金券组合更新（双周报）第三期

投资要点： 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 衍生品研究/定期报告 2022年9月12日 金券组合更新（双周报） 第三期 衍生品研究 相关报告： 搭建转债分类评价体系-首次覆盖报告2022.8.1 金券组合更新-第一期2022.8.13 金券组合更新-第二期2022.8.28 山证衍生品团队 分析师：崔晓雁 执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 本期关注组合： 代码名称市价 128138.SZ 侨银转债 119.05 113056.SH 重银转债 100.70 110059.SH 浦发转债 107.73 113053.SH 隆22转债 127.12 113634.SH 珀莱转债 140.68 118014.SH 高测转债 145.38 127050.SZ 麒麟转债 135.85 128132.SZ 交建转债 118.66 128021.SZ 兄弟转债 139.70 128091.SZ 新天转债 160.30 资料来源：山西证券研究所 转债市场环境概况： 8月29日-9月9日，可转债指数下跌-0.58%。主要指标转股溢价率（36.54%）、YTM（-1.45%）、成交价（121.79元），市场整体相对上期继续改善，但仍处相对高位。日均交易额持续缩量，本期日均成交额520亿元，单日成交额已 低于554亿元的2021年平均日均水平。 模型升级与重点关注组合收益情况： 参考行业惯例，我们将报告期间发布“强赎公告”或“可能满足赎回条件提示性公告”的个券，在公告当日剔除出组合。受近期转债市场普遍下滑拖累，推荐组合绝对收益-1.82%，仍保持相对正收益率。弱市环境下，低估型与基本面驱动型转债的防御性得以充分体现。当然，我们注意到在9月6-7号市场反弹的短暂窗口，高风险型的高弹性也不容小觑。 组合建议：考虑目前转债市场仍处相对高位且持续缩量，我们延续相对低估、基本面驱动、资金驱动、高风险型3421组合。基于分类评价模型的最新结果，调整如下： 相对低估：侨银转债、重银转债、浦发转债维持不变。 基本面驱动：隆22转债、珀莱转债、高测转债维持不变，靖远转债调整为汽车产业链的麒麟转债。 资金驱动：兄弟转债维持不变，凯中转债调整为大基建概念的交建转债； 高风险：新天转债维持不变。 （个券调整理由详见正文） 风险提示：市场流动性不及预期；监管趋严下，系统性风险偏好降低等。 目录 一、投资建议：延续3421组合3 二、核心指标跟踪5 三、重点关注白名单6 风险提示8 图表目录 本期关注组合：1 图1：重点关注白名单与推荐组合收益曲线4 图2：四种类型重点关注名单收益曲线4 图3：可转债市场转股溢价率中位数5 图4：可转债市场收盘价中位数5 图5：可转债市场纯债YTM中位数5 图6：可转债市场日成交额变化趋势5 表1：本期关注转债组合3 表2：相对低估型转债重点关注名单6 表3：基本面驱动型转债重点关注名单6 表4：资金驱动型转债重点关注名单7 表5：高风险型转债重点关注名单7 一、投资建议：延续3421组合 考虑到转债市场目前交易价格、溢价率及活跃度等关键指标均处历史较高位，我们建议选择相对保守的投资策略，对相对低估、基本面驱动、资金驱动、高风险型采用3：4：2：1的组合。 基于各类型重点关注的标的池，我们分别选取以下10只： （1）相对低估型：重银转债、侨银转债、浦发转债 （2）基本面驱动型：隆22转债、铂莱转债、高测转债、麒麟转债 （3）资金驱动型：兄弟转债、交建转债 （4）高风险型：新天转债 表1：本期关注转债组合 排名 代码 名称 市价 （元） 余券规模 （亿元） 转股溢价率 转债 YTM 正股 行业 总市值（亿元） PETTM 分位 最近一期归母净利润增速 （%） 1 128138.SZ 侨银转债 119.05 4.2 145.0 3.32 侨银股份 固废治理 50 25 3.88 2 113056.SH 重银转债 100.70 130.0 51.3 2.60 重庆银行 城商行Ⅲ 252 2 4.71 3 110059.SH 浦发转债 107.73 500.0 99.8 2.70 浦发银行 股份行 2,146 4 1.13 4 113053.SH 隆22转债 127.12 70.0 40.7 -2.52 隆基绿能 光伏电池 4,032 46 29.79 5 113634.SH 珀莱转债 140.68 7.5 23.3 -3.02 珀莱雅 品牌化妆品 449 46 31.33 6 118014.SH 高测转债 145.38 4.8 25.3 -4.09 高测股份 光伏设备 224 55 224.39 7 127050.SZ 麒麟转债 135.85 22.0 30.5 -3.21 森麒麟 轮胎轮毂 235 83 20.36 8 128132.SZ 交建转债 118.66 8.5 41.4 -0.38 新疆交建 基建市政 100 16 42.13 9 128021.SZ 兄弟转债 139.70 2.7 14.2 -19.52 兄弟科技 饲料添加剂 67 1 2,829 10 128091.SZ 新天转债 160.30 1.5 21.4 -8.90 新天药业 中药Ⅲ 25 19 22.65 资料来源：WIND，山西证券研究所，注：使用2022年9月9日收盘价 选取逻辑： 麒麟转债：最新收盘价135.85元，转股溢价率30.5%，余券规模22.0亿元，剩余时间5.18年。正股森麒麟是轮胎生产企业，产品包括半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和航空轮胎等，公司拥有青岛、泰国、欧洲三大生产基地，出口及境外收入占比87.1%（H122数据），与玲珑轮胎、三角轮胎、赛轮轮胎等具有可比性。此外，森麒麟是国际少数航空轮胎制造企业之一，可生产适配国产大飞机、波音、空客等飞机机型的多规格航空轮胎产品。森麒麟工厂自动化、信息化程度较高， 销售费用率、管理费用率也长期低于同业，毛利率和ROE均长期高于同业。WIND市场一致预期，森麒麟2022-24年归母净利润分别增长63.4%、41.0%和28.2%。公司目前PETTM27.3x，2022EPE17.2x（详见9月1日报告《汽车产业链转债投资价值分析》）。 风险提示：全球汽车行业低迷，贸易摩擦加剧，原材料价格波动，产能释放不及预期等。 交建转债：最新收盘价118.66元，转股溢价率41.4%，余券规模8.5亿元，剩余时间4.02年。正股新疆交建是新疆维吾尔自治区交通建设大型企业集团，隶属于新疆国资委，主要以公路、桥梁、交通安全设施、科技养护、路桥试验检测等经营项目为主，具有公路工程施工总承包一级、桥梁一级及市政、水利、铁路、交通安全设施试验检测等资质，最新总市值约100亿元。H122归母净利润同比+42.13%，其中Q222归母净利润同比+7.77%。公司目前PETTM39.06x，处于最近5年13.83%分位。受益于国家发改委在国务院政策例行吹风会上的表态，中央和地方稳经济加码基建投资，近期大基建板块异动频繁。 风险提示：政策推进不及预期，工程进度不及预期，项目回款不及预期等。 推荐组合本期绝对收益-1.82%，发布以来相对可转债指数正收益+0.25%。弱市环境下，低估型与基本面驱动型收益表现更佳。 图1：重点关注白名单与推荐组合收益曲线图2：四种类型重点关注名单收益曲线 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 二、核心指标跟踪 图3：可转债市场转股溢价率中位数图4：可转债市场收盘价中位数 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 图5：可转债市场纯债YTM中位数图6：可转债市场日成交额变化趋势 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 三、重点关注白名单 表2：相对低估型转债重点关注名单 排名 代码 名称 市价 （元） 到期赎回价 （元） 转债 YTM 正股 行业 总市值（亿元） PETTM 分位 最近一期归母净利润 增速（%） 1 123128.SZ 首华转债 108 110 1.23 首华燃气 燃气Ⅲ 45 72 17.03 2 113056.SH 重银转债 101 110 2.60 重庆银行 城商行Ⅲ 252 2 4.71 3 113042.SH 上银转债 107 112 2.84 上海银行 城商行Ⅲ 852 4 3.23 4 113037.SH 紫银转债 105 110 2.43 紫金银行 农商行Ⅲ 105 5 10.07 5 127018.SZ 本钢转债 117 119 2.40 本钢板材 板材 142 35 -74.57 6 128129.SZ 青农转债 103 108 1.95 青农商行 农商行Ⅲ 173 3 5.08 7 128138.SZ 侨银转债 119 130 3.32 侨银股份 固废治理 50 25 3.88 8 128062.SZ 亚药转债 106 115 4.45 亚太药业 化学制剂 28 - -18.26 9 110059.SH 浦发转债 108 110 2.70 浦发银行 股份制银行Ⅲ 2,146 4 1.13 10 127044.SZ 蒙娜转债 111 112 1.13 蒙娜丽莎 瓷砖地板 62 - -273 资料来源：WIND，山西证券研究所，注：使用2022年9月9日收盘价 表3：基本面驱动型转债重点关注名单 排名 代码 名称 市价 （元） 转股溢价率 YTM 正股 行业 总市值（亿元） PETTM 分位 最近一期归母净利润增速 （%） 1 127019.SZ 国城转债 122 26.2 -1.72 国城矿业 铅锌 232 65 4.51 2 127032.SZ 苏行转债 119 25.7 -0.84 苏州银行 城商行Ⅲ 248 11 25.08 3 113053.SH 隆22转债 127 40.7 -2.52 隆基绿能 光伏电池组件 4,032 46 29.79 4 113634.SH 珀莱转债 141 23.3 -3.02 珀莱雅 品牌化妆品 449 46 31.33 5 128134.SZ 鸿路转债 129 29.2 -2.87 鸿路钢构 钢结构 229 36 1.98 6 113055.SH 成银转债 130 9.1 -2.80 成都银行 城商行Ⅲ 596 64 31.52 7 127050.SZ 麒麟转债 136 30.5 -3.21 森麒麟 轮胎轮毂 235 83 20.36 8 118014.SH 高测转债 145 25.3 -4.09 高测股份 光伏加工设备 224 55 224.39 9 113024.SH 核建转债 120 30.2 -3.89 中国核建 基建市政工程 235 17 47.00 10 127061.SZ 美锦转债 118 32.7 0.80 美锦能源 焦炭Ⅲ 495 5 8.63 资料来源：WIND，山西证券研究所，注：使用2022年9月9日收盘价 表4：资金驱动型转债重点关注名单 排名 代码 名称 市价 （元） 余券规模 （亿元） 转股溢价率 正股 行业 总市值 （亿元） 最近一期归母净利润增速 （%） PETTM 分位 1 128022.SZ 众信转债 132 4.5 12.9 众信旅游 旅游综合 63 - 34.22 2 113631.SH 皖天转债 120 9.3 16.6 皖天然气 燃气Ⅲ 38 89 2.91 3 127022.SZ 恒逸转债 118 20.0 38.8 恒逸石化 炼油化工 342 30 -18.01 4 128132.SZ 交建转债 119 8.5 41.4 新疆交建 基建市政工程 100 16 42.13 5 128021.SZ 兄弟转债 140 2.7 14.2 兄弟科技 饲料添加剂 67 1 2,828 6 113545.SH 金能转债 127 9.9