互联网行业周报（22年第37周）：今年第五批游戏版号发放，快手组织架构调整

证券研究报告|2022年09月25日 核心观点行业研究·行业周报 指数情况：9月第三周，恒生科技指数录得下跌，单周跌幅为5.37%。由于美国和欧洲的通胀压力仍居高位，市场预期美联储和欧洲央行未来仍将进一步加息；同时，由于中美息差的扩大趋势，美元兑人民币汇率持续走高，也对港股市场造成了消极影响。同期，纳斯达克互联网指数录得下跌，单周跌幅为6.91%。截至2022年9月16日，恒生科技指数PS-TTM为1.86x，处于恒生科技指数成立以来的最低值。 个股方面，互联网板块多数股票录得下跌。仅云音乐录得涨幅为正，单周股价上涨11.6%，跑赢恒生科技指数17pct。年初至今，拼多多为表现最好的股票，累计涨幅为12.64%。 资金流向：腾讯为南向资金净流入第一。在恒生科技指数成分股中，南向资金净流入前五的公司分别为腾讯控股、美团-W、商汤-W、海尔智家、小鹏汽车-W；非南向资金净流入前五的公司分别为商汤-W、京东健康、中芯国际、哔哩哔哩-SW、阿里巴巴-SW。 互联网板块重点新闻：行业新闻：1）今年第五批游戏版号发放；2）2022年8月份社会消费品零售总额增长5.4%；3）5部门对美团等11家平台企业保障新就业形态劳动者权益开展行政指导。公司动态：1）腾讯：微信支付调整收款资金结算方式；2）阿里巴巴：淘特的主要策略和组织架构变化；3）京东物流：刘强东拟转让持有的西安京东45%股权；京东健康：刘强东拟转让所持宿迁天宁45%股权；4）美团打车在上海正式接入腾讯出行服务平台；5）快手组织架构调整：本地生活升级成独立部门，笑古转任负责人；CEO程一笑带队快手电商；重整海外业务，在巴西和印尼自建商业化团队；6）字节跳动：将使用不超过30亿美元现金回购股东股票和扩大员工期权池。 投资建议：从股价空间的角度，我们的推荐顺序为：腾讯、美团、BOSS直聘拼多多。腾讯调整后净利率已经开始上行，大游戏产品有望上线，公司壁垒清晰，待风险解除后，估值修复空间大。美团Q3有望延续Q2强劲态势，核心主业景气度高，股价上行空间较大；BOSS直聘身处高成长赛道，在白领行业优势显著，蓝领市场空间较大，BOSS直聘有望取得突破，当前股价向上空间明显优于向下空间。拼多多是Q2为数不多销售费用同比上涨，且第二曲线表现优异的互联网公司，业绩弹性大，成长性较强。 风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （港元/美 （百万港元 2022E 2023E 2022E 2023E 元） /百万美元） 0700.HK 腾讯控股 买入 275.0 2,638,864 12.1 14.6 21 17 3690.HK 美团-W 买入 160.3 992,061 -1.6 0.5 -90 291 BZ.O Boss直聘 买入 18.3 7,927 1.9 3.4 68 38 PDD.O 拼多多 买入 60.1 75,926 13 17 34 25 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 互联网 超配·维持评级 证券分析师：谢琦联系人：徐焘 021-60933157021-60375437 xieqi2@guosen.com.cnxutao@guosen.com.cnS0980520080008 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《游戏行业快评-腾讯网易版号获批，版号发放节奏持续向好》 ——2022-09-14 《互联网行业周报（22年第36周）-7月广告市场花费同比减少，腾讯收购育碧大股东49.9%股权》——2022-09-13 《互联网行业周报（22年第35周）-互联网公司降本增效显著，推荐业绩复苏标的》——2022-09-06 《互联网行业周报（22年第33周）-7月社零总额同比增长2.7%，饿了么和抖音宣布合作》——2022-08-30 《互联网行业周报（22年第34周）-中美签署审计监管合作协议，快手联合发起谣言治理专项行动》——2022-08-30 互联网行业周报（22年第37周） 今年第五批游戏版号发放，快手组织架构调整 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情回顾：本周恒生科技指数下跌5.37%4 周行情回顾4 行业动态：今年第五批游戏版号发放6 公司动态：快手组织架构调整7 资金流向：腾讯为南向资金净流入第一8 南向资金分析8 非南向资金分析9 投资建议10 风险提示11 免责声明12 图表目录 图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数周度涨跌幅4 图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数周度走势4 图3：9月第三周互联网板块重点公司表现5 图4：9月第三周股价上涨的互联网股票（%）5 图5：9月第三周跌幅Top10的互联网股票（%）5 图6：恒生科技指数PS-TTM情况6 图7：2011-2022年平均每月下发的网络游戏版号数量6 图8：2021-2022年每月下发的网络游戏版号数量6 表1：恒生科技指数成分股中南向资金净流入/流出（百万港元）及占日均流通市值比重Top109 表2：恒生科技指数成分股中非南向资金净流入/流出（百万港元）及占日均流通市值比重Top1010 表3：相关公司盈利预测及估值11 行情回顾：本周恒生科技指数下跌5.37% 周行情回顾 指数情况：9月第三周，恒生科技指数录得下跌，单周跌幅为5.37%。美国劳工部于当地时间9月13日公布的数据显示，美国8月消费者物价指数（CPI）同比上涨8.3%，高于市场预期的8.1%。由于美国和欧洲的通胀压力仍居高位，市场预期美联储和欧洲央行未来仍将进一步加息；同时，由于中美息差的扩大趋势，美元兑人民币汇率持续走高，也对港股市场造成了消极影响。 同期，纳斯达克互联网指数录得下跌，单周跌幅为6.91%。 图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数周度涨跌幅图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数周度走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 个股方面，互联网板块多数股票股价录得下跌，仅云音乐录得涨幅为正，单周股价上涨11.6%，跑赢恒生科技指数17pct。此外： 1)港股方面，微盟集团、金山软件、阿里巴巴为本周表现相对较优的股票，单周跌幅为1.1%、2.5%、3.3%，跑赢恒生科技指数4.2pct、2.8pct、2.0pct。 2)美股方面，贝壳、微博为本周表现相对较优的股票，单周跌幅为2.6%、2.7%，跑赢纳斯达克指数2.9pct、2.8pct。 3)年初至今，拼多多为表现最好的股票，累计涨幅为12.64%。 图3：9月第三周互联网板块重点公司表现 细分板块证券代码证券名称周涨跌幅与所在指数对比年初至今涨跌幅收盘价市值（亿人民币） 阅读0772.HK阅文集团0700.HK腾讯 27.9252 293.224,901 游戏 社区 平台 电商 SaaS 9999.HK网易 SE.NSEA BILI.O哔哩哔哩 1024.HK快手 9899.HK云音乐WB.O微博 ZH.N知乎 BZ.OBOSS直聘 BEKE.N贝壳 3690.HK美团 BIDU.O百度 9988.HK阿里巴巴 9618.HK京东集团 6618.HK京东健康 0241.HK阿里健康PDD.O拼多多0268.HK金蝶国际 3888.HK金山软件 2013.HK微盟集团 132.23,833 59.02,281 17.1478 57.32,174 79.4147 18.1290 1.152 21.3641 17.61,616 171.99,392 123.72,990 86.816,237 223.06,150 49.41,385 4.0481 65.75,755 12.9395 23.2279 3.578 -4.9 -4.5 -4.5 -7.0 -11.7 -11.2 11.6 -2.7 -9.7 -6.5 -2.6 -4.4 -10.6 -3.3 -8.4 -6.4 -8.6 -5.9 -3.9 -2.5 -1.1 0.4-43.06 0.9-33.56 0.8-15.06 -1.5-73.62 -6.2-63.23 -5.8-20.47 17.0-49.43 2.8-41.58 -4.2-79.78 -1.0-38.96 2.9-12.67 0.9-23.74 -5.2-16.87 2.0-27.00 -3.0-16.69 -1.0-19.69 -3.2-38.85 -0.412.64 1.5-46.33 2.8-32.09 4.2-56.27 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图4：9月第三周股价上涨的互联网股票（%）图5：9月第三周跌幅Top10的互联网股票（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 从市销率看，恒生科技指数估值处于2020年9月以来最低值：截至2022年9月16日，恒生科技指数PS-TTM为1.86x，处于恒生科技指数成立以来的最低值；PE-TTM为47.34x，处于恒生科技指数成立以来的82.88%分位点。PE-TTM和PS-TTM的差异，主要因近一年多家互联网公司在宏观环境的影响下，利润率受到影响。 图6：恒生科技指数PS-TTM情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 行业动态：今年第五批游戏版号发放 今年第五批游戏版号发放。9月13日，国家新闻出版署官网公布了今年第五批游戏版号。本批共发放游戏版号73款，其中4款端游、1款主机游戏（PS4）、69 款移动游戏（其中31款休闲益智游戏）。梳理如下：1）本次共发放73款版号，今年五批发放的游戏版号数量在逐批增加。2）腾讯和网易今年首获版号：腾讯为由附属公司南京网典获得的《健康保卫战》，网易为《全明星街球派对》；其他涉及上市公司包括：像素软件、心动网络、中国移动、中手游等。3）此外，版署同时公布了2022年游戏审批变更信息，其中腾讯《彩虹坠入》新增移动端版本、网易《无尽的拉格朗日》新增PC端版本。4）其他重点游戏包括：心动网络发行的《模拟江湖》（TapTap预约量41万）、中手游《镇魂街：天生为王》（TapTap预约量39万）、4399《穹境之心》。 图7：2011-2022年平均每月下发的网络游戏版号数量图8：2021-2022年每月下发的网络游戏版号数量 资料来源：国家新闻出版署，国信证券经济研究所整理资料来源：国家新闻出版署，国信证券经济研究所整理 2022年8月份社会消费品零售总额增长5.4%。9月16日，国家统计局公布8月零售数据：8月份，社会消费品零售总额36258亿元，同比增长5.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额32283亿元，增长4.3%。1—8月份，社会消费品零售总额282560亿元，同比增长0.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额253662亿元，增长0.7%。 5部门对美团等11家平台企业保障新就业形态劳动者权益开展行政指导。9月 13日，人力资源和社会保障部官网发布消息，9月9日，人社部会同中央网信办、交通运输部、市场监管总局、全国总工会就维护新就业形态劳动者劳动保障权益对美团、饿了么、滴滴等11家头部平台企业联合开展行政指导。会议总结肯定了头部平台企业贯彻落实维护新就业形态劳动者劳动保障权益等政策取得的阶段性成效，要求平台企业进一步落实好政策要求，积极承担用工责任，切实保障好新就业形态劳动者权益。 公司动态：快手组织架构调整 微信支付调整收款资金结算方式，10月24日起生效。9月8日，财付通支付科技有限公司向微信支付商户及微信支付合作伙伴发布《收款资金结算方式调整通知》。对主体类型为企业、政府机关、事业单位、社会组织的商户，进行如下调整：一是收款资金自动提现。默认开通自动提现