2022Q2硅料量利齐升，产能扩张龙头地位稳固

公司研究/公司快报 2022年8月8日 大全能源（688303.SH）买入-A(维持) 2022Q2硅料量利齐升，产能扩张龙头地位稳固 公司近一年市场表现 事件描述： 8月3日，公司发布2022年半年度报告，2022半年度公司实现营业收入 163.4亿元，同比增长262.2%，实现归母净利润95.2亿元，同比增长340.8%；测算Q2单季实现营业收入82.1亿元，同比增长188.1%，实现归母净利润52.1亿元，同比增长230.2%，在业绩预告范围内。 事件点评： 硅料价格持续上行，Q2单吨净利创新高。公司三期B阶段项目于年初 达产，新产能释放带动上半年销量同比增长79.6%，公司Q2出货量约3.8万 市场数据：2022年8月5日 收盘价（元）：60.23 总股本（亿股）：21.37 流通股本（亿股）：2.87 流通市值（亿元）：172.87 基础数据：2022年6月30日 每股净资产（元）：18.58 每股资本公积（元）：8.75 每股未分配利润（元）：8.29 分析师：肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 研究助理：潘海涛 邮箱：panhaitao@sxzq.com 吨，同比增长79%，环比基本持平。同时受益于硅料价格持续上涨，以及工业硅价格下跌带来的成本下降，公司硅料产品盈利能力大幅提升，Q2单吨净利约为13.9万元，环比提升约25%。预计下半年光伏需求景气维持，硅料价格仍将处于高位，公司高毛利水平有望继续维持。 产能持续扩张，行业地位进一步巩固。2022年1月公司多晶硅三期B阶段项目达产，产品质量满足预期，预计三季度产量3.1-3.2万吨，2022年全年产量预期上调至12.9-13.2万吨。未来公司新建产能仍将持续投放，内蒙古包头10万吨高纯晶硅已启动建设，预计于2023Q2完工，另外公司包头一期年产15万吨高纯工业硅项目预计于2023年Q3投产，建成后将实现包头10万吨多晶硅项目100%原料供应，新建产能将有效维持公司的行业竞争优势。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年归母公司净利润165.8/171.0/176.4亿元，同比增长189.7%/3.1%/3.2%，对应EPS为7.8/8.0/8.3元，PE为7.8/7.5/7.3倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动风险；行业政策变动风险；需求波动风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,664 10,832 29,249 31,537 31,595 YoY(%) 92.3 132.2 170.0 7.8 0.2 净利润(百万元) 1,043 5,724 16,584 17,096 17,640 YoY(%) 322.3 448.6 189.7 3.1 3.2 毛利率(%) 33.6 65.7 72.9 67.7 67.2 EPS(摊薄/元) 0.49 2.68 7.76 8.00 8.25 ROE(%) 22.3 34.8 37.6 28.0 22.4 P/E(倍) 123.4 22.5 7.8 7.5 7.3 P/B(倍) 27.6 7.8 2.9 2.1 1.6 净利率(%) 22.4 52.8 56.7 54.2 55.8 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 数据来源：聚源数据，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2139 12348 35653 47170 63370 营业收入 4664 10832 29249 31537 31595 现金 696 4586 23514 38760 51092 营业成本 3096 3720 7920 10175 10350 应收票据及应收账款 1057 3039 8020 3904 8042 营业税金及附加 14 98 183 172 187 预付账款 51 21 175 36 175 营业费用 4 4 266 232 139 存货 321 2124 3082 3607 3197 管理费用 84 105 990 839 696 其他流动资产 14 2578 863 862 863 研发费用 47 42 284 297 262 非流动资产 6863 10124 34796 36930 35062 财务费用 186 155 167 -216 -715 长期投资 4 4 4 4 4 资产减值损失 -13 0 0 0 0 固定资产 6483 6136 30075 32552 31221 公允价值变动收益 0 16 4 5 6 无形资产 199 257 301 323 352 投资净收益 0 10 3 4 4 其他非流动资产 176 3727 4416 4050 3484 营业利润 1229 6744 19446 20047 20687 资产总计 9002 22472 70449 84100 98432 营业外收入 2 8 3 4 4 流动负债 2903 5114 11693 11299 11999 营业外支出 8 24 8 10 13 短期借款 751 185 185 185 185 利润总额 1223 6728 19441 20040 20678 应付票据及应付账款 688 1451 3103 2748 3203 所得税 180 1004 2858 2946 3040 其他流动负债 1465 3478 8406 8366 8610 税后利润 1043 5723 16583 17094 17638 非流动负债 1431 890 14704 11655 7648 少数股东损益 -0 -1 -1 -2 -2 长期借款 804 0 13813 10765 6758 归属母公司净利润 1043 5724 16584 17096 17640 其他非流动负债 626 890 890 890 890 EBITDA 1762 7103 20439 21637 21919 负债合计 4334 6004 26397 22953 19647 少数股东权益 3 3 2 0 -2 主要财务比率 股本 1625 1925 2145 2145 2145 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 336 6113 16893 16893 16893 成长能力 留存收益 2703 8427 25011 42105 59743 营业收入(%) 92.3 132.2 170.0 7.8 0.2 归属母公司股东权益 4664 16466 44050 61146 78786 营业利润(%) 298.7 449.0 188.3 3.1 3.2 负债和股东权益 9002 22472 70449 84100 98432 归属于母公司净利润(%) 322.3 448.6 189.7 3.1 3.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 33.6 65.7 72.9 67.7 67.2 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 22.4 52.8 56.7 54.2 55.8 经营活动现金流 416 2644 14957 22217 16033 ROE(%) 22.3 34.8 37.6 28.0 22.4 净利润 1043 5723 16583 17094 17638 ROIC(%) 16.4 32.0 26.3 21.8 18.6 折旧摊销 461 502 1181 2114 2288 偿债能力 财务费用 186 155 167 -216 -715 资产负债率(%) 48.1 26.7 37.5 27.3 20.0 投资损失 0 -10 -3 -4 -4 流动比率 0.7 2.4 3.0 4.2 5.3 营运资金变动 -1268 -3680 -2967 3234 -3168 速动比率 0.6 1.8 2.7 3.8 4.9 其他经营现金流 -5 -46 -4 -5 -6 营运能力 投资活动现金流 -442 -3586 -24130 -4240 -409 总资产周转率 0.5 0.7 0.6 0.4 0.3 筹资活动现金流 100 5105 28100 -2731 -3292 应收账款周转率 4.2 5.3 5.3 5.3 5.3 应付账款周转率 3.9 3.5 3.5 3.5 3.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.49 2.68 7.76 8.00 8.25 P/E 123.4 22.5 7.8 7.5 7.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.19 1.24 7.00 10.39 7.50 P/B 27.6 7.8 2.9 2.1 1.6 每股净资产(最新摊薄) 2.18 7.70 20.61 28.61 36.86 EV/EBITDA 74.1 17.5 6.1 4.9 4.1 数据来源：聚源数据、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证