化妆品与日化行业研究：老牌去屑剂ZPT欧盟禁用，后起之秀PO崛起

投资建议 新型去屑剂P.O.有望逐步替代老牌成分ZPT，预计未来市场份额持续提升。 继续推荐防晒剂2H量价齐升/淡季不淡&产能持续释放&原油价格下行下成本压力逐步缓解&新品（二氧化钛/PO/氨基酸表活等）预计23年陆续投产&具有美白功能的化妆品原料维C乙基醚（类似alpha-熊果苷）已经进入中试和送样阶段，业绩持续快速增长、有望成长为全球化妆品原料综合供应商的科思股份。 “6.18”透支下7月美妆电商零售表现较弱，建议关注后续电商表现。 周专题：老牌去屑剂ZPT欧盟禁用，后起之秀PO崛起 老牌去屑成分ZPT已于22年3月1日被欧盟正式禁用，预计未来市场空间逐步收缩。ZPT的抗菌效果较好，作为去屑成分已经被广泛使用60余年，但2021年11月，欧盟委员会修订了欧洲化妆品法规附件II禁用成分清单，其中ZPT由于具有生殖毒性1B的GHS分类被加入其中，该禁令已于2022年3月1日正式生效，这也意味着化妆品去屑剂ZPT在欧盟化妆品中被正式禁用。目前ZPT在我国仍被列入化妆品安全技术规范（2015）版的限用原料目录和准用防腐剂目录里，但使用浓度/使用规范要求较严。根据QYR数据，2021年全球ZPT市场销售额达到1.3亿美元，预计2028年将降至0.97亿美元，2022-2028年年均复合降2.87%。 P.O.综合性能优越，有望逐步替代老牌成分ZPT，预计未来市场空间逐步扩大/市占率持续提升。吡罗克酮乙醇胺盐（P.O.）能够从根本上阻断头屑产生，其去屑效果与ZPT相同，已在国内外日化行业得到广泛的应用，但由于生产成本较高，P.O.主要应用在中高端洗发产品中，包括宝洁、海飞丝、联合利华、欧莱雅等品牌。此外，吡罗克酮乙醇胺盐环境友好、复配性优良，综合性能更加优越。随着欧盟将ZPT列入化妆品禁用物质清单，P.O.有望逐渐取代ZPT，预计未来市场份额持续提升。根据QYR数据，2021年全球P.O.市场销售额达到0.83亿美元，预计2028年将达到1.18亿美元，2022-2028年CAGR为4.65%。 中国P.O生产份额21年25.1%，预计2028年提升至50.52%。中国和印度是P.O主要生产国，2021年分别占有49.3%和25.1%的市场份额，预计未来中国地区生产份额将翻倍，至2028年占比50.52%。全球第一梯队厂商主要有烟台东方化学和科莱恩，21年约占60%的市场份额；第二梯队厂商有Kumar Organic Products和南京斯拜科等，21年约占19.4%份额。 行业动态 行情回顾：近一周（2022.8.15~2022.8.19）上证综指、深证成指、 沪深300分别跌0.57%、跌0.49%、跌0.96%，化妆品板块跌4.99%，跑输沪深300 4.04PCT。板块对比来看，化妆品处中下游。个股方面，科思股份、丸美股份、鲁商发展涨幅居前，水羊股份、逸仙电商等跌幅居前。 行业新闻：雅诗兰黛22财年销售额同增9%，净利润同降16%。 重点公告：1）科思股份1H22营收8.2亿元、同比+61.29%，归母净利1.47亿元、同比+69.79%；2）嘉必优1H22营收1.7亿元、同比+4.93%，归母净利0.5亿元、同比-25.96%；3）朗姿股份1 H2 2营收18.09亿元、同比+1.1%，归母净利0.92亿元、同比-90.09%。 风险提示 营销/渠道/新品发展不及预期，生产/代运营商大客户流失，数据跟踪误差。 1、本周专题：老牌去屑剂成分ZPT欧盟禁用，后起之秀PO崛起 1.1、去屑剂功效各有千秋，ZPT规模较大 头屑是头皮角质脱落的产物，角质层新陈代谢属于正常的生理现象。当头皮处于健康的状态时，正常脱落的头皮角质较少，通过日常定期清洁后，几乎不会产生肉眼可见的头屑。 当人体健康情况出现问题时，比如精神压力或者季节变化导致的激素分泌失调、真菌过度繁殖等，头皮角质层的新陈代谢出现异常，角质细胞分裂更迭周期缩短，促进原有角质层结构破裂，形成片状剥离，产生肉眼可见的头屑。 图表1：头屑形成示意图 图表2：全球头发护理市场规模 市场上常见的去屑剂有吡啶硫酮锌（也称吡硫鎓锌，ZPT）、吡罗克酮乙醇胺盐（piroctone olamiane）、氯咪巴唑（商品名甘宝素，CLM）、水杨酸等，作用机理各不相同，酮康唑也有去屑效用，但是在我国据《化妆品卫生规范》（2007年版和2015年版）的要求，酮康唑是不得在化妆品中添加的禁用组分。 图表3：常用去屑剂及作用机理 四种物质不同的作用机理也决定了去屑的效果，以及相关机构对于这些物质使用量的限制。氯咪巴唑对引起头屑的卵状芽胞菌或卵状糠疹菌属及白色念珠菌、发癣菌有抑制作用，但对水生生物有害，可使水生环境受到污染；水杨酸只有杀菌作用，去屑效果较差，且刺激性大，容易对头皮造成损伤。 1.2、欧盟禁令正式实施，ZPT销售额预计逐年下降 ZPT的抗菌效果较好，在化妆品方面主要用于抗脂溢剂、发用调理剂和防腐剂，作为去屑成分已经被广泛使用60余年，包括海飞丝、清扬等，但其本身具有的毒性及使用安全性问题不容忽视。2021年11月，欧盟委员会修订了欧洲化妆品法规附件II禁用成分清单，其中ZPT由于具有生殖毒性1B的GHS分类被加入其中，该禁令已于2022年3月1日正式生效，这也意味着化妆品去屑剂ZPT在欧盟化妆品中被正式禁用。 目前ZPT在我国仍被列入我国化妆品安全技术规范（2015）版的限用原料目录和准用防腐剂目录里，该物质作为防腐剂使用时，在淋洗类产品中最大允许使用浓度是0.5%，在其他类别中具体要求见防腐剂表的其他规定；如果使用目的不是作为防腐剂，在去屑淋洗类发用产品中最大允许使用浓度是1.5%,在驻留类发用产品中最大允许浓度是0.1%，且ZPT作为原料及其功能还必须标注在产品标签上。 根据QYR（恒州博智）数据，2021年全球吡啶硫酮锌市场销售额达到1.3亿美元，预计在欧盟禁令出台后，ZPT市场规模会逐步缩小，预计2028年降至0.97亿美元，2022-2028年年均复合降2.87%。 地区层面来看，中国市场占比将不断增加，2021年市场规模为0.47亿美元，约占全球的35.1%，预计2028年将达到0.39亿美元、全球占比将达到40.64%，年均复合降2.63%。 图表4：全球ZPT市场销售额及增长率（百万美元） 图表5：2021年ZPT国家消费占比 生产端来看，中国和印度是两个重要的生产地区，2021年分别占有68.54%和13.40%的市场份额。全球范围内，ZPT核心生产厂商主要包括Arxada、丽晶化学、Kumar Organic、Clariant和SANIT IZED等。2021年，全球前五大企业市场份额为82.15%。 图表6：ZPT核心生产厂商简介 消费层面来说，目前中国地区是全球最大的消费市场，2021年占有35.1%的市场份额，之后是欧洲和北美，分别占有20.50%和15.75%。从应用来看，洗发水在2021年份额约占72.48%，2022-2028年CAGR约为-3.17%。 1.3、P.O.综合性能优越、未来市场份额望持续提升，中国产区生产份额望翻倍 吡罗克酮乙醇胺盐（P.O.）能够从根本上阻断头屑产生，其去屑效果与ZPT相同，已在国内外日化行业得到广泛的应用，但由于生产成本较高，P.O. 主要应用在中高端洗发产品中，包括宝洁、海飞丝、联合利华、欧莱雅等品牌。 此外，吡罗克酮乙醇胺盐环境友好、复配性优良，综合性能更加优越。随着欧盟将ZPT列入化妆品禁用物质清单，P.O.有望逐渐取代ZPT，预计未来市场销售额不断提高。 图表7：全球P.O.市场销售额及增长率（百万美元） 图表8：2021年 根据QYR（恒州博智）数据，2021年全球P.O.市场销售额达到0.83亿美元，预计2028年将达到1.18亿美元，2022-2028年复合增长率为4.65%。按地区消费层面来看，目前欧洲地区是全球最大的消费市场，2021年消费量为490吨，占有41.8%的市场份额；之后是中国和北美，分别占34.4%、6.3%，中国市场在过去几年发展迅速，2021年中国市场规模为0.28亿美元，预计2028年将达到0.42亿美元，全球占比上升至35.73%，年均复合增5.96%。 生产端来看，中国和印度是两个重要的生产地区，2021年分别占有49.3%和25.1%的市场份额，预计未来中国地区生产将保持最快生产增速，预计2028年产能份额占比为50.52%。全球范围内核心厂商主要包括烟台东方化学、科莱恩、南京斯拜科生化实业、Kumar Organic Products和Chemspec Chemicals等。2021年，全球第一梯队厂商主要有烟台东方化学和科莱恩，约占59.97%的市场份额；第二梯队厂商有Kumar Organic Products和南京斯拜科生化实业等，约占19.43%份额。 图表9：ZPT核心生产厂商简介 从产品类型方面来看，>99%纯度的产品占有重要地位，预计2028年份额将达到94.42%。就应用来看，洗发护发产品在2021年约占是84.82%，为主要应用方向。 2、行情回顾及重点公司估值表 近一周（2022.8.15~2022.8.19）上证综指、深证成指、沪深300分别跌0.57%、跌0.49%、跌0.96%， 化妆品板块跌4.99%， 跑输沪深300 4.04PCT。 板块对比来看，化妆品处中下游。个股方面，科思股份、丸美股份、鲁商发展涨幅居前，水羊股份、逸仙电商等跌幅居前。 图表10：本周化妆品板块涨跌幅 图表11：本周化妆品板块涨跌幅走势 图表12：本周各板块涨跌幅（%） 图表13：本周化妆品个股涨跌幅 图表14：重点上市公司估值表 3、原材料价格跟踪 图表15：棕榈油平均价（元/吨） 图表16：原油价格（美元/桶） 图表17：PP指数 图表18：LDPE出厂价（元/吨） 4、行业公司动态 4.1行业动态 雅诗兰黛2022财年销售额上涨9%，净利下降16% 根据聚美丽8月20日的报道：雅诗兰黛公司发布了2022财年全年业绩报告。截止至2022年6月30日，公司全年销售额为177.4亿美元（约合人民币1210亿元），同比增长9%。全年净利润为23.9亿美元（约合人民币163亿元），同比下降16%。雅诗兰黛销售额上涨主要为美洲、欧洲、EMEA等区域业绩均实现两位数增长；而在亚太地区，净销售额同比略有下降，尤其是第四季度，中国市场相关限制措施、雅诗兰黛在上海的产能下降等，对雅诗兰黛公司的亚太地区业绩造成了影响。 雅诗兰黛本年度同比增长最快的是香水部门，同比增长30%，达到25.08亿美元（约合人民币171亿元）。另外彩妆和头发护理部门的净销售额分别为46.67亿美元（约合人民币318亿元）和6.31亿美元（约合人民币43亿元），同比增长率均为11%。销售额在全公司业务中占比最多的护肤部门，2022财年实现了98.86亿美元（约合人民币674亿元）的净销售额，同比增长4%。 雅诗兰黛公司预计，2023年第一季度的净销售额将比上年同期下降10%至8%。 光甘草定成分关注度提升，备案数飙升 根据化妆品观察8月15日的报道：近期，光甘草定的关注度有超越烟酰胺之势。2021年上半年，光甘草定的备案数为18个，光果甘草根提取物备案数14379个，光甘草定备案数2022上半年同比增长2300%。2021年下半年，各品牌不断推出光甘草定相关产品。谷雨已推出28款含有光甘草定的产品，且产品皆以添加光甘草定为卖点。HBN、相宜本草、美肤宝、润百颜、福瑞达旗下品牌诠润都推出了含光甘草定成分的产品。美肤宝、相宜本草、润百颜、诠润等都重点宣传了产品含有光甘草定这一成分。工厂端也都在光甘草定市场发力，在2021年和2022年密集推出光甘草定相关产品。但光甘草定价格高、提取难、稳定性稍差会限制其应用。 福瑞达发布新战略 根据化妆品观察8月15日的报道：电博会的高峰论坛上，