乖宝宠物(301498)：品牌高势能、产品结构持续高端化升级 费用率阶段性上行

业绩简评

• 2025年三季报显示，公司1~3Q25收入47.37亿元（同比+29.0%），归母净利5.13亿元（同比+9.1%），其中3Q25收入15.17亿元（同比+21.9%），归母净利1.35亿元（同比-16.7%）。

经营分析

• 品牌与产品：高端猫粮品牌弗列加特保持高速增长（3Q25销售额同比+75.0%），麦富迪增速边际放缓但仍高于大盘（3Q25销售额同比+8.1%）。产品结构持续高端化升级，1~3Q25/3Q25毛利率分别为42.83%/42.92%（同比+0.9/+1.1pct），主要因产品结构升级。24年推出0压乳系列、高鲜肉天然粮系列等深受消费者产品，并推出超高端犬粮品牌汪臻醇，完善品牌矩阵。
• 费用与盈利：内销市场竞争加剧，销售费用率同比提升致盈利波动。1~3Q25销售/管理&研发费用率同比+2.9/-0.3pct至21.8%/7.2%，单3Q25销售/管理&研发费用率分别为23.3%/7.7%（同比+4.6/+0.1pct）。1~3Q25净利率10.8%（同比-2.0pct），其中Q3净利率8.9%（同比-4.2pct）。毛利率提升条件下，净利率降幅与销售费用率增速基本相当，说明费用投放是影响盈利能力的主要因素。

市场表现

• 双十一开门红：弗列加特/麦富迪分列天猫宠物品牌成交榜第2和第5，猫、狗主粮天猫品牌榜中位列第一。弗列加特成交榜排名提升有助于公司产品结构优化、带动平均毛利率上行。

盈利预测、估值与评级

• 看好逻辑：本土优质宠食品牌势能提升、产品升级、渠道开拓提供持续成长动能。
• 盈利预测：预计公司25-27年归母净利分别为7.1、8.9、11.2亿元，同比+14%/+25%/+25%。
• 估值与评级：当前股价对应PE分别为48、39、31X，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；股东减持风险。