2022年中报点评：硅料量价齐升,电池盈利能力改善

通威股份（600438）2022年中报点评 / 硅料量价齐升,电池盈利能力改善 / 2022年08月23日 挖掘价值投资成长 增持（首次） 【投资要点】 公司发布2022年中报：报告期内，公司实现营业收入603.39亿元，同比增长127.16%，归母净利润122.24亿元，同比增长312.17%，扣非归母净利润124.93亿元，同比增长317.19%。其中2022Q2营业收入356.49亿元,同比增长123.64%，归母净利润70.29亿元，同比增长231.83%。 硅料：上半年量价齐升，高景气度有望持续。产量：2022H1，公司高纯晶硅产量10.73万吨，同比增长112.15%，产能利用率达119.28%，国内市占率近30%，其中公司N型硅料出货量持续提升。产能：公司拟在包头和保山再建设20万吨多晶硅产能，2024年底硅料产能或达80万吨，规模优势明显，市占率有望进一步提升。价格：根据PVInfoLink数据，2022H1硅料单晶致密料均价最高达27.2万元/吨，硅料行业高景气度持续。我们预计，受疫情和四川限电的影响，下半年国内硅料供应量或低于预期，硅料价格有望维持高位。成本：公司硅料生产平均综合电耗、蒸汽消耗、硅粉消耗同比分别下降13%、63%、4%，生产全成本进一步下降至6万元/吨左右。 电池：盈利能力改善，新技术多点开花。销量：2022H1，公司实现电池销量21.79GW，同比增长54.55%，其中大尺寸出货比例超过90%。根据PVInfoLink统计，2022H1通威保持全球电池片出货第一，龙头地位稳固。产能：22年底公司电池组件端产能规模或将超过70GW，有望带动公司业绩进一步增长。根据公司的产能规划，明年年底电池片产能有望突破100GW。盈利能力：受益于下游需求旺盛拉动，电池行业开工率提升，上游硅料和硅片成本压力得到一定传导，盈利情况同比改善。技术：公司PERC电池实现非硅成本20%的下降，同时公司规划建设8.5GWTOPCon电池产线，预计采用自主研发的多晶硅沉积路线，平均转化效率超过24.7%。此外，公司也积极布局HJT、对全背接触电池以及钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术的研究和开发。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001电话：021-23586740 相对指数表现 基本数据总市值（百万元)流通市值（百万元) 275404.72275404.72 52周最高/最低（元） 67.86/35.15 52周最高/最低（PE） 50.09/13.10 52周最高/最低（PB）52周涨幅（%） 9.12/4.2223.84 52周换手率（%） 355.28 相关研究 公司研究 新能源 证券研究报告 【投资建议】 目前硅料价格维持高位，电池行业盈利修复，公司扩产计划持续加码，预计公司硅料和电池组件行业龙头地位将进一步巩固。预计公司2022-2024年营收分别为1258.04、1386.61、1473.06亿元，归母净利润分别为244.94、219.89、233.12亿元，对应EPS分别为5.44、4.88、5.18元。对应2022-2024年PE值分别为9.84、10.96、10.34倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 63491.07 125804.48 138660.55 147306.13 增长率(%) 43.64% 98.15% 10.22% 6.24% EBITDA（百万元） 14839.06 34927.01 32021.95 33960.40 归属母公司净利润（百万元） 8207.92 24494.48 21989.23 23312.32 增长率(%) 127.50% 198.42% -10.23% 6.02% EPS(元/股) 1.82 5.44 4.88 5.18 市盈率（P/E） 24.66 9.84 10.96 10.34 市净率（P/B） 5.40 4.16 3.02 2.34 EV/EBITDA 14.66 6.86 6.94 5.84 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 行业竞争格局加剧； 公司项目投产进度不如预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3001.9321273.2141580.4769592.94 存货 5682.798715.859002.388326.61 流动资产应收及预付 非流动资产 59500.9866339.2673239.6980139.12 固定资产 37299.1742168.6046638.0350707.46 无形资产 2410.842680.842930.843080.84 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 88249.99131434.47160493.99195323.19 短期借款 1375.231875.232675.233675.23 其他长期资产流动负债 其他流动负债 8772.9612701.6814497.6115337.05 长期借款 11441.0312441.0314441.0317441.03 其他非流动负债 6382.226184.036684.036484.03 实收资本 4501.554501.554501.554501.55 留存收益 16959.5537348.6259337.8582650.17 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 28749.02 6099.00 13965.30 455.80 10636.40 8698.76 28359.65 18211.45 18233.75 410.49 46593.39 16107.86 37502.57 65095.21 10437.15 24669.00 505.80 12136.40 8847.62 48658.76 34081.85 19135.55 510.49 67794.31 16107.86 57891.64 87254.30 10910.13 25761.32 555.80 14136.40 8978.62 51647.66 34474.82 21785.55 660.49 73433.21 16107.86 79880.87 115184.07 11044.38 26220.15 605.80 16636.40 9108.62 58647.01 39634.74 24785.55 860.49 83432.56 16107.86 103193.19 少数股东权益 4154.035748.517179.918697.44 负债和股东权益88249.99 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 131434.47 160493.99 195323.19 营业成本 45918.1078538.0393802.37100619.92 销售费用 918.971258.041386.611473.06 研发费用 2035.854403.164853.125155.71 资产减值损失 -129.12-29.00-29.00-29.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 42.54 84.28 92.90 98.69 其他收益 359.50712.33785.13834.08 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 19.94 19.94 19.94 19.94 利润总额 10389.7431005.5827834.3829509.18 净利润 8742.2226088.9623420.6324829.85 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润8207.9224494.4821989.2323312.32 少数股东损益 EBITDA 63491.07 275.96 2947.65 637.16 5.75 -78.23 10834.17 464.37 1647.52 534.30 14839.06 125804.48 546.79 10064.36 156.70 0.00 -155.01 31450.01 464.37 4916.62 1594.48 34927.01 138660.55 602.67 10399.54 15.61 0.00 -170.85 28278.81 464.37 4413.75 1431.40 32021.95 147306.13 640.25 10311.43 -125.58 0.00 -181.50 29953.60 464.37 4679.33 1517.53 33960.40 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 7618.27 30243.37 26636.74 34257.69 净利润 8742.22 26088.96 23420.63 24829.85 折旧摊销 3252.01 3220.57 3620.57 4020.57 营运资金变动 -5894.28 202.97 -1184.19 4560.81 其它 1518.32 730.87 779.73 846.46 投资活动现金流 -13591.03 -9081.76 -9551.14 -9955.00 资本支出 -13851.46 -10448.44 -10943.28 -11352.93 投资变动 176.57 1399.25 1399.25 1399.25 其他 83.86 -32.57 -7.10 -1.31 筹资活动现金流 2901.64 -2890.33 3221.65 3709.78 银行借款 13172.16 1500.00 2800.00 4000.00 债券融资 0.00 100.00 150.00 200.00 股权融资 2731.42 0.00 0.00 0.00 其他 -13001.93 -4490.33 271.65 -490.22 现金净增加额 -3082.96 18271.28 20307.26 28012.47 期初现金余额 5986.04 2903.08 21174.36 41481.62 期末现金余额主要财务比率 2903.08 21174.36 41481.62 69494.09 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 43.64% 98.15% 10.22% 6.24% 营业利润增长 129.87% 190.29% -10.08% 5.92% 归属母公司净利润增长 127.50% 198.42% -10.23% 6.02% 获利能力（%）毛利率 27.68% 37.57% 32.35% 31.69% 净利率 13.77% 20.74% 16.89% 16.86% ROE 21.89% 42.31% 27.53% 22.59% ROIC 16.28% 31.97% 21.76% 18.14% 偿债能力资产负债率（%） 52.80% 51.58% 45.75% 42.72% 净负债比率 36.52% - - - 流动比率 1.01 1.34 1.69 1.96 速动比率 0.69 1.05 1.39 1.70 营运能力总资产周转率 0.72 0.96 0.86 0.75 应收账款周转率 21.78 25.29 29.31 33.84 存货周转率 11.17 14.43 15.40 17.69 每股指标（元）每股收益 1.82 5.44 4.88 5.18 每股经营现金流 1.69