冠宇转债申购价值分析：锂离子电池优质标的，建议积极申购

锂离子电池优质标的，建议积极申购 ——冠宇转债申购价值分析 证券研究报告/固定收益点评2022年10月20日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn联系人：�素芳 Email：wangsf01@zts.com.cn 投资要点 事件：10月20日，珠海冠宇电池股份有限公司（以下简称“珠海冠宇”）发布公告，将于2022年10月24日发行30.89亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于聚合物锂离子电池叠片生产线建设项目、珠海生产线技改及搬迁项目、锂离子电池试验与测试中心建设项目和补充流动资金。 正股基本面：锂离子电池行业优质企业，下游消费需求端放缓，公司切入动储端多策略积极应对风险。1）公司在笔记本及平板电脑锂离子电池和手机锂离子电池行业中占有市场优势，需求下降情况下2022年上半年公司营收与归母净利润达到57.37亿元与 0.63亿元；2）公司注重研发创新，熟练掌握锂离子电池产业链核心技术，保持客户资源优势，与国内优质企业如华为、小米等建议长期稳定的合作关系，并供货苹果、三星 等厂商。 当前纯债价值估值为94.14元，YTM为2.71%。冠宇转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%。到期赎回价格为票面面值的112%（含最后一年利息），按照中债6年期AA企业债到期收益率（2022/10/19）3.77%作为贴现率估算，纯债价值为94.14元，纯债对应的YTM为2.71%，债底保护性较高。 当前平价为100.30元，各附加条款中规中矩。转股期从2023年4月28日起至可转债到期日（2028年10月23日）止，初始转股价格为23.68元/股，截至2022年10月19日收盘，正股珠海冠宇股价为23.68元/股，对应转债平价为100.30元。冠宇转债转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、120%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较为一般。 本次发行总股本稀释率约为11.6%。截至2022年半季报发布日，公司总股本为11.2186亿股，流通股合计7.5668亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本的稀释率为11.6%，对流通股的稀释率为17.2%，稀释率偏高。 预计冠宇转债上市价格在122.63–139.16元之间。预计冠宇转债上市首日溢价率为 25%左右，对应上市价格在122.63元–129.16元之间。 预计原股东优先配售比例为70.7%。截至2022年半季报发布日，公司实际控制人为珠海普瑞达投资有限公司，持股17.83%，前十大股东合计持股53.54%。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东60%参与优先配售，预计原股东配售比例为70.7%，配售金额为21.84亿元。假设1000万户 为网上参与申购户数中枢，每户平均申购100万元，预计网上中签概率在0.0086%-0.0095%之间。 综上，冠宇转债当前平价高于面值，具有一定的吸引力。珠海冠宇在笔记本及平板电脑锂离子电池和手机锂离子电池行业中占有市场优势，同时与下游国内外知名客户保持稳定长期的合作，提高国产替代率。公司注重研发投入，提升锂离子电池质量，紧跟“双碳”政策切入动储电池市场，有望持续拉升经营业绩。转债具备较高的配售价值，建议参与一级申购。 风险提示：消费类电子市场不及预期；原材料价格波动风险；动力类电池业务持续亏损；第三方数据不准确。 内容目录 一、冠宇转债基本条款分析.-4- 二、投资申购建议...............................................................................................-5- 三、正股基本面分析...........................................................................................-6- 1、消费类电子需求疲软、动力类发展趋势较好..........................................-6- 2、盈利能力短期承压，多策略应对疫情客观挑战......................................-8- 3、加大研发保持行业地位，债偿能力有待提升，现金流良好....................-9- 图表目录 图表1：冠宇转债发行安排时间表.-4- 图表2：冠宇转债基本信息及重要条款...............................................................-5- 图表3：冠宇转债上市价格敏感性分析...............................................................-6- 图表4：2017-2022中国消费类电子行业市场规模.............................................-7- 图表5：2016-2020年全球储能电池需求规模..................................................-7- 图表6：中国新能源汽车销量与渗透率...............................................................-7- 图表7：公司锂离子电池全球市场份额...............................................................-8- 图表8：2017年-2022H1公司营业收入.............................................................-9- 图表9：2017年-2022H1公司归母净利润.........................................................-9- 图表10：2017-2021年公司营收结构（亿元）..................................................-9- 图表11：2020-2022年公司各产品毛利率.........................................................-9- 图表12：2017-2022H1公司各费用情况..........................................................-10- 图表13：2017-2022H1公司各费用率情况......................................................-10- 图表14：公司偿债能力情况.............................................................................-11- 图表15：公司现金流情况.................................................................................-11- 10月20日，珠海冠宇电池股份有限公司（以下简称“珠海冠宇”）发 布公告，将于2022年10月24日发行30.89亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于聚合物锂离子电池叠片生产线建设项目（13.20亿元）、珠海生产线技改及搬迁项目（4.32亿元）、锂离子电池试验与测试中心建设项目（4.45亿元）和补充流动资金（9.00亿元）。以下我们对冠宇转债的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。 一、冠宇转债基本条款分析 图表1：冠宇转债发行安排时间表 日期 交易日 发行事项安排 2022-10-20 T-2日 刊登《募集说明书》及其摘要、《募集说明书提示性公告》、《发行公告》、《网上路演公告》 2022-10-21 T-1日 1、原股东优先配售股权登记日2、网上路演 2022-10-24 T日 1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购摇号中签率 2022-10-25 T+1日 1、刊登《网上发行中签率及优先配售结果公告》2、网上申购摇号抽签 2022-10-26 T+2日 1、刊登《网上中签号码公告》2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 2022-10-27 T+3日 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 2022-10-28 T+4日 1、刊登《发行结果公告》 来源：公司公告，中泰证券研究所 当前纯债价值估值为94.14元，YTM为2.71%。冠宇转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%。到期赎回价格为票面面值的 112%（含最后一年利息），按照中债6年期AA企业债到期收益率 （2022/10/19）3.77%作为贴现率估算，纯债价值为94.14元，纯债对应的YTM为2.71%，债底保护性较高。 当前平价为100.30元，各附加条款中规中矩。转股期从2023年4月 28日起至可转债到期日（2028年10月23日）止，初始转股价格为23.68 元/股，截至2022年10月19日收盘，正股珠海冠宇股价为23.68元/ 股，对应转债平价为100.30元。冠宇转债转股价格下修条款为：15/30、 85%，有条件赎回条款为：15/30、120%，有条件回售条款为：最后两 个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较为一般。 图表2：冠宇转债基本信息及重要条款 具体内容 基本信息 转债名称/代码 冠宇转债/118024.SH 发行时间 2022-10-24 发行规模 30.89亿元 票面利率 第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第�年1.80%、第六年2.00% 到期赎回价格 本次可转债的票面面值的112%（含最后一期年度利息） 存续期 6年 转股期 2023-04-28起至2028-10-23止 主体/债项评级/担保 AA（中证）/AA（中证）/无担保 初始转股价格 23.68元/股 募集资金用途 聚合物锂离子电池叠片生产线建设项目（13.119021亿元）、珠海生产线技改及搬迁项目（4.323371亿元）、锂离子电池试验与测试中心建设项目（4.448038亿元）、补充流动资金（9.00亿元） 主承销商 招商证券股份有限公司 重要条款 转股价格修正条款 15/30、85% 赎回条款 15/30、120% 回售条款 最后两个计息年度，30、70% 来源：公司公告，中泰证券研究所 本次发行总股本稀释率为11.6%。截至可转债发行公告日，公司总股本为11.2186亿股，流通股合计7.5668亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本的稀释率为11.6%，对流通股的稀释率为17.2%，稀释率偏高。 二、投资申购建议 1）截至10月19日周三收盘，参考平价和债项评级可比标的迪龙转债、设研转债和爱迪转债，转股溢价率分别为24.00%、23.33%和18.93%。 2）截至10月19日周三收盘，参考同属电力设备板块（申万一级行业） 的西子转债、杭电转债和帝尔转债，转股溢价率为36.32%、36.16% 和18.75%。 3）截至10月19日周三收盘，参考近期上市的N淮2