CDMO业务持续发力，产能建设支撑长期增长

证券研究报告公司研究 公司点评报告九洲药业(603456)投资评级上次评级周平医药行业首席分析师执业编号：S1500521040001联系电话：15310622991邮箱：zhouping@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 CDMO业务持续发力，产能建设支撑长期增长 2022年08月05日 事件： 九洲药业发布2022年半年报。公司当期实现营业收入29.54亿元，同比增长58.14%；实现归母净利润4.68亿元，同比增长70.31%；实现扣非归母 净利润4.68亿元，同比增长90.37%；经营性现金流净额5.58亿元，同比增长306.04%。2022Q2，公司实现营业收入15.81亿元，同比增长56.20%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长44.24%；实现扣非归母净利润2.73亿元，同比增长82.67%。 点评： CDMO业务发力，驱动业绩高增长。2022H1，公司CDMO业务快速增长，实现收入19.72亿元，业务收入占比为66.73%，相比2021年年底增长9.85%。公司持续深化与合作伙伴关系，快速扩充产品管线，报告期内拥有740项CDMO项目，其中已上市项目23个，III期临床项目55个，I期和II期临床662个，涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域，促进收入快速增长。 产能有序扩张，股权激励提升员工凝聚力，综合实力增强。报告期内，公司通过“内部新建，外部并购”的方式加快CDMO产能建设，其中，1）瑞博台州新基地有序建设中；2）瑞博苏州已完成中试车间主体建设；3）各厂区持续升级改造，更新生产设备和特殊反应容器；4）2022H1收购康川济医药51%股权，快速提升制剂研发的承接能力，推动原料药和制剂CDMO业务一站式发展。2022年3月，公司推出新一期限制性股票激励计划，持续增强员工凝聚力，提升综合竞争力。 定增募资投入产能建设，持续打造未来增长基石。公司同日发布《非公开发行A股股票预案》，拟募集不超过25亿元用于瑞博台州（12亿元）、瑞博苏州（5.6亿元）建设，公司预计两大基地投产稳定后，将为公司带来持续稳定的收入：1）瑞博台州：项目投产稳定后，预计实现年收入13.8亿元、净利润2.8亿元；2）瑞博苏州：项目投产稳定后，预计实现年收入7亿元、净利润1.3亿元。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为57.20/76.69/97.22亿元，同比增长40.8%/34.1%/26.8%；归母净利润分别为9.22/12.71/16.87亿元，同比增长45.5%/37.8%/32.7%；对应2022-2024年PE分别为40/29/22倍。 风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A2,647 2021A4,063 2022E5,720 2023E7,669 2024E9,722 增长率YoY% 31.3% 53.5% 40.8% 34.1% 26.8% 归属母公司净利润(百万元) 381 634 922 1,271 1,687 增长率YoY% 60.0% 66.6% 45.5% 37.8% 32.7% 毛利率% 37.5% 33.3% 33.9% 34.2% 34.8% 净资产收益率ROE% 12.3% 13.8% 16.6% 18.4% 19.5% EPS(摊薄)(元) 0.46 0.76 1.11 1.52 2.02 市盈率P/E(倍) 78.48 74.05 40.43 29.33 22.10 市净率P/B(倍) 9.69 10.25 6.71 5.41 4.31 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月05日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 2,295 3,772 5,296 6,8489,143 营业总收入 2,647 4,063 5,720 7,6699,722 货币资金 325 1,121 3,700 4,8586,746 营业成本 1,654 2,709 3,780 5,0446,336 应收票据 0 0 0 00 营业税金及 29 27 50 6479 附加 应收账款 650 767 1,097 1,471 1,865 销售费用 41 49 69 92 117 预付账款 36 30 57 66 70 管理费用 313 337 503 660 826 存货 1,170 1,682 250 250 250 研发费用 114 173 244 330 418 其他 114 172 192 203 213 财务费用 92 37 24 24 20 非流动资产 2,706 3,269 3,556 3,742 3,831 减值损失合 计 -22 -51 -20 -20 -20 长期股权投1359697989 投资净收益 5611100 资 固定资产 2,021 2,170 2,307 2,389 2,413 其他 70 13 37 51 68 无形资产 236 412 437 460 480 营业利润 456 754 1,079 1,487 1,973 其他 437 628 743 813 848 营业外收支 -6 -9 0 0 0 资产总计 5,002 7,040 8,852 10,589 12,974 利润总额 450 745 1,079 1,487 1,973 流动负债 1,633 2,085 2,905 3,304 3,937 所得税 70 111 156 216 286 短期借款 788 499 700 500 500 净利润 380 634 922 1,272 1,687 应付票据 119 348 466 484 521 少数股东损益 -1 0 0 1 1 应付账款 411 640 932 1,244 1,562 归属母公司净利润 381 634 922 1,271 1,687 其他 315 598 807 1,076 1,353 EBITDA 748 1,060 1,349 1,767 2,245 非流动负债 283 379 389 394 394 EPS(当 年)(元) 0.46 0.76 1.11 1.52 2.02 长期借款 140 201 211 216 216 其他 142 177 177 177 177 现金流量表单位:百万元 负债合计1,9162,4633,2933,6974,330会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 经营活动现 金流 400 678 2,918 1,822 2,268 少数股东权 益30012 负债和股东 权益 5,002 7,040 8,85210,58912,974 归属母公司股东权益 3,0834,5775,5586,8918,642净利润3806349221,2721,687 重要财务指标单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 折旧摊销 253 292 275 287 300 财务费用 投资损失 94 10 43 -27 24 -5 24 -61 20 -11 动 其它 -345-3311,679 210 231 23 100 29 30 30 营运资金变 营业总收入2,6474,063 5,720 7,669 9,722 同比（%）31.3%53.5%40.8%34.1%26.8% 投资活动现 金流-211-765-528-445-360 归属母公司 净利润 381 634 922 1,271 1,687 资本支出-273-572 -523 -430 -345 同比（%）60.0%66.6%45.5%37.8%32.7% 毛利率（%）37.5%33.3%33.9%34.2%34.8% 长期投资-11-70-15-15-15 其他73-12411-10 ROE%12.3%13.8%16.6%18.4%19.5%筹资活动现 吸收投资 31 1,020 2 0 0 金流 -116582189-219-20 EPS(摊 薄)(元) 0.460.761.111.522.02 P/B 9.69 10.25 6.71 5.41 4.31 EV/EBITDA 39.36 43.79 25.56 18.76 13.92 P/E78.4874.0540.4329.3322.10借款65-239211-1950 支付利息或 股息 -203 -191 -24 -24 -20 现金流净增 加额224722,5791,1581,888 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责 CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 1595770577