硅料量利齐升，电池产销两旺

公司发布2022年三季报，三季度业绩亮眼。2022年前三季度公司实现营收1020.84亿元，同比+118.60%，归母净利润217.30亿元，同比+265.54%，符合此前业绩预告区间。Q3单季公司实现归母净利润95.07亿元，环比提升约35%。 硅料价格坚挺，公司产能爬坡量利齐升。2022年以来下游装机需求持续超预期推动硅料价格一路上行，目前处于高位坚挺状态，根据PVinfoLink的数据，多晶硅致密料价格自8月31日涨至30.3万元/吨以来横盘至今，较年初上涨超30%。公司乐山二期、保山一期各5万吨产能在上半年顺利爬坡，各硅料生产基地保持满负荷运行，三季度期间与高景、宇泽、美科、双良、晶科新增签订多晶硅长单销售合同。虽然三季度起国内新增硅料产能陆续释放，但总体看增速不及预期，且考虑到旺盛的下游需求及事故、限电、疫情对产出的影响，我们预计硅料高位价格仍将持续。除2022H1末23万吨产能以外，公司乐山三期12万吨项目已取得能耗指标批复，预计将于2023年下半年投产，云南二期及包头各20万吨项目预计于2024年内投产。 电池产能结构优化，产销两旺。2022年以来大尺寸电池需求旺盛，上半年大尺寸电池占比已超过75%，带动公司电池单瓦盈利显著修复。由于硅料放量仍未明确，预计电池片需求依然向好，高价将持续，三季度公司电池片产量同比大幅增长，实现产销两旺。新技术方面，公司自主研发的210 PECVD TOPCon技术路线平均转换效率超24.7%，规划新建的8.5GW TOPCon电池产线预计将于2022年底建成投产。此外公司亦保持了对HJT、全背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等新技术的研究与开发，并取得一定阶段性成果。 加快产业链一体化布局，投建组件产能。9月23日，公司公告在盐城市投资25GW高效光伏组件项目，持续加码组件产能。公司前期以国内地面电站为基进入组件领域，打造自主品牌，产业链一体化布局明朗。 投资建议：硅料价格上涨幅度及持续性超预期，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润290/227/243亿元，维持“买入-A”投资评级，目标价64.49元。 风险提示：光伏装机不及预期，硅料价格波动，新业务拓展慢于预期等 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表