收入持续强劲，小分子CDMO产能释放有望带来提速增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：96.90 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1191.07 流通股本(百万股) 1142.94 市价(元) 96.90 市值(百万元) 115,414.68 流通市值(百万元) 110,750.89 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《康龙化成（300759）-公司点评：业绩符合预期，四大板块持续强劲，小分子CDMO有望加速增长-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.04.28 2、《康龙化成（300759）-公司点评：主业持续亮眼，股权激励草案发布，彰显持续稳健发展信心-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.03.28 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5133.60 7443.77 9816.12 12963.24 17286.67 增长率yoy% 36.64% 45.00% 31.87% 32.06% 33.35% 净利润（百万元） 1172.38 1661.03 2207.89 2955.38 4001.99 增长率yoy% 114.25% 41.68% 32.92% 33.86% 35.41% 每股收益（元） 0.98 1.39 1.85 2.48 3.36 每股现金流量 1.38 1.73 1.77 2.07 2.69 净资产收益率 13.22% 16.40% 18.07% 19.47% 20.84% P/E 98.46 69.50 52.28 39.06 28.84 PEG 0.86 1.67 1.59 1.15 0.81 P/B 13.01 11.40 9.45 7.60 6.01 备注：截止2022年07月17日 投资要点  事件：2022年07月17日，公司发布2022年中报业绩预告。2022H1公司拟实现营业收入45.67-46.65亿元，同比增长39-42%；归母净利润5.65-6.10亿元，同比增长0-8%；扣非归母净利润6.42-6.88亿元，同比增长10-18%；经调整Non-IFRS归母净利润7.75-8.27亿元，同比增长19-27%。  收入持续强劲，利润受多重因素影响略有波动。取业绩预告中枢，预计2022H1营业收入46.16亿元（+41%），归母净利润约5.87亿元（同比+4%），扣非净利润约6.65亿元（同比+14%），经调整Non-IFRS归母净利润约8.01亿元（同比+23%）。其中预计2022Q2营业收入25.13亿元（+40%），归母净利润约3.38亿元（同比+6%），扣非净利润约3.55亿元（同比+2%），经调整Non-IFRS归母净利润约4.37亿元（同比+12%），我们预计收入强劲增长，利润略有波动主要系：①公司绍兴CDMO新产能于2022年2月正式投产，产能逐步爬坡；②2022H1海外运营成本受欧美通货膨胀的影响有所提高；③2022H1国内疫情对临床研发服务造成一定扰动；④2022H1受国际宏观环境的影响，部分保本浮动收益的中低风险银行理财产品的收益大幅下降所致。  一体化、多疗法平台竞争优势显著，小分子CDMO产能释放，有望推动整体业务持续高增。1）实验室服务：实验室服务随着化学及生物科学规模优势持续释放、生物科学占比持续提升，盈利能力有望持续加大。2）小分子CDMO：公司CMC技术实力雄厚，项目储备丰富，随着外延及内生商业化产能逐步落地，临床后期项目占比不断提升，小分子CDMO业务有望加速增长。3）临床研究服务：随着一体化临床研究服务平台整合逐步完备，德泰迈、南京思睿、联斯达优势互补，未来有望持续保持快速增长。4）大分子及细胞基因治疗：公司通过投资AccuGenGroup、收购Absorption及ABL打造研发至生产一体化的C&GT服务平台，通过从实验室服务延伸大分子发现研究服务、宁波自建大分子生产基地打造端到端大分子研发生产平台。随着多疗法平台持续完备，有望为公司不断贡献新的增量。  盈利预测与投资建议：考虑到公司产能逐步释放，后端项目有望落地带动整体业务快速增长，我们预计2022-2024年公司营业收入分别为98.16、129.63和172.87亿元，同比增长31.87%、32.06%、33.35%；归母净利润分别为22.08、29.55和40.02亿元，同比增长32.92%、33.86%、35.41%。公司作为国内CRO+CDMO龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续快速增长，维持“买入”评级。  风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，新业务进展不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。 收入持续强劲，小分子CDMO产能释放有望带来提速增长 康龙化成（300759.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022年07月17日 [Table_Industry] -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%康龙化成沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：康龙化成分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 项目2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2E营业收入959.181,233.981,392.801,547.631,489.391,796.132,016.022,142.242,102.902,513.24营业收入同比25.66%41.32%40.69%36.88%55.28%45.56%44.75%38.42%41.19%39.93%营业收入环比-15.17%28.65%12.87%11.12%-3.76%20.60%12.24%6.26%-1.84%19.51%营业成本638.22756.36837.87977.62972.071,120.471,270.451,401.861,407.27毛利率33.46%38.71%39.84%36.83%34.73%37.62%36.98%34.56%33.08%销售费用17.8922.5324.8127.4132.0631.6740.6551.2446.82管理费用141.86146.41158.36206.61188.36175.72234.26268.47290.52研发费用20.9522.1625.9436.3029.1035.3745.3941.9239.65财务费用-21.91-10.5357.3657.45-12.7012.6211.7811.5040.23营业利润118.90417.70361.18426.06283.09386.58536.34708.32320.07利润总额114.64417.66360.90426.17282.48383.43536.66708.43316.18所得税21.4644.2061.3145.4045.8172.8080.0392.2879.23归母净利润101.52377.44310.08383.34245.87318.96475.23620.97249.09338.34归母净利润同比86.62%252.98%85.61%75.19%142.19%-15.49%53.26%61.99%1.31%6.08%净利率10.58%30.59%22.26%24.77%16.51%17.76%23.57%28.99%11.84%13.46%扣非归母净利润121.23240.81243.50195.14237.38346.09347.31410.03310.56354.59扣非归母净利润同比127.11%135.56%42.31%9.37%95.81%43.72%42.63%110.12%30.83%2.46%Non-IFRS归母净利润141.00290.35330.65302.00261.68389.00397.00414.00364.00437.21Non-IFRS归母净利润同比115.29%30.04%85.59%33.98%20.07%37.09%39.10%12.39% fXiXiYdV8VjZnWaXjYaQdN6MpNqQmOpNlOoOsNjMpOwOaQpPzQNZqMtOvPoPxO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 风险提示 创新药企业研发投入不达预期风险  创新药企业研发投入直接关系到公司的订单来源，若由于经济形势、医药政策等外部因素导致药企研发投入不达预期，则公司收入会受到不利影响。 CMC业务毛利率提升不及预期的风险  公司未来3年增长的一大动力来自于CMC业务的快速成长，存在由于项目数增长不及产能扩张增速导致产能利用率不升反降，影响收入增长和毛利率提升。 竞争环境恶化风险  国内CRO/CDMO行业由分散到集中的过程中会发生一定竞争，公司面临一定的竞争环境恶化的风险。 汇率波动风险  公司常年收入80%以上来自境外，存在汇率波动风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表2：康龙化成财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产864494191264016682营业收入744498161296317287 现金3544473968969701营业成本47656076790310374 应收账款1229187324063180营业税金及附加4488117156 其他应收款116140178246营业费用156189246325 预付账款25243445管理费用867122715562074 存货6806759301241财务费用23-37 -81 -147 其他流动资产3050196721972269资产减值损失-4 -4 -4 -4 非流动资产9746881392179600公允价值变动收益120150100100 长期投资453453453453投资净收益308258274269 固定资产3923436147045250营业利润1914253733954596 无形资产693786884980营业外收入6444 其他非流动资产4678321431752917营业外支出9777资产总计18389182322185726282利润总额1911253433914592流动负债2982260129513252所得税291380509689 短期借款422372390389净利润1620215428833904 应付账款316371494650少数股东损益-41 -54 -73 -98 其他流动负债2245185720662213归属母公司净利润1661220829554002非流动负债5112329936883889EBITDA2422299338875112 长期借款956100610561106EPS（元）2.091.852.483.36 其他非流动负债4156229326322783负债合计809459006