25Q3盈利超预期，降本增效成果显著

2025-11-02 朱国广,冉胜男,苏丰东吴证券曾阿牛

事件与业绩：公司2025年前三季度实现营收200.68亿元（+1.71%），归母净利润10.81亿元（+25.97%），扣非归母净利润10.73亿元（+25.93%）。25Q3单季营收65.46亿元（+2.51%），归母净利润2.83亿元（+41.04%），利润超预期。
分行业与产品表现：
- 零售营收163.40亿元（-0.07%），毛利率37.70%（+0.44pp）。
- 加盟及分销31.99亿元（+8.38%），毛利率9.39%（-1.55pp）。
- 中西成药营收154.51亿元（+5.01%），毛利率30.12%（-0.29pp）。
- 中药19.63亿元（-13.47%），毛利率42.70%（+0.46pp）。
- 非药21.25亿元（-8.43%），毛利率45.62%（+3.32pp）。
- 25Q3中参药材及非药品收入同比下滑幅度环比减少。
降本增效：前三季度销售毛利率34.82%（+0.15pp），销售净利率5.78%（+1.15pp）。销售费用率21.79%（-1.56pp），管理费用率4.43%（+0.19pp），财务费用率0.60%（-0.16pp）。
门店扩张：截至25Q3，门店总数17385家（含加盟店7029家）。前三季度净增门店832家，其中自建300家、直营闭店447家、加盟979家，扩张速度领先行业。
盈利预测与评级：上调2025-2027年归母净利润至12.05/13.88/16.03亿元，对应PE为17/15/13X，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、门店扩张不及预期。