二季度营收增速放缓，线上表现亮眼

公司点评 亿田智能(300911.SZ) 证券研究报告 家用电器｜厨卫电器二季度营收增速放缓，线上表现亮眼 2022年08月29日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 主营收入(百万元) 716.35 1,229.66 1,626.25 2,116.92 2,713.35 净利润(百万元) 143.76 209.55 263.81 360.20 465.14 每股收益（元） 1.33 1.94 2.44 3.34 4.31 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 9.50 11.02 12.91 15.49 18.82 当前价格（元） 56.73 P/E 42.62 29.24 23.22 17.01 13.17 52周价格区间（元） 48.21-84.29 P/B 5.97 5.15 4.40 3.66 3.02 评级变动维持 总市值（百万） 6127.10 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 2378.90 投资要点： 总股本（万股） 10800.40 业绩总结：亿田智能发布2022年半年报，22H1实现营收6.1亿元，同 流通股（万股） 4193.40 比+21.81%；归母净利润1.1亿元，同比+21.34%。对应22Q2营收3.63 涨跌幅比较 51% 31% 11% -9% 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 % 1M 3M 12M 亿田智能 -11.64 -4.37 -11.08 厨卫电器 -4.51 -0.02 -26.15 -29% 亿田智能厨卫电器 亿元，同比+4%；实现归母净利润0.67亿元，同比+7.1%。 龙头增速超过行业，线上表现突出：根据奥维云网数据，2022H1中国厨电市场整体规模453亿元，同比-1.7%，集成灶规模124亿元，同比 +9.6%，而亿田营收6.1亿元，同比+21.8%，整体表现强于行业。分渠道来看，报告期内线上/线下营收分别为4.68/1.42亿元，占比分别为 77%/23%，其中线上渠道，京东和天猫平台的销售总额达到4.25亿元， 同比+56.28%，奥维云网数据显示2022年1-7月亿田销额占比达到13.7%，位居第二，线上优势对整体的拉动作用比较强；另一方面公司也积极布局线下渠道，除经销渠道外，公司进行“KA渠道+家装渠道+ 工程渠道+下沉渠道”的立体式渠道战略布局，报告期内拥有经销商 1300多家，与去年大致持平，同时拓宽家装渠道，联合家装龙头企业 开展深度合作，新增合作装企超1200家，预计线下也将获得增长动力。 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 周心怡研究助理 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1公司点评*亿田智能（300911.SZ）2021年报点评：渠道扩展顺利，线上红利释放带动份额提升2022-04-22 产品结构优化提升，盈利能力增强：22H1毛利率为46.63%，同比 +0.58pct，单看Q2毛利率为48.7%，同比+1.9pct，预计由产品结构的优化和均价提升影响导致；费用率方面，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.63pct/+3.05pct/+0.53pct/-0.47pct，销售费用的下滑主要因为受疫情扰动，广告投放费用的减少，管理费用的提升主要由股份支付费用和职工薪酬增加所致。 应收账款周转率有所下降：2022H1经营活动净现金流为2044.5万元，同比-81%，主要系购买材料与职工薪酬增加所致；营运能力指标方面， 应收账款周转率为5.32次，去年同期为16.87次，有所下降，存货为 1.02亿元，存货周转率为3.13次，维持了相对稳定。 盈利预测：亿田作为集成灶行业的龙头企业，产品布局完善，渠道加速拓展，我们预计公司2022-2024年实现营收16.26/21.17/27.13亿元， 归母净利润2.64/3.60/4.65亿元，EPS分别为2.44/3.34/4.31元/股，对应PE分别为23.22/17.01/13.17倍，给予公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，终端需求不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 716.35 1,229.6 1,626.2 2,116.9 2,713.3 营业收入 716.35 1,229.6 1,626.2 2,116.9 2,713.3 减:营业成本 389.77 679.57 887.60 1,138.5 1,449.9 增长率(%) 9.38 71.66 32.25 30.17 28.17 营业税金及附加 9.07 8.71 16.73 21.77 27.91 归属母公司股东净利润 143.76 209.55 263.81 360.20 465.14 营业费用 118.39 236.72 294.35 370.46 469.41 增长率(%) 46.20 45.76 25.89 36.53 29.13 管理费用 31.34 42.27 68.30 92.09 122.10 每股收益(EPS) 1.33 1.94 2.44 3.34 4.31 研发费用 31.42 55.15 73.99 97.38 126.17 每股股利(DPS) 0.49 0.60 0.55 0.76 0.98 财务费用 -8.21 -11.47 -3.86 -5.42 -7.42 每股经营现金流 1.88 2.57 3.90 5.29 6.65 减值损失 -3.61 -5.80 -6.07 -7.91 -10.13 销售毛利率 0.46 0.45 0.45 0.46 0.47 加:投资收益 0.16 19.99 6.86 6.86 6.86 销售净利率 0.20 0.17 0.16 0.17 0.17 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.14 0.18 0.19 0.22 0.23 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 2.68 4.84 4.84 -4.90 -1.87 营业利润 163.95 239.18 300.92 412.02 532.98 市盈率(P/E) 42.62 29.24 23.22 17.01 13.17 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 5.97 5.15 4.40 3.66 3.02 利润总额 164.82 244.66 304.10 415.20 536.16 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.01 0.01 0.02 减:所得税 21.06 35.10 40.28 55.00 71.02 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 143.76 209.55 263.81 360.20 465.14 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 45.59% 44.73% 45.42% 46.22% 46.56% 归属母公司股东净利润 143.76 209.55 263.81 360.20 465.14 三费/销售收入 22.05% 23.62% 22.54% 22.11% 22.07% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 21.86% 18.96% 18.46% 19.36% 19.49% 货币资金 838.56 961.12 1,329.1 1,827.1 2,450.5 EBITDA/销售收入 24.06% 20.56% 21.06% 21.42% 21.08% 交易性金融资产 200.00 280.24 280.24 280.24 280.24 销售净利率 20.07% 17.04% 16.22% 17.02% 17.14% 应收和预付款项 41.31 96.32 121.81 140.46 162.08 资产获利率 其他应收款（合计） 5.86 3.52 10.78 14.04 17.99 ROE 14.01% 17.61% 18.93% 21.54% 22.89% 存货 62.27 105.75 116.33 127.96 140.76 ROA 10.19% 11.58% 12.11% 13.50% 14.14% 其他流动资产 1.52 7.83 8.04 10.47 13.42 ROIC 267.54 484.11 484.05 -490.28 -187.45 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 18.79 21.82 21.82 21.82 21.82 资产负债率 27.26% 34.23% 36.01% 37.33% 38.24% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 2.86% 2.94% -3.30% -9.11% -13.62% 固定资产和在建工程 159.87 228.81 200.58 170.83 139.56 带息债务/总负债 0.00% 0.56% 0.33% 0.18% 0.08% 无形资产和开发支出 68.24 71.15 59.29 47.43 35.57 流动比率 3.33 2.52 2.51 2.51 2.52 其他非流动资产 14.09 32.67 30.54 28.41 28.41 速动比率 3.10 2.28 2.30 2.32 2.35 资产总计 1,410.5 1,809.2 2,178.5 2,668.8 3,290.3 股利支付率 37.10% 30.95% 22.68% 22.68% 22.68% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 62.90% 69.05% 77.32% 77.32% 77.32% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 271.37 510.84 658.05 845.26 1,077.0 总资产周转率 0.51 0.68 0.75 0.79 0.82 长期借款 0.00 3.44 2.61 1.80 1.02 固定资产周转率 4.76 7.21 10.70 16.05 24.58 其他负债 113.14 104.93 123.90 149.27 180.21 应收账款周转率 28.27 17.80 18.11 21.43 24.98 负债合计 384.51 619.22 784.56 996.33 1,258.2 存货周转率 6.26 6.43 7.63 8.90 10.30 股本 106.67 108.09 108.09 108.09 108.09 估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 647.10 693.69 693.69 693.69 693.69 EBIT 156.61 233.19 300.23 409.78 528.74 留存收益 272.23 388.22 592.19 870.69 1,230.3 EBITDA 172.38 252.84 342.44 453.51 571.88 归属母公司股东权益 1,026.0 1,190.0 1,393.9 1,672.4 2,032.1 NOPLAT 135.83 195.01 257.70 352.73 455.94