金沃转债申购价值分析：轴承套圈优质标的，建议积极申购

轴承套圈优质标的，建议积极申购 ——金沃转债申购价值分析 证券研究报告/固定收益点评2022年10月12日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003电话： Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn 联系人：�素芳电话： Email：wangsf01@zts.com.cn 投资要点 事件：10月12日，浙江金沃精工股份有限公司（以下简称“金沃股份”）发布公告，将于2022年10月14日发行3.1亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于高速锻件智能制造项目（2.04亿元）、轴承套圈热处理生产线建设项目（0.30亿元）、补充流动资金（0.76亿元）。以下我们对金沃转债的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。 当前纯债价值估值为66.60元，YTM为3.40%。金沃转债期限为6年，债项评级为A，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.50%/0.70%/1.00%/2.00%/2.50%/3.00%。到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一年利息），按照中债6年期A企业债到期收益率（2022/10/11）10.84%作为贴现率估算，纯债价值为66.60元，纯债对应的YTM为3.40%，债底保护性一般。 当前平价为87.76元，各附加条款中规中矩。转股期从2023年4月20日至2028年10月13日止，初始转股价格为27.28元/股，截至2022年10月11日收盘，正股金沃股份股价为23.94元/股，对应转债平价为87.76元。金沃转债转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较好。 本次发行总股本稀释率为14.8%。截至可转债发行公告日，公司总股本为0.77亿股，流通股合计0.30亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本的稀释率为14.8%，对流通股的稀释率为38.2%，稀释率较高。 预计金沃转债上市价格在107.46元–113.20元之间。预计金沃转债上市首日溢价率为 25%左右，对应上市价格在107.46元–113.20元之间。 预计原股东优先配售比例为74.6%，网上中签概率在0.0013%-0.0020%之间。截至2022年中报，公司实际控制人郑立成和杨伟所持股份分别占总股本的14.95%和11.75%，前十大股东合计持股73.16%。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东60%参与优先配售，预计原股东配售比例为74.6%，配售金额为2.31亿元。原股东配售后剩余金额为0.79亿元，假设500户为网上参与申购户数中枢，每户平均申购100 万元，预计网上中签概率在0.0013%-0.0020%之间。 综上，金沃转债当前平价低于面值，纯债价值一般，具有一定的吸引力。金沃股份是一家集轴承套圈研发、生产、销售于一体的专业化制造公司，凭借良好的技术工艺优势和质量优势，抓住国际轴承产业链向中国转移的趋势，轴承套圈产品成功进入了舍弗勒等国际大型轴承公司的供应体系，随着下游市场的不断发展，轴承产品的类型和规格不断拓展，销售额将继续扩大，具备较高的配售价值，建议积极参与一级申购。 风险提示：原材料价格变动风险；疫情反复扰动生产；第三方数据不准确等。 内容目录 一、转债基本条款分析.-4- 二、投资申购建议...............................................................................................-5- 三、正股基本面分析...........................................................................................-6- 1、新能源产业链赋活轴承行业，营业收入实现稳步增长...........................-6- 2、持续开拓海内外市场，研发优化核心竞争力增强..................................-8- 图表目录 图表1：金沃转债发行安排时间表.-4- 图表2：金沃转债基本信息及重要条款...............................................................-5- 图表3：金沃转债上市价格敏感性分析...............................................................-6- 图表4：2016-2021年中国轴承行业营业收入（亿元）.....................................-7- 图表5：中国风力发电装机量累计数据（万千瓦）.............................................-7- 图表6：可比公司营业收入情况（亿元）...........................................................-7- 图表7：2017-2022H1公司营业收入（亿元；%）............................................-8- 图表8：2017-2022H1公司归母净利润（亿元；%）........................................-8- 图表9：2017-2022H1公司营收结构（按产品；亿元）...................................-8- 图表10：2017-2022H1营收结构（按地区）....................................................-8- 图表11：2017-2022H1公司期间费用率情况.....................................................-9- 图表12：公司偿债能力情况...............................................................................-9- 图表13：公司现金流情况（%）........................................................................-9- 10月12日，浙江金沃精工股份有限公司（以下简称“金沃股份”）发 布公告，将于2022年10月14日发行3.1亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于高速锻件智能制造项目（2.04亿元）、轴承套圈热处理生产线建设项目（0.30亿元）、补充流动资金（0.76亿元）。以下我们对金沃转债的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。 一、转债基本条款分析 图表1：金沃转债发行安排时间表 交易日 日期 发行事项安排 T-2 2022年10月12日 披露募集说明书及摘要、《募集说明书提示性公告》、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2022年10月13日 网上路演原股东优先配售股权登记日 T 2022年10月14日 披露《可转债发行提示性公告》原股东优先配售认购日（缴付足额资金）网上申购（无需缴付申购资金）确定网上中签率 T+1 2022年10月17日 披露《网上发行中签率及优先配售结果公告》进行网上申购摇号抽签 T+2 2022年10月18日 披露《网上中签结果公告》网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+3 2022年10月19日 主承销商根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2022年10月20日 刊登《发行结果公告》 来源：公司公告，中泰证券研究所 当前纯债价值估值为66.60元，YTM为3.40%。金沃转债期限为6年，债项评级为A，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.50%/0.70%/1.00%/2.00%/2.50%/3.00%。到期赎回价格为票面面值的 115%（含最后一年利息），按照中债6年期A企业债到期收益率 （2022/10/11）10.84%作为贴现率估算，纯债价值为66.60元，纯债对应的YTM为3.40%，债底保护性一般。 当前平价为87.76元，各附加条款中规中矩。转股期从2023年4月20 日至2028年10月13日止，初始转股价格为27.28元/股，截至2022 年10月11日收盘，正股金沃股份股价为23.94元/股，对应转债平价为 87.76元。金沃转债转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较好。 图表2：金沃转债基本信息及重要条款 具体内容 转债名称/代码 金沃转债/123163.SZ 发行时间发行规模票面利率 2022/10/14 3.1亿元 第一年为0.5%、第二年为0.7%、第三年为1.0%、第四年为2.0%、第 �年为2.5%、第六年为3.0% 基本信息 到期赎回价格 存续期转股期 本次发行的可转债的票面面值的115%（含最后一期利息）的价格6年 2023年4月20日至2028年10月13日 主体/债项评级/担保 A（中证）/无担保 初始转股价格募集资金用途 27.28元/股 高速锻件智能制造项目（2.04亿元）、轴承套圈热处理生产线建设项目 （0.30亿元）、补充流动资金（0.76亿元） 主承销商 华泰联合证券有限责任公司 重要条款 转股价格修正条款赎回条款 15/30、85%15/30、130% 回售价格 最后两个计息年度，30、70% 来源：公司公告，中泰证券研究所 公司股权存在少量质押。截至2022年中报，公司实际控制人郑立成和杨伟所持股份质押分别占总股本的14.95%和11.75%，质押股份共计2.21%，质押风险较低。 本次发行总股本稀释率为14.8%。截至可转债发行公告日，公司总股本为0.77亿股，流通股合计0.30亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本的稀释率为14.8%，对流通股的稀释率为38.2%，稀释率较高。 二、投资申购建议 1）截至10月11日周二收盘，参考平价和债项评级可比标的京源转债、新致转债和天地转债，转股溢价率分别为40.62%、23.13%和78.01%。 2）截至10月11日周二收盘，参考同属机械设备板块（申万一级行业）的大业转债、百达转债和华兴转债，转股溢价率为82.85%、19.51%和47.94%。 3）截至10月11日周二收盘，参考近期上市的金盘转债、大中转债和嘉诚转债，转股溢价率为5.43%、29.12%和33.22%。 4）目前正股估值处于上市以来的1%分位，近一年年化波动率为 56.13%，股价弹性强。 综合可比标的，预计金沃转债上市首日溢价率为25%左右，对应上市价格在107.46元–113.20元之间。 图表3：金沃转债上市价格敏感性分析 转股溢价率 对应正股价格 21.0% 23.5% 25.0% 27.5% 30.0% -5% 22.78 101.04 103.13 104.39 106.47 108.56 -2% 23.50 104.24 106.39 107.68 109.84 111.99 -1% 23.74 105.30 107.47 108.78 110.96 113.13 0% 23.98 106.36 108.56 109.88 112.08 114.27 1% 24.22 107.43 109.65 110.98 113.20 115.42 2% 24.46 108.49 110.73 112.08 114.32 116.56 5% 25.18 111.68 113.99 115.37 117.68 119.99 来源