多元品类渠道助力收入高增，全国化布局、大家居战略持续推进

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 欧派家居 603833.SH 多元品类渠道助力收入高增，全国化布局、大家居战略持续推进 事件：1、公司公告2021年三季报，2021Q3实现收入62.02亿元，同比增长30.12%；实现归母净利润11.01亿元，同比增长14.57%。 2、公司公告拟发行不超过30亿可转债，用于投资欧派家居智能制造（武汉）项目（投资总额25亿，新建全品类产线）、欧派创新设计大厦项目（5亿）。 核心观点 ⚫ 衣柜、木门、家配延续高增长，全渠道深化持续推进。2021Q3公司收入、利润同比分别增长30%、15%，符合市场预期。（1）分产品，2021年Q3橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他（家具配套产品）收入同比分别增长12.72%/35.43%/13.56%/51.71%/91.55%。其中，公司“全厨定制”模式持续推进，挖潜存量厨房旧改需求，橱柜收入稳健增长；衣柜业务现已成为公司第一大收入贡献来源，通过定制核心+配套品+门墙系统融合销售实现同比快速增长，同时带动配套品、装修材料等品类收入延续高增长；卫浴、木门收入持续回暖，推测零售、工程均有贡献。（2）分渠道，2021Q3公司经销店、大宗、直营店渠道收入同比增长28.77%/33.06%/30.29%，公司积极把握疫情后需求复苏、行业洗牌加快的发展机遇，加速推进全渠道深化。 ⚫ 降本提效切实推进，有效控制原材料涨价带来的成本端压力。2021Q3公司实现毛利率33.28%，同比、环比分别下滑5.47pct、0.44pct，推测与原材料价格快速上涨、大宗业务为抢占优质客户而适当回调价格有关。费用端，公司严控费用延续、有效缓解原材料涨价带来的压力，2021Q3公司期间费用率达12.94%，同比、环比分别下降约1.78pct、2.21pct，2021Q3归母净利率达17.75%，同比下降2.41pct，环比提升2.07pct。 ⚫ 全国化布局、大家居战略持续推进，全品类、全渠道优势助力份额提升。作为行业内率先布局整装渠道的龙头，公司大家居战略当前正加速推进、迎来收获期，叠加自主研发信息化优势加持，有望继续带动定制、配套品、装材等全品类高增长。立足于全国化布局及大家居战略，公司拟于武汉设立华中智能制造基地，有望满足华中区域快速增长的产能需求，形成“东西南北中”的全国、全品类生产基地布局，综合提升公司竞争优势。在行业流量获客层面竞争愈发激烈的背景下，公司全品类、全渠道、全国性产能布局优势将愈发凸显，看好公司份额加速提升，定制家居龙头优势稳固。 财务预测与投资建议 ⚫ 结合前三季度经营情况，适当上调衣柜零售增速及橱衣柜整装渠道收入增速，预计2021-2023年归母净利润达27.55/34.27/38.59亿元（此前预测为25.16/29.96/34.74亿元）。给予DCF目标估值193.04元，维持”买入”评级 风险提示 ⚫ 地产竣工不及预期的风险；行业竞争加剧的风险 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年10月27日） 123.61元 目标价格 193.04元 52周最高价/最低价 173.03/115.65元 总股本/流通A股（万股） 60,915/60,915 A股市值（百万元） 75,297 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2021年10月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -5.76 -7.75 -4.62 6.11 相对表现 -3.82 -13.62 -6.78 2.71 沪深300 -1.94 5.87 2.16 3.4 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 证券分析师 吴瑾 021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13,533 14,740 19,917 23,566 27,060 同比增长(%) 17.6% 8.9% 35.1% 18.3% 14.8% 营业利润(百万元) 2,105 2,407 3,217 4,003 4,509 同比增长(%) 15.5% 14.4% 33.6% 24.4% 12.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,839 2,063 2,755 3,427 3,859 同比增长(%) 17.0% 12.1% 33.6% 24.4% 12.6% 每股收益（元） 3.02 3.39 4.52 5.63 6.34 毛利率(%) 35.8% 35.0% 33.0% 32.9% 33.2% 净利率(%) 13.6% 14.0% 13.8% 14.5% 14.3% 净资产收益率(%) 21.5% 19.2% 21.0% 21.8% 20.7% 市盈率 40.9 36.5 27.3 22.0 19.5 市净率 7.9 6.3 5.2 4.4 3.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 整装大家居驶入快车道，全品类全渠道优势持续凸显： 2021-08-28 一季报业绩亮眼，全品类增长强势 2021-04-30 多品类、全渠道共同发力，降本提效成果显著 2021-04-23 欧派家居季报点评 —— 多元品类渠道助力收入高增，全国化布局、大家居战略持续推进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 衣柜、木门、家配延续高增长，全渠道深化持续推进 ..................................... 4 降本提效切实推进，有效控制原材料涨价带来的成本端压力 .......................... 6 全国化布局、大家居战略持续推进，全品类、全渠道优势助力份额提升 ......... 7 盈利预测与投资建议 ...................................................................................... 8 风险提示 ........................................................................................................ 8 欧派家居季报点评 —— 多元品类渠道助力收入高增，全国化布局、大家居战略持续推进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：2021Q3公司主营业务单季度收入同比增长30%，相比2019Q3增长54% ...................... 4 图 2：2021Q3公司橱柜收入同比增长13%，相比2019Q3增长16% ........................................ 4 图 3：2021Q3公司衣柜收入同比增长35%，相比2019Q3增长75% ........................................ 5 图 4：2021Q3公司卫浴收入同比增长14%，相比2019Q3增长58% ........................................ 5 图 5：2021Q3公司木门收入同比增长52%，相比2019Q3增长99% ........................................ 5 图 6：2021Q3公司其他业务收入同比增长92%，相比2019Q3增长199% ............................... 5 图 7：2021Q3公司经销店、大宗业务收入同比分别增长29%、33% ......................................... 6 图 8：2021Q3各品类毛利率同比均有下降 .................................................................................. 7 图 9：2021Q3经销店、大宗毛利率同比分别下降6pct、6pct ..................................................... 7 图 10：2021Q3公司毛利率同比下降约5pct、净利率下降约2pct .............................................. 7 图 11：2021Q3公司费用管控力度延续，期间费用率同比下降约2pct ........................................ 7 表 1：我们给予公司DCF目标估值193.04元 ............................................................................. 8 欧派家居季报点评 —— 多元品类渠道助力收入高增，全国化布局、大家居战略持续推进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 事件： 1、公司公告2021年三季报，2021年前三季度实现收入144.02亿元，同比增长47.99%；实现归母净利润21.13亿元，同比增长45.73%。2021Q3实现收入62.02亿元，相比2020Q3、2019Q3同比分别增长30.12%、54.07%；实现归母净利润11.01亿元，相比2020Q3、2019Q3同比增长14.57%、47.71%。 2、公司公告拟发行不超过30亿可转债，用于投资欧派家居智能制造（武汉）项目（投资总额25亿，新建全品类产线）、欧派创新设计大厦项目（5亿）。 衣柜、木门、家配延续高增长，全渠道深化持续推进 衣柜、木门、家配延续高增长，全渠道深化持续推进。2021Q3公司收入、利润同比分别增长30%、15%，符合市场预期。 （1）分产品，2021Q3橱柜、卫浴收入稳健扩张，衣柜、木门、家配高增长。2021年三季度公司橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他（家具配套产品）业务分别实现营业收入21.90/26.31/2.81/3.81/6.56亿元，相比2020Q3同比分别增长12.72%/35.43%/13.56%/51.71%/91.55%，相比2019Q3增速分别达15.78%/75.41%/58.00%/98.74%/198.96%。其中，公司“全厨定制”模式持续推进，积极挖潜存量厨房旧改需求，橱柜收入稳健增长；衣柜业务现已成为公司第一大收入贡献来源，通过定制核心