永和转债申购价值分析：氟化工产业链优质标的，建议积极申购

氟化工产业链优质标的，建议积极申购 ——永和转债申购价值分析 证券研究报告/固定收益点评2022年10月08日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003 Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn 投资要点 事件：9月30日，浙江永和制冷股份有限公司（以下简称“永和股份”）发布公告，将于2022年10月11日发行8亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于邵武永和金塘新材料有限公司新型环保制冷剂及含氟聚合物等氟化工生产基地项目（4亿元）、邵武永和金塘新材料有限公司年产10kt聚偏氟乙烯和3kt六氟环氧丙烷扩建项目（2亿元）、补充流动资金（2亿元）。 当前纯债价值估值为84.34元，YTM为3.18%。永和转债期限为6年，债项评级为AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/2.00%/3.00%。到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一年利息），按照中债6年期AA-企业债到期收益率（2022/9/30）6.21%作为贴现率估算，纯债价值为84.34元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护性较好。 当前平价为93.91元，各附加条款中规中矩。转股期从2023年4月17日至2028年10月10日止，初始转股价格为33.64元/股，截至2022年9月30日收盘，正股永和材料股价为31.59元/股，对应转债平价为93.91元。永和转债转股价格下修条款为：15/30、80%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较为一般。 公司股权存在一定量质押。截至2022年中报，公司实际控制人童建国和宁波梅山保税港区冰龙投资合伙企业（有限公司）所持股份质押分别占总股本的44.25%和7.35%，质押股份共计占比10.7%，存在一定质押风险。 本次发行总股本稀释率为8.8%。截至可转债发行公告日，公司总股本为2.70亿股，流通股合计1.23亿股，按初始转股价格计算，转债全部转股对公司总股本的稀释率为8.8%，对流通股的稀释率为19.3%，稀释率较高。 预计原股东优先配售比例为73.8%。截至2022年中报，公司实际控制人童建国和宁波梅山保税港区冰龙投资合伙企业（有限公司）所持股份质押分别占总股本的44.25%和7.35%，前十大股东合计持股68.97%。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东60%参与优先配售，预计原股东配售比例为73.8%，配售金额为5.9亿元。 预计网上投资者配售比例为26.2%，网上中签概率在0.0035%-0.0052%之间。原股东配售后剩余金额为2.1亿元，假设500户为网上参与申购户数中枢，每户平均申购100万元，预计网上中签概率在0.0035%-0.0052%之间。 综上，永和转债当前平价低于面值，纯债价值较高，具有一定吸引力。永和股份作为一家集萤石资源、氢氟酸、单质及混合氟碳化学品、含氟高分子材料的研发、生产和销售为一体的氟化工领军企业之一，充分发挥产业链一体化及含氟高分子材料品质领先优势。新冠疫情爆发后，公司积极采取各项措施降低研、供、产、销等各环节的成本，同时积极把握行业需求，加大市场开拓力度，努力促进在手订单的扩量增质，具备较高的配售价值，建议积极参与一级申购。 风险提示：疫情扰乱正常生产计划；重要原材料价格上行；产业政策调整；第三方数据不准确。 内容目录 一、转债基本条款分析.-4- 二、投资申购建议...............................................................................................-5- 三、正股基本面分析...........................................................................................-6- 1、受政策支持，氟化工产业结构优化升级.................................................-6- 2、下游需求增长，收入实现高速增长........................................................-7- 图表目录 图表1：永和转债发行安排时间表.-4- 图表2：永和转债基本信息及重要条款...............................................................-4- 图表3：永和转债上市价格敏感性分析...............................................................-6- 图表4：2017-2022年中国氟化工产品需求量（万吨）.....................................-7- 图表5：2015-2020年中国萤石产量（万吨）....................................................-7- 图表6：2017-2022H1公司营业收入（亿元；%）............................................-8- 图表7：2017-2022H1公司归母净利润（亿元；%）........................................-8- 图表8：2017-2022H1公司营收结构（亿元）...................................................-8- 图表9：2017-2022H1公司各产品毛利率（%）................................................-8- 图表10：公司期间费用率情况（%）.................................................................-9- 图表11：公司偿债能力情况...............................................................................-9- 图表12：公司现金流情况（%）........................................................................-9- 9月30日，浙江永和制冷股份有限公司（以下简称“永和股份”）发布 公告，将于2022年10月11日发行8亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于邵武永和金塘新材料有限公司新型环保制冷剂及含氟聚合物等氟化工生产基地项目（4亿元）、邵武永和金塘新材料有限公司年产10kt聚偏氟乙烯和3kt六氟环氧丙烷扩建项目（2亿元）、补充流动资金（2亿元）。以下我们对永和转债的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。 一、转债基本条款分析 图表1：永和转债发行安排时间表 交易日 日期 发行事项安排 T-2 2022年9月30日 刊登募集说明书及摘要、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2022年10月10日 1、原股东优先配售股权登记日2、网上路演 T 2022年10月11日 1、刊登《可转债发行提示性公告》2、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）3、网上申购（无需缴付申购资金）4、确定网上中签率 T+1 2022年10月12日 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、网上申购摇号抽签 T+2 2022年10月13日 1、刊登《网上中签结果公告》2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款（投资者确保资金账户在T+2日日终有足额的可转债认购资金） T+3 2022年10月14日 保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2022年10月17日 刊登《发行结果公告》 来源：公司公告，中泰证券研究所 当前纯债价值估值为84.34元，YTM为3.18%。永和转债期限为6年，债项评级为AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/2.00%/3.00%。到期赎回价格为票面面值的 115%（含最后一年利息），按照中债6年期AA-企业债到期收益率 （2022/9/30）6.21%作为贴现率估算，纯债价值为84.34元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护性较好。 当前平价为93.91元，各附加条款中规中矩。转股期从2023年4月17 日至2028年10月10日止，初始转股价格为33.64元/股，截至2022 年9月30日收盘，正股永和材料股价为31.59元/股，对应转债平价为 93.91元。永和转债转股价格下修条款为：15/30、80%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较为一般。 图表2：永和转债基本信息及重要条款 具体内容 转债名称/代码 永和转债/605020.SH 发行时间 2022/10/11 发行规模 8亿元 票面利率 第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第�年2.00%、第六年3.00% 基本信息 到期赎回价格存续期 转股期 本次发行的可转债的票面面值的115%（含最后一期利息）的价格6年 2023年4月17日至2028年10月10日 主体/债项评级/担保 AA-（中证）/无担保 初始转股价格募集资金用途 33.64元/股 邵武永和金塘新材料有限公司新型环保制冷剂及含氟聚合物等氟化工生 产基地项目（4亿元）、邵武永和金塘新材料有限公司年产10kt聚偏氟乙烯和3kt六氟环氧丙烷扩建项目（2亿元）、补充流动资金（2亿元） 主承销商 中信证券股份有限公司 重要条款 转股价格修正条款赎回条款 15/30、80%15/30、130% 回售价格 最后两个计息年度，30、70% 来源：公司公告，中泰证券研究所 公司股权存在一定量质押。截至2022年中报，公司实际控制人童建国和宁波梅山保税港区冰龙投资合伙企业（有限公司）所持股份质押分别占总股本的44.25%和7.35%，质押股份共计占比10.7%，存在一定质 押风险。 本次发行总股本稀释率为8.8%。截至可转债发行公告日，公司总股本为2.70亿股，流通股合计1.23亿股，按初始转股价格计算，转债全部转股对公司总股本的稀释率为8.8%，对流通股的稀释率为19.3%，稀释率较高。 二、投资申购建议 1）截至9月29日周四收盘，参考平价和债项评级可比标的一品转债、回盛转债和九强转债，转股溢价率分别为33.70%、33.25%和30.82%。 2）截至9月29日周四收盘，参考同属基础化工板块（申万一级行业） 的博22转债、永22转债和阿拉转债，转股溢价率为66.50%、50.05% 和53.09%。 3）截至9月29日周四收盘，参考近期上市的嵘泰转债、科蓝转债和天箭转债，转股溢价率为39.97%、42.65%和53.38%。 4）目前正股估值处于上市以来的61%分位，近一年年化波动率为 52.75%，股价弹性一般。 综合可比标的，预计永和转债上市首日溢价率为25%左右，对应上市价格在114.41元–120.51元之间。 图表3：永和转债上市价格敏感性分析 转股溢价率 对应正股价格 21.0% 23.5% 25.0% 27.5% 30.0% -5% 29.91 107.57 109.79 111.13 113.35 115.57 -2% 30.85 110.97 113.26 114.63 116.93 119.22 -1% 31.17 112.10 1