营收增速表现亮眼，22Q1利润端略回暖

事项： 公司发布2021年年度报告及2022年一季报。2021年全年实现营业收入33.71亿元，YOY+54.4%；实现归母净利润0.65亿元，YOY-76.35%；实现扣非归母净利润0.39亿元，YOY-83.94%；拟每10股派发现金红利0.66元（含税）。单Q4实现营业收入9.42亿元，YOY+21.25%；实现归母净利润-1.69亿元，YOY-274.91%；实现扣非归母净利润-1.77亿元，YOY-297.33%。2022年第一季度实现营业收入6.15亿元，YOY+8.35%；实现归母净利润0.41亿元，YOY+3.87%； 实现扣非归母净利润0.35亿元，YOY+4.06%。 评论： 木门高增，业务实现“零售+工程”双轮驱动。分品类看，21年整体衣柜/橱柜/木门/成品配套/门窗分别实现收入20.37/2.1/8.45/1.36/0.61亿元 ，YOY+16.22%/+52.55%/+653.81%/+54.23%/+29.57%。单Q4整体衣柜/橱柜/木门/成品配套/门窗分别实现收入5.99/0.72/1.85/0.4/0.17亿元 ，YOY+3.52%/+61.93%/+119.53%/+1.79%/+11.01%。1）21年全年与单Q4木门收入均实现高速增长，主要系并表湖北千川且进一步加强营销所致。2）产品品类逐步拓展，木门、橱柜、成品配套等延展品类对收入贡献显著，渗透率有望进一步提升。3）客单价方面，公司零售客单价保持10%以上增速，驱动公司业绩增长 。分渠道看 ，21年直营店/经销店/大宗业务分别实现收入0.82/24.61/7.4亿元，YOY+23.99%/+26.63%/+499.48%，占主营业务收入比重分别为2.5%/74.85%/22.52%。大宗业务受益于并表湖北千川，增速亮眼。公司业务发展实现“零售+工程”双轮驱动。分地区看，西南地区全年实现收入6.56亿元，YOY+147.49%，主要系公司并表的湖北千川在该地区业务占比较高所致；东北/华北地区营收同比变动+72.74%/+66.9%至1.2/4.49亿元；其余地区营收均呈稳增态势。 计提减值影响下，盈利端暂承压。2021全年毛利率同减3.13pcts至34.52%，整体衣柜/橱柜/木门/成品配套/门窗毛利率分别变动-3.31/+1.32/+2.23/-4.3/-0.06pcts至37.22%/26.6%/34.4%/22.24%/0.29%。1）整体衣柜和成品配套毛利率下滑均系公司为支持经销商经营，让利终端所致。2）受益于并购湖北千川叠加丰富生产管理经验的影响，木门产能逐步提升，毛利率小幅提升。直营店/经销店/大宗业务毛利率分别变动-4.93/-3.55/+4.76pcts至58.69%/33.79%/34.36%。期间费用率方面，销售/管理/研发费用分别变动-1.42/-0.71/+0.14pcts至9.47%/5.49%/4.87%。全年归母净利率大幅下行10.71pcts至1.94%，主要系部分房地产客户出现债务违约，计提信用减值及资产减值损失增加所致。债务违约影响下，经营现金流净额同减46.75%至2.96亿元。整体看，全年盈利能力有所下降。持续优化客户结构下，合作风险有望得到合理管控。 22Q1营收状况良好，利润率有所下降。22年Q1整体衣柜/橱柜/木门/成品配套/门窗分别实现收入3.44/0.43/1.77/0.28/0.06亿元，YOY+6.98%/20.9%/+6.53%/+23.01%/-42.78%。直营店/经销店/大宗业务分别实现收入0.21/4.14/1.62亿元，YOY+32.04%/+6.94%/+6.08%。毛利率同增至3.09pcts至35.77%；归母净利率同减0.29pct至6.65%。整体看，Q1营收状况良好，利润端略承压。 大家居战略下，“零售+工程”双轮驱动，看好公司未来发展。21年房地产客户债务违约影响下，公司利润端压力较大。整体看，公司坚持“新原态+大家居”战略，坚持产品领先，不断丰富产品矩阵、提升延伸品类渗透率；持续深耕传统经销商渠道，同时深化工程大宗等新渠道布局。全渠道深化管理下，市场份额和品牌影响力有望进一步提升。“零售+工程”双轮驱动，产品与渠道同步发力，公司未来发展可期。我们预计22-24年归母净利润分别为3.45/4.41/5.88 亿元（22-23年原值为4.50/5.58亿元），对应22/23/24年PE为8/6/5X，参考相对估值法，给予22年12倍PE，给予目标价13.3元，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济超预期下行影响需求，竞争格局变化，应收兑付风险等。 主要财务指标