硅料量利齐升，TOPCon技术与一体化加速落地

公司研究报 告电力设备光伏设备 硅料量利齐升，TOPCon技术与一体化加速落地 2022-10-26 公司点评报告 买入/维持通威股份(600438) 昨收盘：47.37 走势比较 23% 太11% 21/10/26 21/12/26 22/2/26 22/4/26 22/6/26 22/8/26 平(1%) 洋(13%) 证(25%) 券(37%) 股通威股份沪深300 份股票数据 有 限总股本/流通(百万股)4,502/4,502公总市值/流通(百万元)213,246/213,246司12个月最高/最低(元)67.75/35.17证相关研究报告： 券通威股份（600438）《硅料迎来量研利齐升，TOPCon技术与一体化加速究落地》--2022/08/19 报告 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 事件：公司2022年第三季度报告公布，前三季度实现营业收入 1020.84亿元，同比+119.60%；归母净利润217.30亿元，同比+265.54%； 扣非归母净利润219.81亿元，同比+270.62%。三季度，公司实现营收 417.45亿元，同比+107.30%、环比+17.08%；归母净利润95.07亿元，同比+219.12%、环比+35.24%；扣非归母净利润94.88亿元，同比 +233.13%、环比+28.94%。 硅料量利齐升，TOPCon产能加速落地。2022年前三季度，公司期间费用率为7.08%，同比下降2.09pcts，运营效率明显改善。公司硅料、电池片量利齐升：1）硅料业务，2022前三季度权益出货近15万吨，三季度权益出货超5.5万吨，实现单吨净利约17万元/吨。目前 已形成23万吨/年的高纯晶硅产能，公司与隆基绿能、双良节能、高景太阳能、晶科能源等企业签订硅料长单，保障后续产品销售。2）电 池片业务，2022前三季度出货超32GW，单瓦盈利持续修复。大尺寸 产能达70%以上，年底将突破90%。2022/2023电池片产能有望达到70/100GW，新建8.5GW产能为TOPCon产能，随着大规模量产、良率持续提升以及效率持续提升等，2023年公司TOPCon产能优势有望凸显。 优质硅料产能助力市占率提升，一体化布局打开成长空间。1） 硅料业务，N型硅料技术领先行业，目前已经实现批量出货。公司的 乐山三期12万吨项目已取得能耗指标批复，预计将于2023年下半年建成投产，此项目达产有望带动市占率进一步提升。2）硅片业务，公司在硅片环节有与天合光能合资建设的15GW硅片（通威持股 65%）、与晶科能源合资建设的15GW硅片产能（通威持股30%），战略性布局硅片环节。3）电池片业务，公司TOPCon转化效率超过 24.7%，HJT达25.67%，从中试线效率看，公司电池片效率处于行业前列。技术路线上，公司选择了210PECVD多晶硅沉积技术路线， 石英耗材低，掺杂可控性更高。4）组件业务，目前产能达6GW，同 时拟在盐城市建设年产25GW高效光伏组件制造基地项目，公司近期多次中标组件项目，加速推进组件布局。 投资建议：公司硅料业务量利齐升，TOPCon产能即将落地，积极 推动一体化布局，看好其中长期成长空间。我们预计2022-2024年营业收入分别为1339.51亿元、1605.76亿元、1891.33亿元；归母净利润分别为280.89亿元、226.56亿元、231.06亿元，对应EPS分别为 6.24元、5.03元、5.13元，维持“买入”评级。 硅料量利齐升，TOPCon技术与一体化加速落地 2 公司点评报告P 风险提示：公司项目推进不及预期、行业竞争格局加剧、海外市场政策变动 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)63491 133951 160576 189133 （+/-%）43.64 110.98 19.88 17.78 净利润(百万元）8208 28089 22656 23106 （+/-%）127.50 242.21 (19.34) 1.98 摊薄每股收益(元)1.82 6.24 5.03 5.13 市盈率(PE)25.98 7.59 9.41 9.23 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 硅料量利齐升，TOPCon技术与一体化加速落地3 货币资金 626430024948478631105480 营业收入 44200 63491133951160576189133 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 27735683 86121232315405 营业税金及附加 124 276 750 899 1059 应收和预付款项218345227111958011611营业成本366484591885869118484145246 流动资产合计 255922874973186109662142995 管理费用 1809 2948 3429 4496 5296 其他流动资产14371155427980912710499销售费用778919120624093026 投资性房地产 103 112 112 112 112 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资478456456456456财务费用67663774951(386) 在建工程 299810636155322134226848 公允价值变动 5 6 0 0 0 固定资产2825137299372993729937299投资收益156943107482757 长期待摊费用 160 262 262 262 262 其他非经营损益 (439) (444)(1055)(777)(784) 无形资产开发支出16642411241124112411营业利润471310834390613109331360 资产总计 6624888250137582179869218707 所得税 559 1648 6407 5110 5154 其他非流动资产70038325832583258325利润总额427410390380073031530576 应付和预收款项 39528254125461786922353 少数股东损益 107 534 3511 2549 2316 短期借款23491375137513751375净利润37158742316002520525422 其他负债 2226425523389635072159654 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款629711441114411144111441归母股东净利润36088208280892265623106 股本 45024502 4502 4502 4502 负债合计3486246593643258140794823 留存收益 983716960450486770590810 销售净利率 8.16% 12.93% 20.97%14.11%12.22% 资本公积1610616108161081610816108毛利率17.09%27.68%35.90%26.21%23.20% 少数股东权益 9984154 76651021412530 EBIT增长率 11.72%199.39%245.33%(23.14%)(1.66%) 归母公司股东权益30386375036559188248111353销售收入增长率17.69%43.64%110.98%19.88%17.78% 负债和股东权益 6624888250137583179869218708 ROE 11.87% 21.89% 42.82%25.67%20.75% 股东权益合计31385416577325798462123884净利润增长率36.95%127.50%242.21%(19.34%)1.98% ROA5.45%9.30%20.42%12.60%10.56% ROIC 9.44% 17.08% 79.31%67.39%68.91% 现金流量表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营性现金流3000 7058 53082 36007 33146 投资性现金流(4740) (13591 (5807) (6066) (5504) EPS(X)0.861.826.245.035.13 PE(X) 44.80 25.98 7.59 9.41 9.23 融资性现金流 579529) 02 (793)(794)(794) PB(X)5.695.403.252.421.92 PS(X) 3.91 3.19 1.59 1.33 1.13 现金增加额4055(3631)464822914826849EV/EBITDA(X)28.7415.314.625.054.24 资料来源：WIND，太平洋证券 硅料量利齐升，TOPCon技术与一体化加速落地2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本