26Q1业绩亮眼，改革成效初显

2026年4月19日，西南证券研究院发布中炬高新（600872）2025年报&2026一季报点评。报告指出，公司2025年全年实现营收42亿元，同比-23.9%；归母净利润5.4亿元，同比-39.9%；2026年一季报实现营收13.2亿元，同比+19.9%；归母净利润2.6亿元，同比+45.1%。

核心观点：

1. 业绩表现：2025年公司主业承压，主要系主动控制出货节奏优化渠道库存；2026年一季报收入端明显改善，受益于春节错期及渠道调整。
2. 产品与渠道：公司加强趋势品减盐系列和有机系列推广，持续扩充产品矩阵；渠道库存恢复至良性水平，产品价格倒挂情况已基本得到修正。
3. 改革成效：公司内部持续推动组织变革，营销端建立事业部体制，增添销售队伍活力；产品层面持续推进品牌产品升级，并通过并购四川味滋美切入复调赛道。

关键数据：

• 2025年毛利率39.2%，同比-0.6pp；2026年一季报毛利率42.4%，同比+3.7pp。
• 2025年销售费用率12.8%，同比+3.6pp；管理费用率8%，同比+1.1pp。
• 2025年扣非归母净利润5.4亿元，同比-20.1%；2026年一季报扣非净利率18.1%，同比+1.7pp。

研究结论：

• 预计2026-2028年EPS分别为0.87、1.00元、1.14元，对应动态PE分别为22倍、20倍、17倍。
• 改革成效逐步显现，期待后续主业持续改善。
• 风险提示：全国化扩张不及预期风险，市场竞争加剧风险。