强联转债申购价值分析：风电轴承优质企业，建议积极申购

风电轴承优质企业，建议积极申购 ——强联转债申购价值分析 证券研究报告/固定收益点评2022年10月8日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003 Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn 投资要点 事件：9月30日，洛阳新强联回转支承股份有限公司发布公告，将于2022年10月11 件项目和补充流动资金。 日发行12.10亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于齿轮箱轴承及精密零部 正股基本面：国内风电轴承的优质企业，行业高景气度下公司营收高基数下稳定增加。1）新风电装机行业呈大功率发展趋势进一步打开风电轴承行业成长空间，归母净利润在2022年上半年达到2,42亿元；2）公司主轴轴承国产化率不断提升，客户资源优势显著，与明阳智能签订2023年13亿大单合同。 当前纯债价值估值为93.76元，YTM为2.71%。强联转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%。到期赎回价格为票面面值的112%（含最后一年利息），按照中债6年期AA企业债到期收益率（2022/9/30）3.84%作为贴现率估算，纯债价值为93.76元，纯债对应的YTM为2.71%，债底保护性较高。 当前平价为101.63元，各附加条款中规中矩。转股期从2023年4月17日起至可转债到期日（2028年10月10日）止，初始转股价格为86.69元/股，截至2022年9月30日收盘，正股新强联股价为88.10元/股，对应转债平价为101.63元。强联转债转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较为一般。 本次发行总股本稀释率为4.2%。截至可转债发行公告日，公司总股本为3.297亿股，流通股合计1.99亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本的稀释率为4.2%，对流通股的稀释率为7.0%，稀释率较低。 预计强联转债上市价格在124.25–130.87元之间。预计强联转债上市首日溢价率为 25%左右，对应上市价格在124.25元-130.87元之间。 预计原股东优先配售比例为72.6%。截至2022年一季报发布日，公司实际控制人为肖氏兄弟，合计持股39.49%，前十大股东合计持股63.08%。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东60%参与优先配售，预计原股东配售比例为72.6%，配售金额为8.79亿元。假设500户为网上参与申购户数中枢，每户平均申购100万元，预计网上中签概率在0.0055%-0.0083%之间。 综上，强联转债当前平价高于面值，具有一定的吸引力。新强联在国内风电轴承行业占有技术优势，近年来公司轴承制造技术不断成熟且在2021年与2022年实现稳定经营，加之海上风电行业持续增长，带动公司业绩保持高基数增长，公司具备较高的配售价值，建议积极参与一级申购。 风险提示：风电行业发展不及预期；债偿能力下降；回款期限变动带来现金流风险；第三方数据不准确。 内容目录 一、强联转债基本条款分析.-4- 二、投资申购建议...............................................................................................-5- 三、正股基本面分析...........................................................................................-6- 1、受益于“碳中和”战略目标，风电行业发展前景广阔................................-6- 2、高基数下稳定经营，风电类产品成发展关键因素..................................-7- 3、持续重视研发创新，债偿承压，现金流改善..........................................-9- 图表目录 图表1：强联转债发行安排时间表.-4- 图表2：强联转债基本信息及重要条款...............................................................-5- 图表3：强联转债上市价格敏感性分析...............................................................-6- 图表4：2018-2022年7月中国风电装机量（亿千瓦）.....................................-7- 图表5：中国海上新增风电装机量（万千瓦）....................................................-7- 图表6：中国陆上风电主轴轴承国产化率...........................................................-7- 图表7：2021年不同轴承公司营收对比情况（亿元）.......................................-7- 图表8：2017-2022H1公司营业收入（亿元）...................................................-8- 图表9：2017-2022H1公司归母净利润（亿元）...............................................-8- 图表10：2021年公司不同产品营收结构（亿元）.............................................-8- 图表11：2020-2022年H1公司风电类产品毛利率............................................-8- 图表12：2017-2022H1公司各费用情况（亿元）.............................................-9- 图表13：2017-2022H1公司各费用率情况........................................................-9- 图表14：公司偿债能力情况.............................................................................-10- 图表15：公司现金流情况.................................................................................-10- 9月30日，洛阳新强联回转支承股份有限公司（以下简称“新强联”） 发布公告，将于2022年10月11日发行12.10亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于齿轮箱轴承及精密零部件项目（8.65亿元）和补充流动资金（3.45亿元）。以下我们对强联转债的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。 一、强联转债基本条款分析 图表1：强联转债发行安排时间表 日期 交易日 发行事项安排 2022-09-30 T-2日 刊登《募集说明书》及其摘要、《募集说明书提示性公告》、《发行公告》、《网上路演公告》 2022-10-10 T-1日 1、原股东优先配售股权登记日2、网上路演 2022-10-11 T日 1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购摇号中签率 2022-10-12 T+1日 1、刊登《网上发行中签率及优先配售结果公告》2、网上申购摇号抽签 2022-10-13 T+2日 1、刊登《网上中签号码公告》2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款（投资者确保资金账户在T+2日终有足额的可转债认购资金） 2022-10-14 T+3日 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 2022-10-17 T+4日 1、刊登《发行结果公告》 来源：公司公告，中泰证券研究所 当前纯债价值估值为93.76元，YTM为2.71%。强联转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%。到期赎回价格为票面面值的 112%（含最后一年利息），按照中债6年期AA企业债到期收益率 （2022/9/30）3.84%作为贴现率估算，纯债价值为93.76元，纯债对应的YTM为2.71%，债底保护性较高。 当前平价为101.63元，各附加条款中规中矩。转股期从2023年4月 17日起至可转债到期日（2028年10月10日）止，初始转股价格为86.69 元/股，截至2022年9月30日收盘，正股新强联股价为88.10元/股， 对应转债平价为101.63元。强联转债转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息 年度，30、70%，下修条款对投资者保护较为一般。 图表2：强联转债基本信息及重要条款 具体内容 基本信息 转债名称/代码 强联转债/123161.SZ 发行时间 2022-10-11 发行规模 12.10亿元 票面利率 第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第�年1.80%、第六年2.00% 到期赎回价格 本次可转债的票面面值的112%（含最后一期年度利息） 存续期 6年 转股期 2023-04-17起至2028-10-10止 主体/债项评级/担保 AA（中证）/AA（中证）/无担保 初始转股价格 86.69元/股 募集资金用途 齿轮箱轴承及精密零部件项目（8.65亿元）、补充流动资金（3.45亿元） 主承销商 东兴证券股份有限公司 重要条款 转股价格修正条款 15/30、85% 赎回条款 15/30、130% 回售条款 最后两个计息年度，30、70% 来源：公司公告，中泰证券研究所 本次发行总股本稀释率为4.2%。截至可转债发行公告日，公司总股本为3.297亿股，流通股合计1.99亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本的稀释率为4.2%，对流通股的稀释率为7.0%，稀释率较低。 二、投资申购建议 1）截至9月30日周�收盘，参考平价和债项评级可比标的长信转债、济川转债和楚江转债，转股溢价率分别为33.82%、10.24%和26.82%。 2）截至9月30日周�收盘，参考同属电力设备板块（申万一级行业）的恩捷转债、杭电转债和通裕转债，转股溢价率为13.53%、44.31%和37.49%。 3）截至9月30日周�收盘，参考近期上市的天箭转债、欧22转债和松霖转债，转股溢价率为56.18%、45.93%和52.57%。 4）目前正股估值处于上市以来的27%分位，近一年年化波动率为 61.68%，低行业平均水平，股价弹性强。 综合可比标的，预计强联转债上市首日溢价率为25%左右，对应上市价格在124.25元–130.87元之间。 图表3：强联转债上市价格敏感性分析 转股溢价率 对应正股价格 21.0% 23.5% 25.0% 27.5% 30.0% -5% 83.70 116.82 119.23 120.68 123.10 125.51 -2% 86.34 120.51 123.00 124.49 126.98 129.47 -1% 87.22 121.74 124.25 125.76 128.28 130.79