商贸零售行业周报：医用敷料龙头敷尔佳上市，赛道发展前景可期

医用敷料龙头敷尔佳上市，赛道发展前景可期 本周（8月1日），敷尔佳在创业板上市，公司是贴片类专业皮肤护理龙头，根据Frost&Sullivan数据，2021年敷尔佳在我国贴片类专业皮肤护理产品市场中市占率达15.9%，位居榜首。近年来，专业皮肤护理赛道领军企业巨子生物、敷尔佳相继上市，赛道资本化进程持续推进。具体看，专业皮肤护理产品可进一步细分为医用敷料、功能性护肤品两类，敷尔佳在细分的医疗器械贴类敷料产品市场表现更加突出，市占率高达17.5%排名第一，公司旗下大单品白膜、黑膜拥有较强的消费者心智。具体分析医用敷料赛道来看：（1）需求端：“颜值经济”背景下，医美术后护理、问题肌肤两大需求驱动行业增长。（2）供给端：医用敷料凭借壁垒高、功效佳等优势，享有更高的产品溢价与消费黏性，价高叠加高复购率，行业盈利模式较好。（3）发展趋势：我国医疗器械注册流程较复杂、审批周期较长，同时国家陆续出台政策规范医用敷料产品命名和准入资质，提高行业准入门槛，进而构筑行业高壁垒。未来不规范的医用敷料品牌有望出清，抢先布局的公司具备先发优势，供给端竞争格局或持续向好。 行业关键词：DobaDirec、KK集团、Bondi Sands、每日优鲜、新世界工厂等【Doba Direc】焦点科技旗下一件代发平台Doba宣布上线APP“Doba Direct”。 【KK集团】KK集团第三次向港交所递交招股书。 【Bondi Sands】花王集团宣布收购澳大利亚防晒品牌Bondi Sands。 【每日优鲜】每日优鲜获投资2700万美元。 【新世界工厂】天猫国际跨境供应链新模式“新世界工厂”在重庆投产。 板块行情回顾 本周（7月31日-8月4日），商贸零售指数报收2406.01点，上涨1.89%，跑赢上证综指（本周上涨0.37%）1.52个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第7位。零售各细分板块中，本周互联网电商板块涨幅最大，2023年年初至今商业物业经营板块领跑。个股方面，本周步步高（+13.6%）、通程控股（+8.3%）、*ST商城（+8.1%）涨幅靠前。 投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（化妆品）：关注具备强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头，重点推荐珀莱雅、巨子生物等； 投资主线二（医美）：行业具备较强成长性，关注合规龙头企业，重点推荐医美产品龙头爱美客、医美机构龙头朗姿股份； 投资主线三（黄金珠宝）：疫后线下消费复苏，关注黄金珠宝行业优质品牌，重点推荐潮宏基、老凤祥、周大生和中国黄金等； 投资主线四（跨境电商）：2023年行业基本面显著回暖、经营持续高景气，AIGC等新技术应用锦上添花，重点推荐华凯易佰、吉宏股份。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 1、零售行情回顾 本周（7月31日-8月4日）A股上涨，零售行业指数上涨1.89%。上证综指报收3288.08点，周累计上涨0.37%；深证成指报收11238.06点，周上涨1.24%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为计算机、非银金融和传媒。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2406.01点，周涨幅为1.89%，在所有一级行业中位列第7位。2023年年初至今，零售行业指数下跌16.07%，表现弱于大盘（2023年年初至今上证综指累计上涨6.44%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第7位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨1.89% 图3：2023年年初至今（商贸零售）指数下跌16.07% 零售各细分板块中，互联网电商板块本周涨幅最大；2023年年初至今，商业物业经营板块涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周5个子板块上涨，其中互联网电商板块涨幅最大，周涨幅为4.48%；2023年全年来看，商业物业经营板块年初至今累计涨幅为17.16%，在零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周互联网电商板块涨幅最大，周涨幅为4.48% 图5：2023年初至今商业物业经营涨幅最大，为17.16% 个股方面，本周步步高、通程控股、*ST商城涨幅靠前。本周零售行业主要92家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有65家公司上涨、25家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是步步高、通程控股、*ST商城，周涨幅分别为13.6%、8.3%和8.1%。本周跌幅靠前公司为中兴商业、华致酒行、焦点科技。 表1：本周零售行业步步高、通程控股、*ST商城等涨幅靠前 表2：本周零售行业中兴商业、华致酒行、焦点科技等跌幅靠前 2、零售观点：医用敷料龙头敷尔佳上市，关注赛道发展 2.1、行业动态：敷尔佳上市，关注医用敷料赛道发展 医用敷料龙头敷尔佳创业板上市，专业皮肤护理赛道资本化进程持续推进。本周（8月1日），敷尔佳在创业板上市，公司是贴片类专业皮肤护理龙头，根据Frost&Sullivan数据，2021年敷尔佳在我国贴片类专业皮肤护理产品市场中市占率达15.9%，位居榜首。近年来，专业皮肤护理赛道领军企业巨子生物、敷尔佳相继上市，赛道资本化进程持续推进。专业皮肤护理产品可进一步细分为医用敷料、功能性护肤品两类，敷尔佳在细分的医疗器械贴类敷料产品市场表现更加突出，市占率高达17.5%排名第一，公司旗下大单品白膜、黑膜拥有较强的消费者心智。 图6：敷尔佳已构筑II类医疗器械为主，功能性护肤品为辅的立体化产品矩阵 医用敷料是为创面提供愈合环境的医疗器械，透明质酸钠、胶原蛋白是其常见功效成分。医用敷料是用于覆盖创面的医疗器械，可吸收体内渗出液、为创面提供更好的愈合环境。根据主要功效成份差异，医用敷料可分为透明质酸钠、胶原蛋白、壳聚糖、富勒烯等不同类别，其中透明质酸钠和胶原蛋白是最常见的功效成分，前者主要功效为保湿、补水等，后者除保湿以外还具备一定修复功效。Frost&Sullivan数据显示，我国医用敷料市场规模由2017年的5.7亿元增长至2021年的68.2亿元，年均复合增长率为86.3%；预计医用敷料产品市场有望维持较好增长，2026年市场规模将达253.8亿元。 图7：医用敷料可发挥保湿、促修复等功能 图8：医用敷料市场有望维持较好增长 医用敷料针对强皮肤护理需求人群，“医美术后护理+问题肌肤”两大需求驱动行业增长。（1）医美术后护理：“颜值经济”推动下，我国轻医美市场规模不断扩大，注射类、光电类等皮肤护理项目深受消费者欢迎。针对医美用户在水光针、微针、光子、热玛吉等项目术后可能引起皮肤灼热红肿、破坏皮肤屏障、形成浅层针口等问题，医用敷料可对创面的皮肤进行针对性修护、促进创面愈合等，医用敷料需求随之释放；（2）问题肌肤护理：根据《中国敏感性皮肤诊治专家共识》，我国女性敏感性皮肤的发病率约为36%，由于不健康的生活作息、环境及电脑辐射污染等因素，问题肌肤的发病率预计还会继续提升，治疗需求随之加大。而医用敷料可以针对屏障受损的皮肤起到舒缓修复的作用，并且更加温和安全，能有效解决问题肌肤的屏障修护需求。在医美术后护理需求、问题肌肤护理需求共同驱动下，医用敷料行业持续快速发展。 图9：轻医美市场有望持续增长并带动术后护理需求 图10：医用敷料可用于问题肌肤护理 医用敷料凭借壁垒高、功效佳等优势，享有更高的产品溢价与复购率。根据各品牌天猫官方旗舰店数据，普通单片医用敷料的均价在30元/片，根据品牌与类型差异，价格区间在21-40元左右浮动。我们认为，高定价一方面源于医疗器械的额外注册成本，另一方面也是医用敷料优秀功效力、产品力的表现。各品牌相对应的普通面膜均价在22元，医用敷料价格整体会比面膜市场价高出42.9%左右。相较于化妆品，医用敷料对应的用户群体对安全成分和修复效果的关注度更高，通常选定一款适合自己的修护抗敏敷料后更换的频率较低，从而撑起了医用敷料的高复购率。敷尔佳招股书数据显示，敷尔佳2018-2022年的复购人数与复购率持续攀升，2022年复购率达到36.81%。综合来看，价高叠加高复购率，行业拥有较好的盈利模式。 图11：医用敷料的价格普遍高于贴片面膜产品价格 我国贴片式医用敷料市场中，敷尔佳、巨子生物、创尔生物等占据主要份额。根据巨子生物招股书，2021年医用敷料市场CR5为26.5%，敷尔佳、巨子生物、创尔生物等公司占据主要市场份额，具体来看：（1）敷尔佳在透明质酸和胶原蛋白产品均有布局，目前其医用敷料产品主打透明质酸成分；（2）巨子生物主打重组人源化胶原蛋白功效原料，旗下可复美品牌针对敏感肌修复；（3）创尔生物锚定动物源胶原蛋白医用敷料，而且旗下创福康品牌拥有较稀缺的Ⅲ类医疗器械证书；此外，安德普泰（芙清等）、贝泰妮（酵母重组胶原蛋白贴等）等公司亦在贴片式医用敷料领域有所布局。 表3：敷尔佳、巨子生物、创尔生物、安德普泰、贝泰妮等公司在贴片式医用敷料领域均有所布局 医用敷料行业监管趋严，市场有望进一步集中。2020年1月，《医疗器械通用名称命名规则》要求不得存在“械字号面膜”的概念，医疗器械产品也不能以“面膜”作为其名称。另外国家药监局规定，从2023年4月1日起，冷敷贴、冷敷凝胶产品不得以第一类医疗器械继续生产和进口，即使在有效期内也不可再继续销售，目前仅有Ⅱ类和Ⅲ类医疗器械证号的“医用敷料”被允许在医美术后使用。而Ⅱ类和Ⅲ类医疗器械注册备案时长至少为6-8个月，临床试验费用几十万到上百万不等。我国医疗器械注册流程较复杂、审批周期较长，高准入门槛构筑医用敷料较高行业壁垒。 未来不规范的医用敷料品牌将持续出清，抢先布局的公司具备先发优势，供给端竞争格局持续向好。 图13：医用敷料高壁垒属性体现在生产制造、供应链资源、规模、资质四个方面 2.2、关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线1：关注具备强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头。行业短期承压但中长期成长无虞。竞争格局方面，龙头品牌“大单品+多渠道”逻辑持续验证，行业马太效应凸显，同时部分国货品牌多品牌战略逐步体现成效。未来我们看好产品力、品牌力俱佳且具备较强运营能力（多渠道、多品牌运营）的国货美妆龙头，重点推荐珀莱雅（中报预告亮眼、主品牌势能向上，二、三梯队品牌续力成长）、巨子生物（专业护肤基本盘618表现优异，第二曲线可期），以及存在修复预期、估值具备弹性的水羊股份（中报业绩超预期，发布股权激励提振信心）、华熙生物、贝泰妮；受益标的包括丸美股份、上海家化等。 投资主线2：关注合规的龙头医美产品厂商、龙头医美机构。一季度医美行业的较高景气势头在二季度亦有延续，长期看，医美行业渗透率、国产化率、合规化程度等多维提升逻辑未变。此外，监管发力规范行业发展，长期利好具备合法合规资质的医美产品和医美机构龙头。重点推荐爱美客（中报预告高增，未来差异化管线有望加速成长）、朗姿股份（“内生+外延”双重复苏加速推进）；受益标的包括华东医药、四环医药、复锐医疗科技等。 投资主线3：关注线下消费复苏主线下黄金珠宝景气赛道优质品牌。黄金珠宝行业关注线下消费复苏，长期看头部集中仍是主旋律，龙头公司依托品牌、渠道优势持续扩张发展；此外，培育钻石赛道方兴未艾，率先布局品牌有望获得优势。重点推荐潮宏基（时尚珠宝构筑差异化产品力，渠道端加盟拓店弹性大）、老凤祥（三年行动计划释放增长潜力）、周大生、中国黄金和周大福等。 投资主线4：关注基本面显著改善叠加AI新技术赋能的跨境电商公司。2023年跨境电商行业基本面显著回暖、头部公司经营持续高景气，而AIGC等技术突破亦有望带来短期运营环节降本提效和中长期电商生态变革。看好先发布局AIGC新技术的跨境电商公司，重点推荐华凯易佰（跨境电商泛品龙头，深筑数字化壁垒驱动多元发展）和吉宏股份（东南亚跨境电商主业回暖、AI新技术多维度赋能）。 表4：重点推荐水羊股份、华凯易佰、吉宏股份、潮宏基