再22转债申购价值分析：玻璃玻纤优质标的，建议积极申购

玻璃玻纤优质标的，建议积极申购 ——再22转债申购价值分析 证券研究报告/固定收益点评2022年9月27日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003 Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn 投资要点 事件：9月27日，重庆再升科技股份有限公司（以下简称“再升科技”）发布公告，将于2022年9月29日发行5.10亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目（2.13亿元）、年产8000吨干净空气过滤材料建设项目（1.55亿元）、干净空气过滤材料智慧升级改造项目（0.49亿元）以及补充流动资金（0.93亿元）。 当前纯债价值估值为80.79元，YTM为2.41%。再22转债期限为6年，债项评级为AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%。到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一年利息），按照中债6年期AA-企业债到期收益率（2022/9/27）6.19%作为贴现率估算，纯债价值为80.79元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护性一般。 当前平价为94.54元，下修条款保护性较好。转股期从2023年4月12日至2028年9月28日止，初始转股价格为6.04元/股，截至2022年9月27日收盘，正股再升科技股价为5.71元/股，对应转债平价为94.54元。再22转债转股价格下修条款为：10/20、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、80%，下修条款对投资者保护较好。 本次发行总股本稀释率为8.3%。截至可转债发行公告日，公司总股本为10.20亿股，流通股合计10.20亿股，按初始转股价格计算，转债全部转股对公司总股本的稀释率为8.3%，对流通股的稀释率为8.3%，稀释率较低。 预计再22转债上市价格在112.35-118.33元之间。预计再22转债上市首日溢价率为 25%左右，对应上市价格在112.35-118.33元之间。 预计原股东优先配售比例为71.7%，网上中签概率在0.0024%-0.0036%之间。截至2022年中报，公司控股股东、实际控制人郭茂所持股份占总股本的36.54%，前十大股东合计持股58.36%。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东60%参与优先配售，预计原股东配售比例为71.7%，配售金额为3.66亿元。原股东配售后剩余金额为1.44亿元，假设500户为网上参与申购户数 中枢，每户平均申购100万元，预计网上中签概率在0.0024%-0.0036%之间。 综上，再22转债当前平价低于面值，纯债价值较高，具有一定吸引力。再升科技以材料为基石，深度挖掘材料的优势性能，依托公司“国家企业技术中心”，专注于“干净空气”和“高效节能”领域，科技优势和品牌优势明显，双碳政策利好下，玻璃纤维和冷链物流市场欣欣向荣，有望拉动公司产能增长，具备较高的配售价值，建议积极参与一级申购。 风险提示：国际政治形势变动风险；疫情反复扰动生产；第三方数据不准确等。 内容目录 一、转债基本条款分析.-4- 二、投资申购建议...............................................................................................-5- 三、正股基本面分析...........................................................................................-6- 1、深度受益新能源汽车，顺势而上............................................................-6- 2、业务转型见成效，资产质量稳中趋优.....................................................-7- 图表目录 图表1：再22转债发行安排时间表.-4- 图表2：再22转债基本信息及重要条款.............................................................-5- 图表3：再22转债上市价格敏感性分析.............................................................-6- 图表4：中国玻纤及制品出口总量（万吨）........................................................-7- 图表5：中国冷链物流市场规模（亿元）...........................................................-7- 图表6：2017-2022H1公司营业收入（亿元）...................................................-8- 图表7：2017-2022H1公司归母净利润（亿元）...............................................-8- 图表8：2017-2021年公司总资产（亿元；%）................................................-8- 图表9：2019-2022H1年公司主营业务毛利结构（%）.....................................-8- 图表10：2017-2021年公司短期借款情况.........................................................-9- 9月27日，重庆再升科技股份有限公司（以下简称“再升科技”）发布 公告，将于2022年9月29日发行5.10亿元可转债，此次募集资金扣 除发行费用后将用于年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目（2.13亿元）、年产8000吨干净空气过滤材料建设项目（1.55亿元）、干净空气过滤材料智慧升级改造项目（0.49亿元）以及补充流动资金（0.93亿元）。以下我们对再22转债的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。 一、转债基本条款分析 图表1：再22转债发行安排时间表 交易日 日期 发行事项安排 T-2 2022年9月27日 刊登《募集说明书》及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2022年9月28日 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日 T 2022年9月29日 1、刊登《发行提示性公告》2、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）3、网上申购（无需缴付申购资金）4、确定网上申购摇号中签率 T+1 2022年9月30日 1、刊登《网上发行中签率及优先配售结果公告》2、根据中签率进行网上申购摇号抽签 T+2 2022年10月10日 1、刊登《网上中签结果公告》2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+3 2022年10月11日 主承销商根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2022年10月12日 刊登《发行结果公告》 来源：公司公告，中泰证券研究所 当前纯债价值估值为80.79元，YTM为2.41%。再22转债期限为6年，债项评级为AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%。到期赎回价格为票面面值的 110%（含最后一年利息），按照中债6年期AA-企业债到期收益率 （2022/9/27）6.19%作为贴现率估算，纯债价值为80.79元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护性一般。 当前平价为94.54元，下修条款保护性较好。转股期从2023年4月12 日至2028年9月28日止，初始转股价格为6.04元/股，截至2022年 9月27日收盘，正股再升科技股价为5.71元/股，对应转债平价为94.54 元。再22转债转股价格下修条款为：10/20、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、80%，下修条款对投资者保护较好。 图表2：再22转债基本信息及重要条款 具体内容 基本信息 转债名称/代码 再22转债/113657.SH 发行时间发行规模票面利率 2022/9/29 5.10亿元 第一年0.3%，第二年0.5%，第三年1.0%，第四年1.5%，第�年1.8%，第六年2.0% 到期赎回价格 存续期转股期 本次发行的可转债面值的110%（含最后一期利息）的价格6年 2023年4月12日至2028年9月28日 主体/债项评级/担 保 AA-（联合资信）/无担保 初始转股价格募集资金用途 6.04元/股 年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目（2.13亿元）年产8000吨干净空气过滤材料建设项目（1.55亿元）干净空气过滤材料智慧升级改造项目（0.49亿元） 补充流动资金（0.93亿元） 主承销商 华福证券有限责任公司 重要条款 转股价格修正条款 赎回条款 10/20、85%15/30、130% 回售价格 最后两个计息年度，30、80% 来源：公司公告，中泰证券研究所 本次发行总股本稀释率为8.3%。截至可转债发行公告日，公司总股本为10.20亿股，流通股合计10.20亿股，按初始转股价格计算，转债全部转股对公司总股本的稀释率为8.3%，对流通股的稀释率为8.3%，稀释率较低。 二、投资申购建议 1）截至9月26日周一收盘，参考平价和债项评级可比标的一品转债、元力转债和九强转债，转股溢价率分别为33.17%、36.91%和34.91%。 2）截至9月26日周一收盘，参考同属建筑材料板块（申万一级行业）的旗滨转债、山玻转债和长海转债，转股溢价率分别为54.88%、51.51%和41.81%。 3）截至9月26日周一收盘，参考近期上市的嵘泰转债、科蓝转债和天箭转债，转股溢价率为35.69%、39.84%和48.42%。 4）目前正股估值处于上市以来的0.26%分位，近一年年化波动率为 31.62%，股价弹性较好。 综合可比标的，预计再22转债上市首日溢价率为25%左右，对应上市价格在112.35元–118.33元之间。 图表3：再22转债上市价格敏感性分析 转股溢价率 对应正股价格 21.0% 23.5% 25.0% 27.5% 30.0% -5% 5.27 105.62 107.81 109.12 111.30 113.48 -2% 5.44 108.96 111.21 112.56 114.81 117.06 -1% 5.49 110.07 112.35 113.71 115.98 118.26 0% 5.55 111.18 113.48 114.86 117.16 119.45 1% 5.61 112.30 114.62 116.01 118.33 120.65 2% 5.66 113.41 115.75 117.16 119.50 121.84 5% 5.83 116.74 119.16 120.60 123.01 125.43 来源：WIND，中泰证券研究所 预计原股东优先配售比例为71.7%。截至2022年中报，公司控股股东、实际控制人郭茂所持股份占总股本的36.54%，前十大股东合计持股58.36%。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设前十大股东 80%参与优先配售，其他股东60%参与优先配售，预计原股东配售比例为71.7%，配售金额为3.66亿元。 预计网上投资者配售比例为28.3%，网上中签概率在0.0024%-0.0036% 之间。原股东配售后剩余金额为1.44亿元，假设500户为网上参与申 购户