降本增效成果显著，国内业务实现盈利

证券研究报告•公司点评报告 快手-W 彭博：1024.HK 请阅读报告末尾信息披露与重要声明 星展证券2022年8月30日 强于大市 收盘价（2022年8月29日）：HK$70.95(恒生指数:20,023) 证券分析师 王中骁RyanWANGryan.wang@dbssecurities.com.cn+862138562896SAC执业登记编号：S1800521060001 SFCCERef:BRH984 股价表现 HK$ 降本增效成果显著，国内业务实现盈利 投资新要点 快手(1024.HK)发布2022年二季度报告。公司2Q22总收入217亿元，同比增长13.4%；毛利率45.0%，同比+1.2ppt；经调整净亏损13亿元，同比和环比均大幅收窄。公司总体业绩好于市场预期。 22-01 22-02 快手流量持续增长。2Q22快手DAU达3.47亿同比增长18.5%， 120 100 80 60 40 20 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 0 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 0 创历史新高；MAU达5.87亿，同比增长15.9%。DAU/MAU 为59.2%同比+1.27ppt，单DAU人均使用时长125.2分钟同比增长17.1%。流量增长主要得益于2Q22爆款直播活动以及短剧、泛知识、体育等垂类内容的丰富。根据2022快手光合创作者大会，2Q22快手发布作品数同比增长40.5%，截至6月万粉创作者人数超200万，同比增长40.8%。 快手-W 恒生指数 盈利预测及估值FYDec(百万元) 2019A 2020A 2021A 2022F 营业收入 39,120 58,776 81,082 101,853 EBITDA (17,094)(112,303) (72,092) (9,093) 税前利润 (19,265)(117,201) (79,016) (16,988) 净利润 (19,652)(116,635) (77,990) (16,734) 扣非净利润(核心净利润) 1,034 (7,949) (18,852) (8,784) 每股收益(元) (4.78) (28.39) (18.98) (4.07) 每股收益增长率(%) (58.1) (493.5) 33.1 78.5 每股股利(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 市盈率(X) nm nm nm nm 市净率(X) nm nm 5.7 9.0 EPS一致预期（元）其他券商推荐： B:18 10.41 S:0 16.03 H:1 2Q22公司广告业务收入110.1亿元，同比增长10.5%。虽然受宏观经济逆风和疫情影响广告大盘面临较大压力，但得益于快手平台流量增长、内容生态建设推动、内循环广告增长，快手广告业务呈现出较强的韧性。预计下半年外循环广告将有所改善，但经济下行背景下或仍维持相对弱复苏态势。2Q22公司电商GMV达1,911.7亿元，同比增长31.5%；变现率为1.11%，同环比均相对稳定。2Q22公司直播业务营收85.7亿元，同比增长19.1%。直播收入保持良好增长，主要得益于快招工等多垂类场景拓展，以及内容和匹配等运营效率提升带动直播付费用户数稳健增长，2Q22平台直播月付费用户达5,420万，同比增长21.8%。 此页所有数据来源：快手、星展证券、Wind 提要 已发行股本（百万股）4294 市值（百万元人民币/百万美元）266,703/38,822主要股东（%） 腾讯控股11.97 宿华11.4 程一笑9.05 全球行业分类标准：信息技术/软件和服务 表中主要股东持股比例截至2021年12月31日 降本增效持续发挥效用，毛利率、销售费用、亏损率改善均超预期。2Q22快手毛利98亿，同比增长16.5%；毛利率为45.0%，同比+1.22ppt。毛利率改善主要得益于规模效应下带宽成本占比下降，及优化收入分成策略。经调整亏损13.1亿，亏损同比下降73.8%，经调整亏损率6.0%同比收窄20.2ppt，国内业务提前2个季度实现盈利。 评级 公司降本增效效果好于我们预期，未来随着宏观经济回暖，收入增速有望逐渐恢复，公司有望进一步释放利润。维持“强于大市”评级。 主要风险 趋严的监管政策；面临资金雄厚的对手的竞争；仍需提升供应链和质量控制；内容升级，用户破圈的同时维护社区文化。 中期损益表*（百万元） FYDec 1H2021 1H2022 同比变动% 营业收入 36,158.28 42,761.82 18.26% 营业成本 20,785.73 24,210.23 16.48% 毛利润 15,372.54 18,551.59 20.68% 销售费用 22,929.40 18,250.80 -20.40% 管理费用 1,567.51 1,827.16 16.56% 研发费用 6,722.48 6,805.13 1.23% 财务费用 5.23 9.46 80.88% 利润总额 -65,813.44 -8,792.64 -86.64% 所得税 -1,025.97 637.31 -162.12% 净利润 -64,787.46 -9,429.94 85.44% 少数股东权益 -1.90 0.45 123.68% 归母公司净利润 -64,785.56 -9,430.39 85.44% 比率（%）毛利率（%） 42.51 43.38 净利率（%） -177.32 -21.84 有效税率（%） N/A N/A EPS（元） -18.58 -2.23 资料来源：快手、星展证券 *报表根据境内外会计准则差异进行调整 损益表(百万元)FYDec FY2019A FY2020A FY2021A FY2022F FY2023F 营业收入 39,120 58,776 81,082 101,853 126,410 成本 (25,017) (34,961) (47,052) (53,866) (61,002) 毛利 14,104 23,815 34,030 47,988 65,408 其他经营（支出）/收入 (13,415) (34,135) (61,731) (64,928) (72,159) 经营利润 689 (10,320) (27,701) (16,940) (6,751) 其他非经营（支出）/收入 (19,943) (106,846) (51,276) 0 0 对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 0 净利息（支出）/收入 (11) (35) (39) (48) (60) 股息收入 0 0 0 0 0 额外收益/(损失) 0 0 0 0 0 税前利润 (19,265) (117,201) (79,016) (16,988) (6,811) 所得税费用 (386) 566 1,025 255 102 少数股东损益 0 0 0 0 0 优先股利 0 0 0 0 0 净利润 (19,652) (116,635) (77,990) (16,734) (6,709) 未扣非净利润. 1,324 (7,864) (18,852) (8,784) 1,241 EBITDA增长率 (17,094) (112,303) (72,092) (9,093) 1,773 收入增长率(%) 92.7 50.2 37.9 25.6 24.1 EBITDA增长率(%) (51.6) (557.0) 35.8 87.4 119.5 经营利润增长率(%) (232.3) (1,598.5) (168.4) 38.8 60.1 净利润增长率(%)利润率与比率 (58.1) (493.5) 33.1 78.5 59.9 毛利率(%) 28.6 36.1 40.5 43.8 48.2 经营利润率(%) (2.6) 1.8 (17.6) (19.4) (8.4) 净利润率(%) (61.2) (50.2) (198.4) (79.1) (8.4) ROAE(%) 42.9 43.0 108.1 138.7 (17.3) ROA(%) (102.8) (80.4) (275.9) (96.3) (11.0) ROCE(%) (5.9) 4.7 (44.9) (36.0) (16.3) 分红率(%) N/A N/A N/A N/A N/A 资料来源：快手、星展证券 资料来源：快手、星展证券 *报表根据境内外会计准则差异进行调整 资产负债表(百万元)FYDec FY2019A FY2020A FY2021A FY2022F FY2023F 净固定资产 6,232 7,206 11,051 14,071 16,418 对联营企业和合营企业的投资收益 2,258 3,843 4,712 4,712 4,712 其他长期资产 8,871 13,413 28,454 28,472 28,487 现金和短期投资 5,269 23,124 36,440 11,937 4,998 货存 0 0 0 0 0 应收账款 1,107 2,428 4,450 5,590 6,938 其他流动资产 10,935 5,976 12,121 14,834 17,765 资产总计 32,414 52,147 92,515 74,904 74,605 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 13,612 20,598 32,647 31,831 38,242 其他流动负债 1,761 2,587 4,608 4,608 4,608 长期借款 0 0 56 0 0 其他长期负债 72,770 189,012 10,108 10,108 10,108 股本 (55,729) (160,050) 45,096 28,356 21,647 少数股权 0 0 0 0 0 权益和负债总计 32,414 52,147 92,515 74,904 74,605 非现金营运资金 (3,331) (14,781) (20,685) (16,016) (18,147) NetCash/(Debt) 5,269 23,124 36,385 11,937 4,998 应收账款周转率（天） 5.8 11.0 15.5 18.0 18.1 应付账款周转率（天） 135.4 207.4 241.9 255.7 243.7 存货周转率（天） N/A N/A N/A N/A N/A 资产周转率(x) 1.6 1.4 1.1 1.2 1.7 流动比率(x) 1.1 1.4 1.4 0.9 0.7 速动比率(x) 0.4 1.1 1.1 0.5 0.3 负债股权比率(X) CASH CASH (0.8) (0.4) (0.2) 除去少数股东权益外负债股权比(X) 0.1 0.1 CASH CASH CASH 资本支出/债务(%) N/A N/A 14,291.7 N/A N/A Z-Score(X) NA NA NA NA NA 资料来源：快手、星展证券*报表根据境内外会计准则差异进行调整 现金流量表(百万元)FYDec FY2019A FY2020A FY2021A FY2022F FY2023F 税前利润 (19,265) (117,201) (79,016) (16,988) (6,811) 折旧与摊销 2,160 4,863 6,260 5,111 5,789 已付所得税 (862) (830) 1,025 255 102 对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 0 出售固定资产产生现金流 20,722 108,426 53,998 7,830 7,830 营运资金变化. 5,168 6,898 9,036 (4,669) 2,131 其他经营活动产生现金流量 98 133 91 0 0 经营活动所得现金净额 8,020 2,289 (8,607) (8,461