持续化产品结构升级，抖音渠道高增

公司点评 飞科电器(603868.SH) 证券研究报告 家用电器｜小家电持续化产品结构升级，抖音渠道高增 2022年10月18日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 主营收入(百万元) 3,567.88 4,005.26 5,365.07 6,593.75 7,804.87 净利润(百万元) 638.28 640.70 968.28 1,251.31 1,480.30 每股收益（元） 1.47 1.47 2.22 2.87 3.40 评级增持 评级变动首次 交易数据 每股净资产（元） 6.50 6.98 7.73 8.69 9.82 当前价格（元） 84.66 P/E 57.78 57.56 38.09 29.47 24.91 52周价格区间（元） 39.38-87.47 P/B 13.03 12.12 10.96 9.75 8.62 总市值（百万） 36877.90 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 36877.90 总股本（万股） 43560.00 投资要点： 流通股（万股） 43560.00 事件：飞科电器发布2022年三季度业绩快报，公司预计2022年前三 涨跌幅比较 季度实现营业总收入37.14亿元，同比增长29.74%，预计归母净利润 飞科电器 小家电 7.42亿元，同比增长47.57%。单季度来看，Q3预计实现营业总收入 171% 121% 71% 21% -29% % 1M 3M 12M 飞科电器 16.48 -1.02 107.75 小家电 3.04 -14.99 -26.66 2021-102022-012022-042022-072022-10 14.35亿元，同比增长29.04%，预计归母净利润2.86亿元，同比增长 51.32%。 抖音新兴渠道高增：在保持淘系和京东平台的销售稳定情况下，抖音渠道收入所贡献的增量非常大，根据魔镜数据，Q3淘系/京东平台分 别实现6.2/2.6亿元，同比+10%/20%，而抖音渠道实现收入2.1亿元，同比+76%，整体占比达到17%左右。随前期对抖音渠道的培育逐渐成型，Q3销售费用率预计同比也将有所下降。 延续高端产品策略，加大吹风机业务投入：三季度公司共主推了三款新品，定价499元的高端剃须刀，预计三季度共出货4万台，线上线 杨甫 分析师 执业证书编号:S0530517110001yangfu@hnchasing.com周心怡 研究助理 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告  下销售反映均良好，延续了剃须刀品类向上拓展高端份额的趋势；另外两款分别定价239元和299元的高速吹风机，单9月的出货量也分 别达到3万台跟5万台。对于成功的大单品“小飞碟”剃须刀，公司也会持续的在其功能和形态上做一些升级迭代，维持其热度。今年双十一公司大促力度相比去年，将参与平台的所有满减优惠活动，并且加大对新品的营销投入力度，新品的收入增长值得期待。 盈利预测与投资建议：公司通过自身的持续化产品结构升级，和新兴线上渠道的高增，业绩保持稳定增长，Q4双十一大促和圣诞节的促销作用仍值得期待。我们预计公司2022-2024年实现营业收入 53.65/65.94/78.05亿元，归母净利润9.69/12.51/14.80亿元，EPS分别为2.22/2.87/3.40元/股，给予公司40-42倍PE，对应合理价格区间88.80-93.24元，给予公司“增持”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期，市场竞争加剧风险，原材料价格波动。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,567.8 4,005.2 5,365.0 6,593.7 7,804.8 营业收入 3,567.8 4,005.2 5,365.0 6,593.7 7,804.8 减:营业成本 2,096.4 2,121.5 2,643.2 3,219.9 3,849.1 增长率(%) -5.09 12.26 33.95 22.90 18.37 营业税金及附加 30.85 36.73 44.24 54.38 64.36 归属母公司股东净利润 638.28 640.70 968.28 1,251.3 1,480.3 营业费用 420.13 769.77 1,046.1 1,219.8 1,404.8 增长率(%) -6.93 0.38 51.13 29.23 18.30 管理费用 135.17 161.17 203.87 243.97 296.58 每股收益(EPS) 1.47 1.47 2.22 2.87 3.40 研发费用 74.07 131.94 187.78 237.37 265.37 每股股利(DPS) 1.00 1.00 1.48 1.91 2.26 财务费用 -3.02 -3.50 -1.94 -3.80 -6.06 每股经营现金流 2.25 1.69 2.55 3.26 3.85 减值损失 -9.46 -31.85 -21.34 -26.23 -31.04 销售毛利率 0.41 0.47 0.51 0.51 0.51 加:投资收益 2.07 9.57 12.22 12.22 12.22 销售净利率 0.18 0.16 0.18 0.19 0.19 公允价值变动损益 11.43 13.44 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.23 0.21 0.29 0.33 0.35 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.32 0.28 0.43 0.55 0.67 营业利润 827.57 781.20 1,238.4 1,613.9 1,917.7 市盈率(P/E) 57.78 57.56 38.09 29.47 24.91 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 13.03 12.12 10.96 9.75 8.62 利润总额 861.02 835.08 1,284.4 1,659.9 1,963.6 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.02 0.02 0.03 减:所得税 224.10 196.75 319.15 412.43 487.91 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 636.92 638.32 965.31 1,247.4 1,475.7 收益率 减:少数股东损益 -1.36 -2.38 -2.97 -3.84 -4.54 毛利率 41.24% 47.03% 50.73% 51.17% 50.68% 归属母公司股东净利润 638.28 640.70 968.28 1,251.3 1,480.3 三费/销售收入 15.65% 23.33% 23.34% 22.26% 21.88% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 24.05% 20.76% 23.90% 25.12% 25.08% 货币资金 413.29 348.05 812.26 1,397.0 2,089.2 EBITDA/销售收入 26.11% 22.71% 27.56% 28.22% 27.80% 交易性金融资产 688.28 895.57 895.57 895.57 895.57 销售净利率 17.85% 15.94% 17.99% 18.92% 18.91% 应收和预付款项 533.51 447.06 551.48 658.29 747.10 资产获利率 其他应收款（合计） 17.76 20.51 24.61 29.53 35.43 ROE 22.55% 21.06% 28.77% 33.07% 34.60% 存货 499.03 636.26 670.23 737.26 810.98 ROA 16.41% 15.37% 21.09% 24.26% 25.46% 其他流动资产 18.71 21.96 33.01 40.57 48.02 ROIC 31.63% 27.98% 43.27% 55.20% 67.01% 长期股权投资 209.85 220.53 221.55 222.58 223.61 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 27.16% 27.03% 26.76% 26.79% 26.64% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 53.69% 51.53% 47.75% 41.56% 35.46% 固定资产和在建工程 1,259.5 1,300.6 1,139.1 969.19 790.79 带息债务/总负债 0.00% 0.18% 0.12% 0.08% 0.04% 无形资产和开发支出 206.34 201.45 167.87 134.30 100.72 流动比率 2.28 2.31 2.64 2.93 3.19 其他非流动资产 42.92 75.36 74.55 73.74 73.74 速动比率 1.72 1.62 1.99 2.29 2.56 资产总计 3,889.2 4,167.3 4,590.2 5,158.0 5,815.2 股利支付率 68.25% 67.99% 66.58% 66.58% 66.58% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 31.75% 32.01% 33.42% 33.42% 33.42% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 919.99 976.08 1,091.2 1,236.6 1,395.4 总资产周转率 0.92 0.96 1.17 1.28 1.34 长期借款 0.00 2.02 1.53 1.06 0.60 固定资产周转率 5.88 4.10 6.17 8.75 12.41 其他负债 136.30 148.17 135.79 144.39 153.10 应收账款周转率 6.93 10.14 10.44 10.70 11.16 负债合计 1,056.3 1,126.2 1,228.5 1,382.0 1,549.1 存货周转率 4.20 3.33 3.94 4.37 4.75 股本 435.60 435.60 435.60 435.60 435.60 估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 686.29 692.83 692.83 692.83 692.83 EBIT 858.00 831.58 1,282.5 1,656.1 1,957.6 留存收益 1,708.7 1,913.8 2,237.3 2,655.5 3,150.1 EBITDA 931.44 909.52 1,478.3 1,860.4 2,169.5 归属母公司股东权益 2,830.5 3,042.2 3,365.8 3,783.9 4,278.6 NOPLAT 601.10 584.29 929.19 1,209.9 1,436.5 少数股东权益 2.36 -1.12 -4.09 -7.93 -12.47 净利润 638.28 640.70 968.28 1,251.3 1,480.3 股东权益合计 2,832.9 3,041.1 3,361.7 3,776.0 4,266.1 EPS 1.47 1.47 2.22 2.87 3.40 负债和股东权益合计 3,889.2 4,167.3 4,590.2 5,158.0 5,815.2 BPS