商贸零售行业周报：敷尔佳创业板IPO过会，医用敷料赛道前景广阔

敷尔佳创业板IPO过会，医用敷料赛道前景广阔 本周（9月8日），我国贴片类专业皮肤护理龙头敷尔佳创业板IPO过会。近年来，创尔生物、巨子生物等医用敷料企业纷纷进军资本市场，本次敷尔佳成功过会，有望进一步推动医用敷料赛道资本化进程。医用敷料是一类为创面提供愈合环境的医疗器械，根据形态差异，可分为贴片式、非贴片式两大类，而根据主要功效成份差异又可分为透明质酸钠、胶原蛋白等不同类别。从需求端来看，一方面“颜值经济”时代轻医美盛行，带来较多术后创面护理需求，另一方面敏感肌人群也有屏障护理需求，“医美术后护理+敏感肌护理”共同驱动行业快速发展，2021年我国医用敷料市场规模已达259亿元（零售价口径）。从供给端来看，相较普通妆字号面膜，医用敷料终端价格普遍较高，为企业带来高毛利率，敷尔佳、巨子生物、创尔生物等医用敷料企业毛利率均在80%左右；由于医用敷料具备更明显、更稳定的功效，在目标消费客群中拥有较高复购率，2021年敷尔佳天猫旗舰店复购率已达36.64%。行业同时具备高毛利率和高复购率，拥有较好盈利模式。从竞争格局看，我国贴片式医用敷料市场竞争格局集中，敷尔佳、巨子生物、创尔生物等公司占据主要份额。整体看，医疗器械注册流程复杂、周期较长，而且2022年初以来监管趋严行业持续出清，推动医用敷料供给端格局向好；线上、线下全渠道营销有望进一步提升产品渗透率，医用敷料行业未来发展可期。 行业关键词：高德美、飞熊领鲜、百葵锐、敷尔佳、921好物节等【高德美】高德美2022年上半年营收同比+15%。 【飞熊领鲜】生鲜电商“飞熊领鲜”完成亿元B轮融资。 【百葵锐】合成生物学企业“百葵锐”完成数千万元Pre A+轮融资。 【敷尔佳】医用敷料龙头敷尔佳创业板IPO成功过会。 【921好物节】抖音电商推出921好物节活动。 板块行情回顾 本周（9月5日-9月9日），商贸零售指数报收2721.94点，上涨2.14%，跑输上证综指（本周上涨2.37%）0.23个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第17位。零售各细分板块中，本周互联网电商板块涨幅最大，2022年年初至今各板块均下跌。个股方面，本周中百集团（+16.3%）、银座股份（+10.4%）、中成股份（+6.5%）涨幅靠前。 投资建议：关注高景气赛道优质公司 投资主线一（化妆品）：国货化妆品龙头品牌强者恒强，重点推荐贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展，受益标的科思股份等； 投资主线二（医美）：医美消费逐步恢复，重点推荐医美产品龙头爱美客； 投资主线三（珠宝钻石）：黄金珠宝消费回暖，关注头部品牌布局培育钻石赛道，重点推荐潮宏基、周大生、迪阿股份，受益标的周大福、中国黄金等。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 1、零售行情回顾 本周（9月5日-9月9日）A股上涨，零售行业指数上涨2.14%。上证综指报收3262.05点，周累计上涨2.37%；深证成指报收11877.79点，周上涨1.50%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为房地产、煤炭和有色金属。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2721.94点，周涨幅为2.14%，在所有一级行业中位列第17位。2022年年初至今，零售行业指数下跌11.77%，表现略弱于大盘（2022年年初至今上证综指累计下跌10.38%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第17位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨2.14% 图3：2022年年初至今（商贸零售）指数下跌11.77% 零售各细分板块中互联网电商板块本周涨幅最大；2022年年初至今，多业态零售板块跌幅最小。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周4个子板块上涨，4个子板块下跌，其中涨幅最大的为互联网电商板块，周涨幅为2.04%；2022年全年来看，各板块均下跌，其中多业态零售板块年初至今累计下跌5.51%，在各零售行业各细分板块中跌幅最小。 图4：本周互联网电商板块涨幅最大，周涨幅为2.04% 图5：年初至今各板块均下跌，其中多业态零售跌幅最小 个股方面，本周中百集团、银座股份、中成股份涨幅靠前。本周零售行业主要87家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化或即将退市公司）中，合计有44家公司上涨、43家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是中百集团、银座股份、中成股份，周涨幅分别为16.3%、10.4%和6.5%。本周跌幅靠前公司为天音控股、红旗连锁、新华都。 表1：本周零售行业中百集团、银座股份、中成股份涨幅靠前 表2：本周零售行业天音控股、红旗连锁、新华都等跌幅靠前 2、零售观点：敷尔佳创业板IPO过会，医用敷料前景广阔 2.1、行业动态：敷尔佳创业板IPO过会，医用敷料赛道前景广阔 敷尔佳创业板IPO过会，进一步推动医用敷料赛道资本化进程。本周（9月8日），敷尔佳IPO申请获创业板上市委员会审议通过。敷尔佳是我国贴片类专业皮肤护理龙头，目前已形成以II类械医用敷料（基于透明质酸钠、胶原蛋白的贴片类产品，适用于轻中度痤疮、促进创面愈合与皮肤修复）为主，功能性护肤品为辅的立体化产品体系。根据Frost & Sullivan数据，2020年我国贴片类专业皮肤护理产品市场规模为66.3亿元（出厂价口径），其中敷尔佳市占率达21.3%，位列行业第一。近年来，创尔生物、巨子生物等医用敷料企业也纷纷进军资本市场，本次敷尔佳成功过会，有望进一步推动医用敷料赛道资本化进程。 图6：敷尔佳旗下产品以贴片式医用敷料为主 医用敷料是为创面提供愈合环境的医疗器械，透明质酸钠、胶原蛋白是其常见功效成分。医用敷料是用于覆盖创面的医疗器械，可吸收体内渗出液、为创面提供更好的愈合环境。根据形态差异，医用敷料可分为贴片式、非贴片式两大类，其中贴片式由于使用较便捷，更适用于皮肤修复而成为主流。根据主要功效成份差异，医用敷料可分为透明质酸钠、胶原蛋白、壳聚糖、富勒烯等不同类别，其中透明质酸钠和胶原蛋白是最常见的功效成分，前者主要功效为保湿、补水等，后者除保湿以外还具备修复的功效。 图7：医用敷料可分为贴片式、非贴片式两大类 图8：透明质酸钠、胶原蛋白为医用敷料常见功效成分 需求端看，“医美术后护理+敏感肌护理”两大需求驱动行业增长。（1）医美术后护理：“颜值经济”推动下，我国轻医美疗程数不断增加，注射类、光电类等皮肤护理项目深受消费者欢迎，医美术后创面修复需求随之释放；（2）敏感肌护理：医用敷料可以针对敏感肌等屏障受损的皮肤进行修复和日常护理，根据《中国敏感性皮肤诊治专家共识》，我国女性敏感性皮肤的发病率约为36%，由于不健康的生活作息、环境及电脑辐射污染、疫情常态化下戴口罩造成的皮肤刺激等因素，敏感肌的发病率预计还会继续提升，治疗需求随之加大。术后护理需求和敏感肌护理需求共同驱动下，医用敷料行业快速发展，根据Frost & Sullivan数据，2021年我国医用敷料市场规模已达259亿元（零售价口径），至2027年市场规模有望接近千亿。 图9：轻医美盛行带来较多术后创面护理需求 图10：预计2027年我国医用敷料市场规模接近千亿 供给端看，“高毛利率+高复购率”打开行业盈利空间。相较普通妆字号面膜，医用敷料终端价格普遍在25元/片以上，大幅高于普通国货面膜10元/片以下的定价水平。 我们认为，高定价一方面源于医疗器械的额外注册成本，另一方面也是医用敷料优秀功效力、产品力的表现。高定价为企业带来高毛利率，敷尔佳、巨子生物、创尔生物等医用敷料企业毛利率均在80%左右。相较于化妆品，医用敷料具备更明显、更稳定的功效，因此在目标消费客群中也拥有较高“回头率”。敷尔佳招股书数据显示，2021年敷尔佳天猫旗舰店复购率已达36.6%。综合来看，高毛利率叠加高复购率，行业拥有较好盈利模式。 图11：医用敷料终端价格普遍高于普通国货面膜产品 图12：敷尔佳等医用敷料企业毛利率均在80%左右 我国贴片式医用敷料市场竞争格局集中，敷尔佳、巨子生物、创尔生物等占据主要份额。根据敷尔佳招股说明书，我国贴片式医用敷料行业的市场竞争格局较为集中，敷尔佳、巨子生物、创尔生物等公司占据主要市场份额，具体来看：（1）敷尔佳在透明质酸和胶原蛋白端均有研究，目前其医用敷料产品主打透明质酸成分；（2）巨子生物主打重组人源化胶原蛋白功效原料，旗下可复美品牌针对敏感肌修复；（3）创尔生物锚定动物源胶原蛋白医用敷料，而且旗下创福康品牌拥有较稀缺的Ⅲ类医疗器械证书；此外，安德普泰（芙清等）、贝泰妮（酵母重组胶原蛋白贴等）等公司亦在贴片式医用敷料领域有所布局。 表3：敷尔佳、巨子生物、创尔生物、安德普泰、贝泰妮等公司在贴片式医用敷料领域均有所布局 “门槛较高+监管趋严”推动供给端格局向好，全渠道营销有望进一步提升渗透率。 我国医疗器械注册流程较复杂、注册周期较长，高准入门槛构筑医用敷料较高行业壁垒；另外自2022年初施行的《第一类医疗器械产品目录》明确品名举例方面删除“医用冷敷贴”后，不规范的医用敷料品牌持续出清，供给端竞争格局持续向好。 此外营销方面，敷尔佳等业内公司在线上以传统电商平台为轴、新媒体营销引流、通过明星代言和影视推广进行品牌宣传；线下则布局多渠道，并通过美博会等展销方式进行宣传和促销。全渠道、多元化的营销网络有望加深消费者教育，推动医用敷料行业渗透率不断提升，行业未来发展可期。 图13：敷尔佳等行业主要公司铺设了全渠道、多元化营销网络 2.2、投资建议：关注高景气赛道优质公司 投资主线1：行业持续分化，国货化妆品龙头品牌马太效应凸显。近年来，国货美妆品牌蓬勃发展，从上市公司财报数据和终端渠道反馈看，大单品和多渠道是持续验证的重要行业逻辑。上半年疫情压力下，化妆品头部国货品牌方仍实现较好表现，马太效应凸显、强者恒强。化妆品行业投资建议关注皮肤学级、功效性护肤品和上游原料商、代工厂等细分赛道，重点推荐长期成长逻辑清晰的标的，包括珀莱雅（发力第二梯队品牌成效显著）、贝泰妮（淘外渠道亮眼、关注新品牌AOXMED）、华熙生物、鲁商发展等，受益标的包括化妆品上游科思股份、嘉亨家化等。 投资主线2：监管疏堵结合规范行业发展，关注竞争壁垒深厚的医美产品端龙头。 短期看，医美消费需求疫后逐步复苏；长期看，“轻医美+低线渗透+消费者结构优化”推动行业持续增长。我们认为，严监管趋势未变，行业规范发展长期利好具备合规Ⅲ类医疗器械资质的医美产品和医美机构龙头。产业链中我们看好具备较高技术、资质壁垒的国产医美产品龙头厂商，重点推荐爱美客（经营呈现较强韧性，高毛利产品带动盈利能力提升），受益标的包括四环医药、复锐医疗科技等。此外，下游医美机构领域受益标的包括朗姿股份、华韩股份等。 投资主线3：关注积极布局培育钻石新品类的黄金珠宝龙头品牌。（1）黄金珠宝行业关注疫情缓和、线下消费复苏，长期看头部集中仍是主旋律，龙头公司依托品牌和渠道优势持续扩张发展，竞争优势凸显；此外，培育钻石赛道方兴未艾，率先布局的品牌有望获得先发优势，重点推荐潮宏基（与力量钻石合作创设新品牌发力培育钻石赛道）、周大生和迪阿股份，受益标的周大福、中国黄金等。（2）关注超市企业经营情况边际改善：外部竞争压力缓解，疫情囤货需求和长期通胀因素也均利好超市同店销售增长，重点推荐行业龙头永辉超市、家家悦和红旗连锁。 表4：重点推荐潮宏基、珀莱雅、贝泰妮、爱美客、永辉超市等 2.2.1、老凤祥：Q2积极开拓全国批发业务，实现经营业绩双增长 老凤祥是黄金珠宝龙头，2022Q2业绩韧性突出。公司是黄金珠宝行业龙头，产品端构建珠宝首饰全品类矩阵，渠道端以加盟经销为主，轻资产运营灵活扩张同时严控品牌管理。2022H1实现营收337.40亿元（+6.8%）、归母净利润8.90亿元（-14.5%）； 单2022Q2实现营收152.98亿元（+6.3%），归母净