产品结构升级，经销表现亮眼

证券研究报告公司研究 产品结构升级，经销表现亮眼 2022年08月26日 公司点评报告 事件：公司发布2022年半年度报告，22H1公司实现营收6.49亿元，同比增长14.23%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长25.43%；实现扣非归母净利润0.41亿元，同比增长14.31%。其中，22Q2公司实现营收3.01亿元，同比增长8.03%；实现归母净利润0.17亿元，同比增长2.38%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比增长2.69%。 千味央厨(001215)投资评级买入上次评级买入马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001 点评： 邮箱：mazheng@cindasc.com 22H1经销渠道表现亮眼，营收增长符合预期。分业务看，22H1油炸类 /蒸煮类/烘焙类/菜肴类及其他分别实现收入3.15/1.33/1.12/0.85亿元，同比增长分别为3.6%/6.0%/13.0%/135.0%。油炸类产品增幅较低，主要是公司主动减少一些低毛利的芝麻球和地瓜丸产品，油条产品的整体增幅为7.4%，除第一大客户外，公司油条产品的增幅为27.3%。菜肴类及其他收入增长快，主要由于公司重点打造的蒸煎饺单品增幅为202.8%。分渠道看，22H1直营/经销分别实现收入2.22/4.24亿元，同比增长分别为-4.6%/27.4%。受疫情影响，大客户部分门店不能正常开业，同时上新节奏也受到影响，因此直营渠道略有下滑。22H1公司对第一大客户的销售额下滑1,760多万元，影响最大，其他直营客户有不同程度的增长。公司上半年继续加大经销商渠道建设力度，在人员、政策、市场策略等多个方面服务核心经销商，同时合并小经销商。22H1公司前20经销商的销售额为1.19亿元，同比增幅为60.4%。 22Q2产品结构升级提升毛利率，管理费用增加影响净利率。22Q2公司毛利率为22.4%，同比提升1.5个百分点，主要由于公司减少低毛利油 炸类产品，产品结构有升级，有效对冲了原材料成本的上涨。单二季度看，销售费用率为3.1%，同比下降0.5百分点，主要由于业务宣传费减少。管理费用率为10.7%，同比增加2.6个百分点，主要由于员工薪酬和折旧摊销费用增加所致。22Q2净利率5.7%，同比减少0.1百分点，表现相对平稳。 盈利预测与投资评级：展望22H2，随着疫情得到缓解，直营渠道有望恢复增长。公司继续支持重点经销商做强做大，经销渠道仍有望保持高增 长。此外，公司积极布局C端业务，走差异化路线，瞄准年轻消费群体，主打区域美食，未来可期。蒸煎饺品类主打性价比策略，营收继续保持高增长。蒸煎饺持续迭代升级，自动化程度非常高，随着销售体量 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 提升，利润率有望进一步提升。我们预计公司22-24年EPS分别为1.20/1.59/2.01元，对应PE分别为42.90/32.45/25.71倍，维持“买入”评级。 邮编：100031 风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A944 2021A1,274 2022E1,529 2023E1,920 2024E2,342 增长率YoY% 6.2% 34.9% 20.0% 25.6% 22.0% 归属母公司净利润(百万元) 77 88 104 138 174 增长率YoY% 3.3% 15.5% 18.0% 32.2% 26.2% 毛利率% 21.7% 22.4% 22.2% 22.4% 22.5% 净资产收益率ROE% 13.2% 9.3% 9.9% 11.5% 12.7% EPS(摊薄)(元) 1.24 1.25 1.20 1.59 2.01 市盈率P/E(倍) — 46.57 42.90 32.45 25.71 市净率P/B(倍) — 5.29 4.23 3.74 3.27 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月26日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 333593 827 1,062 1,105 营业总收入 944 1,2741,529 1,920 2,342 货币资金 117332 506 670 639 营业成本 739 9891,190 1,490 1,814 应收票据 00 0 0 0 营业税金及附加 9 1214 17 21 应收账款 5262 84 100 115 销售费用 31 4249 61 75 预付账款 115 18 22 27 管理费用 79 107139 171 204 存货 116162 186 233 283 研发费用 7 912 15 19 其他 3632 34 37 40 财务费用 3 5-1 -3 -4 非流动资产 622747 819 850 1,118 减值损失合计 0 00 0 0 长期股权投资 00 0 0 0 投资净收益 0 00 0 0 固定资产（合计） 543606 618 589 797 其他 25 28 10 12 无形资产 3938 48 58 68 营业利润 100 112134 178 225 其他 41103 153 203 253 营业外收支 0 22 2 2 资产总计 9561,341 1,647 1,912 2,223 利润总额 100 113136 179 226 流动负债 305326 528 655 792 所得税 24 2631 41 52 短期借款 1515 15 15 15 净利润 77 87104 138 174 应付票据 00 0 0 0 少数股东损益 0 -10 0 0 应付账款 142144 228 286 348 归属母公司净利润 77 88104 138 174 其他 148168 285 354 429 EBITDA 139 167173 214 271 非流动负债 6961 61 61 61 EPS(当年)(元) 1.24 1.251.20 1.59 2.01 长期借款 5535 35 35 35 其他 1426 26 26 26 现金流量表 单位:百万元 负债合计 373388 589 716 853 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E 2024E 少数股东权益 00 0 0 0 经营活动现金流 98 98295 245 300 归属母公司股东权益 582954 1,058 1,196 1,370 净利润 77 87104 138 174 负债和股东权益 9561,341 1,647 1,912 2,223 折旧摊销 34 5248 49 62 财务费用 4 73 3 3 单位:百 投资损失 0 00 0 0 重要财务指标 万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -28 -50141 57 63 营业总收入 9441,274 1,529 1,920 2,342 其它 11 3-2 -1 -2 同比（%） 6.2%34.9% 20.0% 25.6% 22.0% 投资活动现金流 -95 -183-119 -79 -329 归属母公司净利润 7788 104 138 174 资本支出 -95 -183-119 -79 -329 同比（%） 3.3%15.5% 18.0% 32.2% 26.2% 长期投资 0 00 0 0 毛利率（%） 21.7%22.4% 22.2% 22.4% 22.5% 其他 0 00 0 0 ROE% 13.2%9.3% 9.9% 11.5% 12.7% 筹资活动现金流 35 299-3 -3 -3 EPS(摊薄)(元) 1.241.25 1.20 1.59 2.01 吸收投资 0 3490 0 0 P/E —46.57 42.90 32.45 25.71 借款 109 2120 0 0 P/B —5.29 4.23 3.74 3.27 支付利息或股息 -4 -7-3 -3 -3 EV/EBITDA -0.3128.54 23.32 18.07 14.42 现金流净增加额 38 215174 164 -31 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，7年证券研究经验，曾在深圳规 土委从事国家社科基金课题研究。2015年入职国泰君安证券，具有销售+研究从业经历，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队。研究聚焦突破行业及个股，重视估值和安全边际的思考。个人公众号：走出来的食品饮料研究。不懂不说话，深度破万卷，慢慢走出来。扎实做点有温度的产业研究，结合对股票的理解努力为投资者创造价值。 娄青丰，硕士，毕业于中央财经大学，2年食品饮料研究经验，2年债券研究经验。目前主要覆盖预加工食品（深度研究安井食品、千味央厨、立高食品）、调味品（熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际等）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、盐津铺子、甘源食品等）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒）等。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）等。 赵雷，食品科学硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。目前主要覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛、妙可蓝多嘉必优等） 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉捷 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 133377989