东杰转债申购价值分析：智能物流优质标的，建议积极申购

智能物流优质标的，建议积极申购 ——东杰转债申购价值分析 证券研究报告/固定收益点评2022年10月12日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003电话： Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn 联系人：�素芳电话： Email：wangsf01@zts.com.cn 投资要点 事件：10月11日晚，东杰智能发布公告，将于10月14日发行可转换债券，募集资金为5.7亿元，扣除发行费用后将用于数字化车间建设项目（3.29亿元）、深圳东杰智能技术研究项目（0.8亿元）及补充流动资金（1.61亿元）。以下我们对东杰转债的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。 当前纯债价值估值为66.60元，YTM为3.40%。东杰转债期限为6年，债项评级为A，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.50%/0.70%/1.00%/2.00%/2.50%/3.00%。到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一年利息），按照中债6年期A企业债到期收益率（2022/10/11）10.84%作为贴现率估算，纯债价值为66.60元，纯债对应的YTM为3.40%，债底保护性一般。 当前平价为95.66元，各附加条款对投资者保护较好。转股期从2023年4月20日起至可转债到期日（2028年10月13日）止，初始转股价格为8.06元/股，截至2022年10月11日收盘，正股东杰智能股价为7.71元/股，对应转债平价为95.66元。东杰转债转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较好。 本次发行总股本稀释率约为17.4%。截至可转债发行公告日，公司总股本为4.07亿股，流通股合计3.84亿股，按初始转股价格计算，转债全部转股对公司总股本的稀释率为17.4%，对流通股的稀释率为18.4%，稀释率一般。 预计东杰转债上市价格在116.96–123.18元之间。综合目前在市的可比标的，预计东杰转债上市首日溢价率为25%左右，对应上市价格在116.96–123.18元之间。 预计原股东优先配售比例为70.8%，网上中签概率在0.0028%-0.0042%之间。截至2022年中报，公司前十大股东合计持股53.94%。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东60%参与优先配售，预计原股东配售比例为70.8%，配售金额为4.03亿元。原股东配售后剩余金额为1.67亿元，假设500户为网上参与申购户数中枢，每户平均申购100万元，预计网上中签概率在0.0028%-0.0042%之 间。 综上，东杰转债当前平价低于面值，纯债价值较高，具有一定吸引力。东杰智能是国内领先的智能制造综合解决方案提供商，2021年公司产能实现阶段性爬坡，加之新能源汽车产业、动力电池产业技术升级趋势高峰，智能物流设备市场持续强势增长，带动公司业绩高歌猛进。公司依托全流程产业链，持续优化产品结构，有望进一步提升公司盈利能力，具备较高的配售价值，建议积极参与一级申购。 风险提示：上游原材料价格上涨；汇率波动；疫情扰乱正常生产计划；第三方数据不准确。 内容目录 一、东杰转债基本条款分析.-4- 二、投资申购建议...............................................................................................-5- 三、正股基本面分析...........................................................................................-6- 1、制造业产业技术升级，拉动智能物流行业高速增长...............................-6- 2、提升持续盈利能力，业绩持续稳定........................................................-7- 图表目录 图表1：东杰转债发行安排时间表.-4- 图表2：东杰转债基本信息及重要条款...............................................................-5- 图表3：东杰转债上市价格敏感性分析...............................................................-6- 图表4：国内新能源汽车销量（万辆；%）........................................................-7- 图表5：2017-2022年中国智能制造规模（万亿元）.........................................-7- 图表6：2017-2022H1公司营业收入（亿元；%）............................................-7- 图表7：2017-2022H1公司归母净利润（亿元；%）........................................-7- 图表8：2017-2021年公司营收结构（亿元）....................................................-8- 图表9：2017-2022H1年公司各产品毛利率（%）............................................-8- 图表10：公司期间费用率情况...........................................................................-8- 图表11：公司偿债能力情况...............................................................................-9- 图表12：公司现金流情况（%）........................................................................-9- 10月11日，东杰智能科技集团股份有限公司（以下简称“东杰智能”） 发布公告，将于2022年10月14日发行5.70亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于数字化车间建设项目（3.29亿元），深圳东杰智能技术研究项目（0.8亿元）及补充流动资金（1.61亿元）。以下我们对东杰转债的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。 一、东杰转债基本条款分析 图表1：东杰转债发行安排时间表 交易日 日期 发行事项安排 T-2 2022年10月12日 披露《募集说明书》及其摘要、《募集说明书提示性公告》、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2022年10月13日 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日 T 2022年10月14日 1、发行首日2、披露《可转债发行提示性公告》3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购中签率 T+1 2022年10月17日 1、披露《网上发行中签率及优先配售结果公告》2、网上发行摇号抽签 T+2 2022年10月18日 1、刊登《网上中签结果公告》2、网上申购中签缴款（投资者确保资金账户在T+2日日终有足额的可转债认购资金） T+3 2022年10月19日 保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2022年10月20日 披露《发行结果公告》 来源：公司公告，中泰证券研究所 当前纯债价值估值为66.60元，YTM为3.40%。东杰转债期限为6年，债项评级为A，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.50%/0.70%/1.00%/2.00%/2.50%/3.00%。到期赎回价格为票面面值的 110%（含最后一年利息），按照中债6年期A企业债到期收益率 （2022/7/8）10.84%作为贴现率估算，纯债价值为66.60元，纯债对应的YTM为3.40%，债底保护性一般。 当前平价为95.66元，各附加条款对投资者保护较好。转股期从2023 年4月20日起至可转债到期日（2028年10月13日）止，初始转股价 格为8.06元/股，截至2022年10月11日收盘，正股科达利股价为7.71 元/股，对应转债平价为95.66元。东杰转债转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较好。 图表2：东杰转债基本信息及重要条款 具体内容 基本信息 转债名称/代码 东杰转债/300486.SZ 发行时间 2022-10-14 发行规模 5.7亿元 票面利率 第一年0.5%，第二年0.7%，第三年1.0%，第四年2.0%，第�年2.5%，第六年3.0% 到期赎回价格 本次可转债的票面面值的110%（含最后一期年度利息） 存续期 6年 转股期 2023年4月20日至2028年10月13日止 主体/债项评级/担保 A（中证）/A（中证）/无担保 初始转股价格 8.06元/股 募集资金用途 数字化车间建设项目（3.29亿元）深圳东杰智能技术研究项目（0.8亿元） 补充流动资金（1.61亿元） 主承销商 第一创业证券承销保荐有限责任公司 重要条款 转股价格修正条款 15/30、85% 赎回条款 15/30、130% 回售条款 最后两个计息年度，30、70% 来源：公司公告，中泰证券研究所 本次发行总股本稀释率为17.4%。截至可转债发行公告日，公司总股本为4.07亿股，流通股合计3.84亿股，按初始转股价格计算，转债全部 转本对公司总股本的稀释率为17.4%，对流通股的稀释率为18.4%，稀释率较低。 二、投资申购建议 1）截至10月11日周二收盘，参考平价和债项评级可比标的新致转债、天地转债和京源转债，转股溢价率分别为23.13%、78.01%和40.62%。 2）截至10月11日周二收盘，参考同属机械设备板块（申万一级行业）的大族转债、博杰转债和拓斯转债，转股溢价率为124.95%、112.47%和151.66%。 3）截至10月11日周二收盘，参考近期上市的金盘转债、N嘉转债和大中转债，转股溢价率为5.43%、33.22%和29.12%。 4）目前正股估值处于上市以来的10%分位，近一年年化波动率为 46.11%，股价弹性一般。 综合可比标的，预计东杰转债上市首日溢价率为25%左右，对应上市价格在116.96元–123.18元之间。 图表3：东杰转债上市价格敏感性分析 转股溢价率 对应正股价格 21.0% 23.5% 25.0% 27.5% 30.0% -5% 7.32 109.96 112.23 113.59 115.87 118.14 -2% 7.56 113.43 115.77 117.18 119.52 121.87 -1% 7.63 114.59 116.96 118.38 120.74 123.11 0% 7.71 115.75 118.14 119.57 121.96 124.35 1% 7.79 116.90 119.32 120.77 123.18 125.60 2% 7.86 118.06 120.50 121.96 124.40 126.84 5% 8.10 121.53 124.04 125.55 128.06 130.57 来源：WIND，中泰证券研究所 预计原股东优先配售比例为70.8%。截至2022年中报发布日，公司实际控制人为淄博恒松，合计持股29.44%，前十大股东合计持股59