广大转债申购价值分析：风电铸件领域优质标的，建议积极申购

风电铸件领域优质标的，建议积极申购 ——广大转债申购价值分析 证券研究报告/固定收益点评2022年10月11日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003电话： Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn 投资要点 事件：10月11日，张家港广大特材股份有限公司（以下简称“广大特材”）发布公告，将于2022年10月13日发行15.5亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于大型高端装备用核心精密零部件项目（一期）（11.5亿元）及补充流动资金（4亿元）。以下我们对广大转债的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。 当前纯债价值估值为84.28元，YTM为3.15%。广大转债期限为6年，债项评级为AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%。到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一年利息），按照中债6年期AA-企业债到期收益率（2022/10/11）6.19%作为贴现率估算，纯债价值为84.28元，纯债对应的YTM为3.15%，债底保护性一般。 当前平价为85.02元，各附加条款中规中矩。转股期为2023年4月19日至2028年10月12日，初始转股价格为33.12元/股，截至2022年10月11日收盘，正股广大特材股价为28.16元/股，对应转债平价为85.02元。广大转债转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护性一般。 本次发行总股本稀释率为21.8%。截至可转债发行公告日，公司总股本为2.14亿股，流通股合计1.51亿股，按初始转股价格计算，转债全部转股对公司总股本的稀释率为21.8%，对流通股的稀释率为31.1%，稀释率较高。 预计广大转债上市价格在103.95–109.49元之间。预计广大转债上市首日溢价率为 25%左右，对应上市价格在103.95–109.49元之间。 预计原股东优先配售比例为68%，网上中签概率在0.0083%-0.0124%之间。截至2022年中报，公司实际控制人徐卫明与徐晓辉直接和间接合计控制公司29.70%的股份，前十大股东合计持股40.11%。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东60%参与优先配售，预计原股东配售比例为68%，配售金额为10.54亿元。原股东配售后剩余金额为4.96亿元，假设500户为网上参与 申购户数中枢，每户平均申购100万元，预计网上中签概率在0.0083%-0.0124%之间。 综上，广大转债当前平价低于面值，纯债价值较高，具有一定吸引力。广大特材聚焦新能源风电铸件细分领域，是新材料行业内少数具备熔炼、成型、热处理、精加工等一系列完善产业链工艺的企业，且公司在铸造熔炼环节技术优势明显，技术储备及生产规模上属于国内大型铸件的第一梯队。下游新能源风电行业持续高景气度，公司依托全流程产业链，积极往下游延伸，并不断优化公司产品结构，提高产品的经济附加值和深加工层次，有望进一步提升公司盈利能力，具备较高的配售价值，建议积极参与一级申购。 风险提示：疫情扰乱正常生产计划；原材料价格波动；新能源风电产业政策变动；第三方数据不准确。 内容目录 一、转债基本条款分析.-4- 二、投资申购建议...............................................................................................-5- 三、正股基本面分析...........................................................................................-6- 1、风电行业高景气，细分领域抢先机........................................................-6- 2、受益于下游行业发展，营收业绩升高.....................................................-7- 图表目录 图表1：广大转债发行安排时间表.-4- 图表2：广大转债基本信息及重要条款...............................................................-5- 图表3：广大转债上市价格敏感性分析...............................................................-6- 图表4：2021－2026年全球风电新增装机（GW）...........................................-7- 图表5：2016-2021年中国风力发电装机量（GW）..........................................-7- 图表6：2017-2022H1公司营业收入（亿元；%）............................................-7- 图表7：2017-2022H1公司归母净利润（亿元；%）........................................-7- 图表8：2017-2022H1公司营收结构（亿元）...................................................-8- 图表9：2017-2022H1公司各产品毛利率（%）................................................-8- 图表10：公司期间费用率情况（%）.................................................................-8- 图表11：公司偿债能力情况...............................................................................-9- 图表12：公司现金流情况（%）........................................................................-9- 10月11日，张家港广大特材股份有限公司（以下简称“广大特材”）发 布公告，将于2022年10月13日发行15.5亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于大型高端装备用核心精密零部件项目（一期） （11.5亿元）及补充流动资金（4亿元）。以下我们对广大转债的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。 一、转债基本条款分析 图表1：广大转债发行安排时间表 交易日 日期 发行事项安排 T-2 2022年10月11日 刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》《网上路演公告》 T-1 2022年10月12日 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日 T 2022年10月13日 1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》3、原股东优先配售日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购中签率 T+1 2022年10月14日 1、刊登《网上发行中签率及优先配售结果公告》2、网上发行摇号抽签 T+2 2022年10月17日 1、刊登《网上中签结果公告》2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认 T+3 2022年10月18日 保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2022年10月19日 刊登《发行结果公告》 来源：公司公告，中泰证券研究所 当前纯债价值估值为84.23元，YTM为3.15%。广大转债期限为6年，债项评级为AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%。到期赎回价格为票面面值的 115%（含最后一年利息），按照中债6年期AA-企业债到期收益率 （2022/10/11）6.19%作为贴现率估算，纯债价值为84.28元，纯债对应的YTM为3.15%，债底保护性一般。 当前平价为85.02元，各附加条款中规中矩。转股期为2023年4月19 日至2028年10月12日，初始转股价格为33.12元/股，截至2022年 10月11日收盘，正股广大特材股价为28.16元/股，对应转债平价为 85.02元。广大转债转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护性一般。 图表2：广大转债基本信息及重要条款 具体内容 基本信息 转债名称/代码 广大转债/118023.SH 发行时间发行规模票面利率 2022/10/13 15.5亿元 第一年0.3%，第二年0.5%，第三年1.0%，第四年1.5%，第�年1.8%，第六年2.0% 到期赎回价格 存续期转股期 本次发行的可转债面值的115%（含最后一期利息）的价格6年 2023年4月19日至2028年10月12日 主体/债项评级/担 保 AA-（中证）/无担保 初始转股价格募集资金用途 33.12元/股 大型高端装备用核心精密零部件项目（一期）（11.5亿元）补充流动资金（4亿元） 主承销商 国元证券股份有限公司 重要条款 转股价格修正条款 赎回条款 15/30、85%15/30、130% 回售价格 最后两个计息年度，30、70% 来源：公司公告，中泰证券研究所 本次发行总股本稀释率为21.8%。截至可转债发行公告日，公司总股本为2.14亿股，流通股合计1.51亿股，按初始转股价格计算，转债全部转股对公司总股本的稀释率为21.8%，对流通股的稀释率为31.1%，稀 释率较高。 二、投资申购建议 1）截至10月11日周二收盘，参考平价和债项评级可比标的美诺转债、元力转债和小熊转债，转股溢价率分别为41.82%、43.21%和43.33%。 2）截至10月11日周二收盘，参考同属钢铁板块（申万一级行业）的大中转债、友发转债和甬金转债，转股溢价率为29.12%、32.72%和45.58%。 3）截至10月11日周二收盘，参考近期上市的嵘泰转债、科蓝转债和大中转债，转股溢价率为47.06%、42.49%和29.12%。 4）目前正股估值处于上市以来的10%分位，近一年年化波动率为 64.87%，股价弹性较好。 综合可比标的，预计广大转债上市首日溢价率为25%左右，对应上市价 格在103.95元–109.49元之间。 图表3：广大转债上市价格敏感性分析 转股溢价率 对应正股价格 21.0% 23.5% 25.0% 27.5% 30.0% -5% 26.75 97.74 99.75 100.97 102.99 105.00 -2% 27.60 100.82 102.90 104.15 106.24 108.32 -1% 27.88 101.85 103.95 105.22 107.32 109.43 0% 28.16 102.88 105.00 106.28 108.41 110.53 1% 28.44 103.91 106.05 107.34 109.49 111.64 2% 28.72 104.94 107.10 108.41 110.57 112.74 5% 29.57 108.02 110.26 111.59 113.83 116.06 来源：WIND，中泰证券研究所 预计原股东优先配售比例为68%。截至2022年中报，公司实际控制人徐卫明与徐晓辉直接和间接合计控制公司29.70%的股份，前十大股东合计持股40.11%。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配