顺丰控股：Q1主业盈利大幅提升，降本增效成果显著

事件：顺丰控股发布2023年第一季度报告：2023Q1公司实现收入12个月目标价 610.5亿元，同比下降3.1%；归母净利为17.2亿元，同比增长68.3%；股价(2023-04-27)扣非归母净利润为15.2亿元，同比增长66.4%。 Q1快递需求复苏，公司件量同比+18%，市占率获得提升。2023Q1快递行业件量同比+11%，公司速运业务件量同比+18%，高于行业平均水平，市占率提升至10.7%（同比提升0.7个百分点，环比提升0.4个百分点）。我们测算公司Q1时效件量（含退货）同比+20%，核心底盘业务需求具有较强韧性。Q1公司单票速运收入同比-3%，环比+4%，主要由于产品结构调整所致。 Q1降本超预期，主业利润率大幅改善，费用率或因嘉里拖累。2023Q1公司毛利率达13.9%，同比提升1.6个百分点、环比提升1.2个百分点，我们认为主要受益于公司持续进行精细化管理，厚积薄发，降本幅度超预期。2023Q1公司综合费用率10.8%，费用率环比增长，主要由于嘉里收入降低，但管理费用较为刚性有所拖累。考虑当前嘉里物流利润贡献较低，我们测算公司Q1公司主业净利润率达到2.7%，为2022年以来最好单季度主业盈利水平。 看好公司稳健经营，精细化管理，持续兑现业绩改善，同时在宏观上行周期将充分释放业绩弹性。公司当前坚持可持续健康发展的经营基调，采取了一系列精益经营及管理举措，收入端调优结构提升质量，成本端精细管控降本增效，我们预计主业盈利能力持续提升，新业务基本进入收获稳定期。中期伴随经济与消费复苏，顺丰的顺周期属性将利于业绩加速提升。公司股权激励至2025年的目标清晰，长期价值较高。 999563331 投资建议： 公司经营调整到位，强化成本管控，需求回暖带动产能利用率提升，业绩有望逐季改善。中期视角看，时效件稳健增长仍可期待，嘉里物流并购强化国际竞争力，快运、冷链、供应链等新业务逐步进入收获期。长期看，顺丰有望成长为全球综合物流服务商巨头，持续看好公司竞争力。我们预计公司2023-2025年净利润分别为86.2、116.5、147.5亿元，对应PE估值分别为32x、24x、19x。维持“买入-A”评级。按2024年业绩30倍估值，给予71.4元目标价。 风险提示：时效快递增速放缓；成本管控不及预期；产能利用率提升不及预期；新业务盈利不及预期等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表