顺丰控股：Q1主业盈利大幅提升，降本增效成果显著

顺丰控股发布2023年第一季度报告，实现收入610.5亿元，同比下降3.1%；归母净利为17.2亿元，同比增长68.3%；扣非归母净利润为15.2亿元，同比增长66.4%。快递需求复苏，公司件量同比+18%，市占率获得提升。2023Q1快递行业件量同比+11%，公司速运业务件量同比+18%，高于行业平均水平，市占率提升至10.7%（同比提升0.7个百分点，环比提升0.4个百分点）。我们测算公司Q1时效件量（含退货）同比+20%，核心底盘业务需求具有较强韧性。Q1公司单票速运收入同比-3%，环比+4%，主要由于产品结构调整所致。Q1降本超预期，主业利润率大幅改善，费用率或因嘉里拖累。2023Q1公司毛利率达13.9%，同比提升1.6个百分点、环比提升1.2个百分点，我们认为主要受益于公司持续进行精细化管理，厚积薄发，降本幅度超预期。2023Q1公司综合费用率10.8%，费用率环比增长，主要由于嘉里收入降低，但管理费用较为刚性有所拖累。考虑当前嘉里物流利润贡献较低，我们测算公司Q1公司主业净利润率达到2.7%，为2022年以来最好单季度主业盈利水平。看好公司稳健经营，精细化管理，持续兑现业绩改善，同时在宏观上行周期将充分释放业绩弹性。公司当前坚持可持续健康发展的经营基调，采取了一系列精益经营及管理举措，收入端调优结构提升质量，成本端精细管控降本增效，我们预计主业盈利能力持续提升，新业务基本进入收获稳定期。中期伴随经济与消费复苏，顺丰的顺周期属性将利于业绩加速提升。公司股权激励至2025年的目标清晰，长期价值较高。

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