金券组合更新（双周报）第二期

投资要点： 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 衍生品研究/定期报告 2022年8月28日 金券组合更新（双周报） 第二期 衍生品研究 相关报告： 搭建转债分类评价体系-首次覆盖报告2022.8.1 金券组合更新-第一期2022.8.13 山证衍生品团队 分析师：崔晓雁 执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 本期关注组合： 代码名称市价 128138.SZ 侨银转债 120.00 113056.SH 重银转债 100.60 110059.SH 浦发转债 107.41 113053.SH 隆22转债 129.00 113634.SH 珀莱转债 141.11 127027.SZ 靖远转债 145.10 118014.SH 高测转债 143.16 128042.SZ 凯中转债 138.08 128021.SZ 兄弟转债 142.95 128091.SZ 新天转债 160.43 资料来源：山西证券研究所 转债市场环境概况： 8月15-26日，可转债指数下跌-2.94%。主要指标转股溢价率（33.93%）、YTM （-1.70%）、成交价（123.76元），虽然市场仍然处相对高位，但较上期已明显改善。日均交易额持续缩量，最新单日成交额已回落至2021年平均水平。 推荐组合收益情况： 受近期转债市场普遍下滑拖累，推荐组合绝对收益降至-1.03%，但相对收益率保持+1.48%。弱市环境下，低估型与基本面驱动型转债防御性更佳，对组合相对收益贡献较大。 组合建议：考虑到目前转债市场仍高位运行，我们延续相对低估、基本面驱动、资金驱动、高风险型3421组合。基于分类评价模型的最新结果，调整如下： 相对低估：侨银转债、重银转债维持不变，卫宁转债调整为浦发转债。主要由于浦发转债日成交额过亿元，是低估类转债中少有的交易活跃的个券，适合滚雪球策略。 基本面驱动：由隆22转债、珀莱转债、升21转债、拓尔转债调整为隆22转债、珀莱转债、靖远转债、高测转债。其中升21转债已于8月25日发布可能满足赎回条件的提示性公告。 资金驱动：由特发转2、兄弟转债调整为兄弟转债、凯中转债； 高风险：帝尔转债调整为新天转债。 （个券调整理由详见正文） 风险提示：市场流动性不及预期；监管趋严下，系统性风险偏好降低等。 单击或点击此处输入文字。 一、投资建议：延续3421组合 考虑到转债市场目前交易价格、溢价率及活跃度等关键指标均处历史较高位，我们建议选择相对保守的投资策略，对相对低估、基本面驱动、资金驱动、高风险型采用3：4：2：1的组合。 基于各类型重点关注的标的池，我们分别选取以下10只： （1）相对低估型：重银转债、侨银转债、浦发转债 （2）基本面驱动型：隆22转债、铂莱转债、靖远转债、高测转债 （3）资金驱动型：兄弟转债、凯中转债 （4）高风险型：新天转债 表1：本期转债组合 排名 代码 名称 市价 （元） 余券规模 （亿元） 转股溢价率 转债 YTM 正股 行业 总市值（亿元） PETTM 分位 最近一期归母净利润增速 （%） 1 128138.SZ 侨银转债 120.00 4.2 141.6 3.09 侨银股份 固废治理 51 34 3.88 2 113056.SH 重银转债 100.60 130.0 55.2 2.60 重庆银行 城商行Ⅲ 245 0 0.64 3 110059.SH 浦发转债 107.41 500.0 101.7 2.77 浦发银行 股份制银行 2,119 2 1.13 4 113053.SH 隆22转债 129.00 70.0 43.1 -2.77 隆基绿能 光伏电池件 4,023 46 29.79 5 113634.SH 珀莱转债 141.11 7.5 18.8 -3.05 珀莱雅 品牌化妆品 466 56 31.33 6 127027.SZ 靖远转债 145.10 19.5 6.7 -5.39 靖远煤电 动力煤 105 17 116.33 7 118014.SH 高测转债 143.16 4.8 32.2 -3.81 高测股份 光伏设备 209 51 224.39 8 128042.SZ 凯中转债 138.08 4.2 5.4 -9.61 凯中精密 电机Ⅲ 38 100 -4.60 9 128021.SZ 兄弟转债 142.95 2.7 11.1 -20.46 兄弟科技 食品添加剂 71 61 1,470 10 128091.SZ 新天转债 160.43 1.5 21.1 -8.83 新天药业 中药Ⅲ 25 26 21.73 资料来源：WIND，山西证券研究所，注：使用2022年8月26日收盘价 选取逻辑： 浦发转债：最新收盘价107.41元，低于纯债价值（107.69元）和到期赎回价（110元），YTM2.77%。转股价13.56元vs正股浦发银行最新收盘价7.22元，转股溢价率102%，处深度价外期权状态。但浦发转债日成交额过亿元，是低估类转债中少有的交易活跃的个券，适合滚雪球策略。 风险提示：宏观经济不及预期；资产质量大幅恶化；管理层变更风险；监管趋严风险等。 靖远转债：最新收盘价145.10元，转股溢价率6.66%，余券规模19.47元，剩余时间4.29年。正股靖远煤电具备完整的煤炭产、供、销业务体系和煤电一体化产业链条，所产动力煤广泛用于电力、化工、冶金、建材等行业。根据业绩预告，H122归母扣非净利润6.15亿元，同比+116%。公司8月23日公告，拟发行股份购买窑煤集团100%股权。窑煤集团是优质煤炭资产，若收购完成有望显著增厚公司EPS。煤炭旺季即将到来，动力煤涨价预期持续发酵。 风险提示：煤价波动不及预期；在建工程投产不及预期；收购项目推进不及预期等。 高测转债：最新收盘价143.16元，转股溢价率32.17%，余券规模4.83元，剩余时间5.90年，尚未进入转股期。正股高测股份主营光伏切割设备，主要应用于光伏行业硅片制造环节，已与隆基股份、中环股份等知名光伏企业建立稳定合作关系。H122归母扣非净利润2.33亿元，同比+285%，超出市场预期。8月24日公告拟向实控人张顼定增募资不超10亿元用于补充流动资金或偿还贷款，现金认购彰显实控人的强烈信心。同时，资金到位有望缓解公司资金压力、降低财务费用、优化资本结构。目前2022EPE42x，在光伏加工设备公司中处中值偏下位置。 风险提示：光伏行业政策变化，硅片价格波动，市场竞争加剧等。 凯中转债：最新收盘价138.08元，转股溢价率5.36%，余券规模4.15元，剩余时间1.92年，转股溢价率较低。正股凯中精密是我国换向器行业龙头，专注于各类换向器、集电环、连接器等精密零部件，产品广泛用于汽车、电动工具、家用电器等领域。换向器是直流电机和交流换向器电动机电枢上的重要部件之一，公司作为换向器龙头，标的具备稀缺性。Q122归母净利润同比-4.6%，中期数据尚未披露。凯中转债转股溢价率较低，值得关注。 风险提示：换向器行业景气不及预期，市场竞争加剧，公司大客户拓展低于预期等。 新天转债：最新收盘价160.43元，转股溢价率21.06%，余券规模1.54元，剩余时间3.35年。正股新天药业专注于中药创新药，已上市产品包括坤泰胶囊和宁泌泰胶囊等，3个在研新产品术愈通颗粒、龙芩盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶已结束临床。公司在研发过程中，不拘泥于“中药”身份，以临床一线疗法为对照，采用现代的研究方法学进行研究，数据经得起检验。山证医药预测公司2022-2024年EPS分别0.82元、1.12元和1.51元，业绩增速32.9%、36.9%和35.4%，对应2022EPE 18.59x，低于中药行业平均值。 风险提示：医保控费、中药集采降价；产品研发及上市进度不及预期；药品质量风险等。 推荐组合发布以来取得绝对收益-1.03%，相对可转债指数收益率+1.48%。弱市环境下，低估型与基本面驱动型收益表现更佳。 图1：重点关注白名单与推荐组合收益曲线图2：四种类型重点关注名单收益曲线 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 二、核心指标跟踪 图3：可转债市场转股溢价率中位数图4：可转债市场收盘价中位数 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 图5：可转债市场纯债YTM中位数图6：可转债市场日成交额变化趋势 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 三、重点关注白名单 表2：相对低估型转债重点关注名单 排名 代码 名称 市价 （元） 到期赎回价 （元） 转债 YTM 正股 行业 总市值（亿元） PETTM 分位 最近一期归母净利润 增速（%） 1 127034.SZ 绿茵转债 108 113 2.08 绿茵生态 综合环境治理 29 82 -10.71 2 113042.SH 上银转债 107 112 2.90 上海银行 城商行Ⅲ 828 - 3.23 3 113056.SH 重银转债 101 110 2.60 重庆银行 城商行Ⅲ 245 0 0.64 4 128129.SZ 青农转债 103 108 2.02 青农商行 农商行Ⅲ 167 1 5.08 5 127018.SZ 本钢转债 116 119 2.50 本钢板材 板材 139 33 -74.57 6 128138.SZ 侨银转债 120 130 3.09 侨银股份 固废治理 51 34 3.88 7 123056.SZ 雪榕转债 111 115 2.13 雪榕生物 食用菌 37 - -43.38 8 110059.SH 浦发转债 107 110 2.77 浦发银行 股份制银行Ⅲ 2,119 2 1.13 9 113595.SH 花王转债 114 119 2.24 ST花王 园林工程 14 - 5.25 10 123099.SZ 普利转债 114 118 1.79 普利制药 化学制剂 118 2 33.44 资料来源：WIND，山西证券研究所，注：使用2022年8月26日收盘价 表3：基本面驱动型转债重点关注名单 排名 代码 名称 市价 （元） 转股溢价率 YTM 正股 行业 总市值（亿元） PETTM 分位 最近一期归母净利润增速 （%） 1 127061.SZ 美锦转债 119 29.1 0.64 美锦能源 焦炭Ⅲ 513 9 8.63 2 127027.SZ 靖远转债 145 6.7 -5.39 靖远煤电 动力煤 105 17 116.33 3 127040.SZ 国泰转债 125 13.0 -2.24 江苏国泰 贸易Ⅲ 158 23 151.08 4 127020.SZ 中金转债 120 22.4 -1.52 中金岭南 铅锌 166 17 29.58 5 118014.SH 高测转债 143 32.2 -3.81 高测股份 光伏加工设备 209 51 224.39 6 113634.SH 珀莱转债 141 18.8 -3.05 珀莱雅 品牌化妆品 466 56 31.33 7 127032.SZ 苏行转债 117 30.0 -0.40 苏州银行 城商行Ⅲ 235 4 25.08 8 113053.SH 隆22转债 129 43.1 -2.77 隆基绿能 光伏电池件 4,023 46 29.79 9 110053.SH 苏银转债 126 6.5 -3.12 江苏银行 城商行Ⅲ 1,046 9 31.20 10 128136.SZ 立讯转债 117 74.0 -1.01 立讯精密 电子零部件 2,742 27 22.49 资料来源：WIND，山西证券研究所，注：使用2022年8月26日收盘价 表4：资金驱动型转债重点关注名单 排名 代码 名称 市价 （元） 余券规模 （亿元） 转股溢价率 正股 行业 总市值 （亿元） 最近一期归母净利润增速 （%） P