发投入直接关系到公司的订单来源，若由于经济形势、医药政策等外部因素导致药企研发投入不达预期，则公司收入会受到不利影响。 CMC业务毛利率提升不及预期的风险 公司未来3年增长的一大动力来自于CMC业务的快速成长，存在由于项目数增长不及产能扩张增速导致产能利用率不升反降，影响收入增长和毛利率提升。 竞争环境恶化风险 国内CRO/CDMO行业由分散到集中的过程中会发生一定竞争，公司面临一定的竞争环境恶化的风险。 汇率波动风险 公司常年收入80%以上来自境外，存在汇率波动风险。 图表2：康龙化成财务模型预测