产品结构持续向智能化升级，电商渠道延续高增

证券研究报告：轻工制造|公司点评报告 2023年4月26日 股票投资评级 好太太(603848) 买入|首次覆盖 产品结构持续向智能化升级，电商渠道延续高增 59% 53% 47% 41% 35% 29% 23% 17% 11% 5% -1% 好太太轻工制造 事件： 个股表现 公司发布2022年年报及2023年一季度报： 公司2022年实现收入13.82亿元，同比-3.05%；归母净利润2.19 亿元，同比-27.19%；扣非后归母净利润2.21亿元，同比-20.77%。其 中，2022Q4公司实现收入3.74亿元，同比-21.63%；归母净利润0.46 亿元，同比-43.43%;扣非后归母净利润0.45亿元，同比-52.82%。Q4销售活动受到限制，业绩有所承压。 2023Q1公司收入2.76亿元，同比+13.34%；归母净利润0.48亿 2022-042022-072022-092022-122023-022023-04 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）13.45 总股本/流通股本（亿股）4.01/4.01 总市值/流通市值（亿元）54/54 52周内最高/最低价18.10/10.98 资产负债率(%)19.9% 市盈率17.93 第一大股东沈汉标 持股比例(%)54.2% 分析师:杨维维 SAC登记编号:S1340522090007 Email:yangweiwei@cnpsec.com 元，同比+6.57%；扣非后归母净利润0.48亿元，同比+15.08%。2023Q1 收入端增长势头强劲，利润端表现良好。 公司基本情况 产品结构持续升级，电商渠道延续高增长 分产品看，2022年智能家居产品、晾衣架产品、其他产品分别实现收入11.34、2.12、0.23亿元，同比分别+4.77%、-31.73%、-9.55%其中，智能家居产品收入占比达82%，同比提升6pct，产品结构持续向智能化升级。毛利率方面，2022年智能家居产品、晾衣架产品、其他产品毛利率分别为48.26%、37.42%、32.40%，同比分别+2.22pct、 -4.93pct、-6.67pct，智能家居产品盈利能力同比提升。 研究所 分地区看，2022年公司南区、北区、电商分别实现收入3.12、2.14、8.43亿元，同比分别-31.25%、-25.40%、+24.39%，得益于公司持续开拓电商业务，2022年公司线上业务持续保持主要平台类目销售第一，电商业务优势进一步扩大，延续高增长态势。 分销售模式看，2022年公司经销、直营模式分别实现收入4.84 8.85亿元，同比分别-24.38%、+13.70%，经销模式收入短期承压，直营模式业绩表现良好。2022年公司启动万店开疆计划，有计划有步骤的优化经销商结构，此外公司有序发展工程业务，巩固并拓展与优质地产客户的合作，同时深化与规模家装公司的合作，打造新的业务增长点。 毛利率持续改善，期间费用有所提升 2022年公司毛利率、净利率分别为46.37%、15.81%，同比分别 +1.27pct、-5.35pct，毛利率同比上升，净利率同比下降，主要为公司理财产品投资收益变动所致。2023Q1单季度公司毛利率、净利率分别为45.72%、17.46%，同比分别+2.37pct、-1.13pct，毛利率持续改善，净利率同比下滑主要为公司期间费用率有所提升。 期间费用率方面，2022年公司期间费用率为26.86%，同比 +5.16pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.67%、5.55%、3.17%、-0.53%，同比分别+4.41pct、+0.96pct -0.25pct、+0.03pct。销售费用率提升，主要为公司加大品牌投放、广宣及电商推广费用投入。 2023Q1公司期间费用率为27.61%，同比+2.41pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.81%、6.83%2.89%、-0.92%，同比分别+2.91pct、-0.84pct、+0.29pct、+0.05pct 2023Q1销售费用持续投入推广，整体费用率有所提升。 投资建议： 好太太作为智能家居行业的领先企业，持续看好公司在品牌、渠道、研发等方面的竞争优势，我们预计公司2023-2025年收入分别为17.19/20.74/24.49亿元，同比分别+24.38%/+20.64%/+18.10%；归母 净利润分别为3.24/3.94/4.67亿元，同比分别 +48.19%/+21.66%/+18.49%，对应PE分别为17/14/12倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求释放不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；经销渠道拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1382 1719 2074 2449 增长率 -3.05% 24.38% 20.64% 18.10% EBITDA（百万元） 284 409 470 552 归属母公司净利润（百万元） 219 324 394 467 增长率 -27.19% 48.19% 21.66% 18.49% EPS(元/股) 0.55 0.81 0.98 1.16 市盈率（P/E） 24.67 16.65 13.69 11.55 市净率（P/B） 2.64 2.28 1.95 1.67 EV/EBITDA 19.42 13.07 12.13 10.18 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 1382 1719 2074 2449 营业收入 -3.0% 24.4% 20.6% 18.1% 营业成本 741 916 1100 1295 营业利润 -30.5% 50.0% 22.0% 18.7% 税金及附加 12 15 18 22 归属于母公司净利润 -27.2% 48.2% 21.7% 18.5% 销售费用 258 315 381 451 获利能力 管理费用 77 89 108 127 毛利率 46.4% 46.7% 46.9% 47.1% 研发费用 44 52 62 73 净利率 15.8% 18.8% 19.0% 19.1% 财务费用 -7 -1 -2 -2 ROE 10.7% 13.7% 14.3% 14.5% 资产减值损失 -5 0 0 0 ROIC 8.7% 11.1% 11.9% 12.3% 营业利润 245 367 448 532偿债能力 营业外收入 7 7 7 7 资产负债率 13.4% 19.7% 15.7% 19.6% 营业外支出 2 2 2 2 流动比率 1.74 1.01 0.64 0.61 利润总额 250 372 453 537 营运能力 所得税 32 47 57 68 应收账款周转率 13.43 14.40 14.40 14.40 净利润 218 325 396 469 存货周转率 7.03 8.44 8.48 8.51 归母净利润 219 324 394 467 总资产周转率 0.53 0.55 0.58 0.59 每股收益（元） 0.55 0.81 0.98 1.16 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.55 0.81 0.98 1.16 货币资金 124 92 -268 -189 每股净资产 5.10 5.91 6.89 8.06 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 102 156 155 212 PE 24.67 16.65 13.69 11.55 预付款项 8 7 9 10 PB 2.64 2.28 1.95 1.67 存货 197 211 278 297 流动资产合计 615 660 364 530现金流量表 固定资产 390 541 622 703 净利润 218 325 396 469 在建工程 86 0 0 0 折旧和摊销 35 51 35 35 无形资产 1426 1911 2396 2881 营运资本变动 -151 227 -156 212 非流动资产合计 2206 2790 3391 3991 其他 28 -14 -15 -17 资产总计 2821 3450 3755 4521 经营活动现金流净额 130 589 259 698 短期借款 34 34 34 34 资本开支 -1466 -595 -595 -595 应付票据及应付账款 192 445 320 580 其他 738 -26 -25 -23 其他流动负债 127 178 212 249 投资活动现金流净额 -728 -621 -620 -618 流动负债合计 353 656 566 863 股权融资 399 0 0 0 其他 24 24 24 24 债务融资 34 0 0 0 非流动负债合计 24 24 24 24 其他 -103 0 0 0 负债合计 377 680 590 887 筹资活动现金流净额 330 0 0 0 股本 401 401 401 401 现金及现金等价物净增加额 -267 -32 -360 80 资本公积金 338 338 338 338 未分配利润 1043 1319 1654 2050 少数股东权益 399 400 402 404 其他 264 312 371 441 所有者权益合计 2444 2770 3165 3634 负债和所有者权益总计 2821 3450 3755 4521 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出