商贸零售行业跟踪周报：专业皮肤护理龙头敷尔佳在深交所成功上市，持续布局医用敷料和功能性护肤领域

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 专业皮肤护理龙头敷尔佳在深交所成功上市，持续布局医用敷料和功能性护肤领域 增持（维持） 本周行业观点（本周指2023年8月7日至8月13日，下同） 专业皮肤护理龙头敷尔佳在深交所成功上市。敷尔佳于7月20日在深交所创业板挂牌上市，IPO定价为55.68元/股并公开发行4008万股。本次募集资金总额为22.32亿元，其中将投入到生产基地建设（6.55亿元）、研发及质量检测中心建设（0.57亿元）、品牌营销推广（8.85亿元） 和补充流动资金（3亿元）。2022年公司实现营收17.69亿元（同增7.25%），实现归母净利润8.47亿元（同增5.15%），扣非净利润7.66亿元（同减0.95%）。2022年公司毛利率/净利率分别为83.07%/47.89%，盈利能力较为突出。 敷尔佳是专业皮肤护理行业的代表企业，主要布局医用敷料和功能性护肤领域。2022年公司化妆品/医疗器械产品分别实现营收9.3/8.7亿元，分别同比变化+25.1%/-6.7%，营收占比分别为51.1%/48.9%。化妆品品 行业走势 2023年08月13日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 类起步较晚，增长较快，2022年化妆品占比首次超过医用敷料。从毛利商贸零售沪深300 率角度，2022年化妆品/医用敷料毛利率分别为80%/86%，均处于较高 水平。根据弗若斯特沙利文数据，2021年公司在贴片类专业皮肤护理份额第一（占比15.9%），其中医疗器械类敷料贴类产品排名第一（占比 17.5%）、功能性护肤品贴膜类产品排名第二（占比13.5%）。 敷尔佳多渠道并行发展，线上直销占比趋于提升，精准营销利于规模增长。（1）渠道：敷尔佳采取多渠道发展策略，2022年线下经销/线上直销/线上代销/线上经销分别实现营收10.5/5.9/0.8/0.5亿元，营收占比分 别为59.4%/33.3%/4.4%/2.9%。其中，线上直销占比趋于提升，2018~2022年营收占比从3.8%提升至33.3%。（2）营销：是较早涉足微博、小红书、抖音等平台的公司，粉丝关注数量较多，私域运营积极。（3）生产：加强自建产能。2021年收购北星药业后实现供应链整合，募集资金也涉及北方美谷自有生产基地建设。 相关标的：巨子生物，贝泰妮，华熙生物，福瑞达，锦波生物等。 风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动等。 8% 5% 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% 2022/8/152022/12/132023/4/122023/8/10 相关研究 《百货行业深度：重估时点或已至，多种国企改革路线持续催化》 2023-08-07 《百货重估往事：复盘2015，2018险资/互联网重估百货上市公司历程》 2023-08-06 1/12 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.细分行业观点及估值表4 3.本周发布报告7 4.本周行情回顾8 5.本周行业重点公告9 6.本周行业重点新闻10 7.风险提示11 2/12 东吴证券研究所 图表目录 图1：本周各指数涨跌幅9 图2：年初至今各指数涨跌幅9 表1：行业公司估值表（更新至8月12日）6 3/12 东吴证券研究所 1.本周行业观点 专业皮肤护理龙头敷尔佳在深交所成功上市。敷尔佳于7月20日在深交所创业板 挂牌上市，IPO定价为55.68元/股并公开发行4008万股。本次募集资金总额为22.32亿元，其中将投入到生产基地建设（6.55亿元）、研发及质量检测中心建设（0.57亿元）、品牌营销推广（8.85亿元）和补充流动资金（3亿元）。2022年公司实现营收17.69亿元 （同增7.25%），实现归母净利润8.47亿元（同增5.15%），扣非净利润7.66亿元（同减 0.95%）。2022年公司毛利率/净利率分别为83.07%/47.89%，盈利能力较为突出。 敷尔佳是专业皮肤护理行业的代表企业，主要布局医用敷料和功能性护肤领域。2022年公司化妆品/医疗器械产品分别实现营收9.3/8.7亿元，分别同比变化+25.1%/-6.7%，营收占比分别为51.1%/48.9%。化妆品品类起步较晚，增长较快，2022年化妆品占比首次超过医用敷料。从毛利率角度，2022年化妆品/医用敷料毛利率分别为80%/86%，均处于较高水平。根据弗若斯特沙利文数据，2021年公司在贴片类专业皮肤护理份额第一 （占比15.9%），其中医疗器械类敷料贴类产品排名第一（占比17.5%）、功能性护肤品 贴膜类产品排名第二（占比13.5%）。 敷尔佳多渠道并行发展，线上直销占比趋于提升，精准营销利于规模增长。（1）渠道：敷尔佳采取多渠道发展策略，2022年线下经销/线上直销/线上代销/线上经销分别实 现营收10.5/5.9/0.8/0.5亿元，营收占比分别为59.4%/33.3%/4.4%/2.9%。其中，线上直销占比趋于提升，2018~2022年营收占比从3.8%提升至33.3%。（2）营销：是较早涉足微博、小红书、抖音等平台的公司，粉丝关注数量较多，私域运营积极。（3）生产：加强自建产能。2021年收购北星药业后实现供应链整合，募集资金也涉及北方美谷自有生产基地建设。 相关标的：巨子生物，贝泰妮，华熙生物，福瑞达，锦波生物等。 2.细分行业观点及估值表 【医美化妆品板块】医美部分，渗透率处于持续提升的过程当中，95后&00后接受程度更高，随着年轻人群消费能力增强，市场有望进一步扩容。3大逻辑，渗透率提升 +轻医美提升+国产化提升。水光针合规化要求下迎来机会，再生针剂推广效果好，肉毒素等待国产合规产品批复中，胶原蛋白护肤品+注射双管齐下，多产品类目均值得期待。 化妆品部分，随着2021年新规推行以来，对于上游的披露要求变得越来越严格，整个行业的准入门槛大幅提升，可以说化妆品行业入场门票已经握在现有的几个大集团当中，新进壁垒越来越高。电商依然是最重要的渠道，天猫层面更注重品牌力塑造，抖音渠道更倾向于品牌力变现，近年来化妆品集团向抖音倾向显著。此外，2021年新规推行以来，对于研发的要求也越来越高，对于上游研发的重视程度进一步提升。 4/12 东吴证券研究所 推荐：爱美客，雍禾医疗，贝泰妮，珀莱雅，华熙生物，科思股份，上海家化。 【电商板块】持续推荐产业互联网板块。2C电商内卷严重，渗透率已经到了更高的 地步，而淘系的男女两位超头主播也不可复制。产业互联网渗透率低，在持续提升的过程当中，增速快，空间大，目前产业互联网还有非常大的改善空间，工业品类电商也空间广阔。 推荐：国联股份，密尔克卫，汇通达网络，厦门象屿。 【黄金珠宝板块】黄金消费2023年以来复苏强劲，国内主要黄金珠宝品牌在2023 年Q1均实现了收入利润高速增长。黄金珠宝市场集中度还有提升空间，看好黄金珠宝板块投资机会。 推荐：潮宏基、老凤祥，周大生，周大福，中国黄金等。 【免税旅游出行板块】2022年整体受新冠疫情影响范围大、影响人数多，对出行相关产业链受波及较大。随着“二十条”和“新十条”的出台，全国各地对疫情防控措施 进行调整，2023年国内出行有望逐步恢复，带动产业链相关公司业绩回暖。赴海南岛跟团游+自由行政策均已放开，游客数有望逐月向好。中免的海口国际免税城开业有望带动增量客流。看好国内疫情复苏带来的旅游零售景气度提升。 推荐：中国中免、上海机场、海南机场；建议关注：海南发展、美兰空港、海汽集团、北京首都机场、白云机场。 【教育板块】对于职业教育及高校等板块，政策一直处于支持程度较高的状态。此前因为K12教育政策压制带来的悲观预期，也给予了整个板块良好的估值，高校很多公司，有着优秀的经营能力，但已经出现一二级市场倒挂，一级市场15x，二级市场仅7-8x，随着时间推移，会看到重要的机会。此外，在职教这个层面，类似于公务员，教师，等编制类考试，近年需求持续增强，龙头公司内部关系理顺后也值得重点关注。 推荐中教控股，中公教育，关注中国东方教育，东方时尚，中国科培，希望教育，新高教集团等。 【线下零售及专业零售板块】超市仍然具备重要的供应链能力和价值，在社区团购补贴退坡以后，有望迎来恢复，在疫情保供期间展现了重要的经营组织管理和供应链能力，关注超市板块的恢复。 推荐：名创优品，明月镜片。 【小家电板块】投影仪和扫地机器人都属于品牌化的前端阶段。投影仪等品类，更重要的是渗透率提升过程中，品牌力的塑造和形成。中国在制造小家电的供应链上本身 就具备得天独厚的优势，目前一方面是国内品牌力的持续塑造，另一方面在出海方面也有着重要拓展，关注投影仪及扫地机上下游的情况。 5/12 东吴证券研究所 推荐：极米科技；建议关注：光峰科技，石头科技。 表1：行业公司估值表（更新至8月12日） 总市值 收盘价 归母净利润（亿元） P/E 投资 代码简称(亿元) （元） 2022A2023E2024E 2022A 2023E 2024E 评级 化妆品&医美 603605.SH 珀莱雅 432 108.77 8.17 10.77 13.50 53 40 32 买入 300957.SZ 贝泰妮 413 97.39 10.51 13.46 16.96 39 31 24 买入 603983.SH 丸美股份 114 28.33 1.74 3.43 3.92 65 33 29 未评级 600315.SH 上海家化 189 27.90 4.72 7.90 9.69 40 24 20 买入 600223.SH 福瑞达 103 10.09 0.45 4.11 5.33 226 25 19 买入 688363.SH 华熙生物 462 95.91 9.71 13.08 17.34 48 35 27 买入 300896.SZ 爱美客 958 443.00 12.64 19.67 28.05 76 49 34 买入 300792.SZ 壹网壹创 63 26.55 1.80 4.76 5.88 35 13 11 未评级 605136.SH 丽人丽妆 45 11.30 -1.39 2.43 2.93 - 19 15 未评级 300856.SZ 科思股份 124 73.15 3.88 5.41 6.83 32 23 18 买入 2279.HK 雍禾医疗 24 4.85 -0.86 1.00 1.95 - 24 12 买入 300740.SZ 水羊股份 78 20.12 1.25 3.02 4.00 63 26 20 未评级 300132.SZ 青松股份 27 5.26 -7.42 2.43 3.09 - 11 9 未评级 2367.HK 巨子生物 337 36.45 10.02 13.23 17.11 34 25 20 买入 培育钻石&珠宝 000519.SZ 中兵红箭 237 17.04 8.19 7.94 9.81 29 30 24 买入 301071.SZ 力量钻石 98 37.60 4.60 5.47 7.13 21 18 14 买入 301177.SZ 迪阿股份 144 35.92 7.29 8.40 11.52 20 17 12 增持 002867.SZ 周大生 176 16.02 10.91 14.74 17.55 16 12 10 买入 1929.HK 周大福 1,168 12.56