金券组合更新（双周报）第四期

相关报告： 搭建转债分类评价体系-首次覆盖报告2022.8.1 金券组合更新-第一期2022.8.13 金券组合更新-第二期2022.8.28 金券组合更新-第三期2022.9.11 山证衍生品团队 分析师：崔晓雁 执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 本期关注组合： 代码 名称 市价 113056.SH 重银转债 100.16 110059.SH 浦发转债 107.82 113042.SH 上银转债 107.02 113053.SH 隆22转债 125.32 投资要点： 转债市场环境概况： 9月13-23日，可转债指数-7.05%。主要指标转股溢价率（42.33%）、YTM （-0.73%）、收盘价（119.07元）相对上期继续改善，其中市价中位数指标已进入110-120元的关键区间。本期日均成交额467.64亿元，9月以来转债 市场单日成交额维持在450亿元附近，日均成交额不再缩量。 8月中旬以来，转债指数已累计下跌11.56%。我们认为目前市场或仍在向下修正趋势中，但考虑到成交额已趋稳且市价中位数也进入110s元区间，投资者已可为再次进场准备起来。 模型升级与重点关注组合收益情况： 考虑交易可执行性，我们将最近3个月日均成交额门槛由3000万元提升至5000万元。 受转债市场普遍显著下滑拖累，重点关注组合本期绝对收益-3.82%，相对收益率+3.23%，构建以来累计相对收益+3.37%。40一揽子名单构建以来相对收益+5.22%。弱市环境下，低估型转债体现出较好的防御性。同时，上期进入高风险名单的苏试转债逆势上涨5.43%，展现出结构性行情。此外，蓝晓转债9月14日发布可能满足提前赎回条件公告，我们于公告当日剔除出组合，也起到了规避风险效用。 组合建议：考虑转债市场或仍在向下修正趋势中，我们延续保守策略，相对低估、基本面驱动、资金驱动、高风险型3421组合。基于分类评价模型的最新结果，调整如下： 113634.SH 珀莱转债 137.78 127050.SZ 麒麟转债 125.99 基本面驱动：隆22转债、珀莱转债、高测转债、麒麟转债维持不变。 118014.SH 高测转债 135.61 资金驱动：兄弟转债、新天转债； 128091.SZ 新天转债 132.04 高风险：帝尔转债。 128021.SZ 兄弟转债 147.80 相对低估：重银转债、浦发转债、上银转债。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 衍生品研究/定期报告 2022年9月25日 金券组合更新（双周报） 第四期 衍生品研究 123121.SZ帝尔转债173.78 资料来源：山西证券研究所 风险提示：市场流动性不及预期；监管趋严下，系统性风险偏好降低等。 目录 一、投资建议：延续3421组合3 二、核心指标跟踪5 三、重点关注白名单6 风险提示8 图表目录 本期关注组合：1 图1：重点关注白名单与推荐组合收益曲线4 图2：四种类型重点关注名单收益曲线4 图3：可转债市场转股溢价率中位数5 图4：可转债市场收盘价中位数5 图5：可转债市场纯债YTM中位数5 图6：可转债市场日成交额变化趋势5 表1：本期关注转债组合3 表2：相对低估型转债重点关注名单6 表3：基本面驱动型转债重点关注名单6 表4：资金驱动型转债重点关注名单7 表5：高风险型转债重点关注名单7 一、投资建议：延续3421组合 考虑到转债市场目前交易价格、溢价率及活跃度等关键指标均处历史较高位，我们建议选择相对保守的投资策略，对相对低估、基本面驱动、资金驱动、高风险型采用3：4：2：1的组合。 基于各类型重点关注的标的池，我们分别选取以下10只： （1）相对低估型：重银转债、浦发转债、上银转债 （2）基本面驱动型：隆22转债、铂莱转债、高测转债、麒麟转债 （3）资金驱动型：兄弟转债、新天转债 （4）高风险型：帝尔转债 表1：本期关注转债组合 排名 代码 名称 市价 （元） 余券规模 （亿元） 转股溢价率 转债 YTM 正股 行业 总市值（亿元） PETTM 分位 最近一期归母净利润增速 （%） 1 113056.SH 重银转债 100.16 130.0 56.0 2.72 重庆银行 城商行Ⅲ 243 0 4.71 2 110059.SH 浦发转债 107.82 500.0 104.2 2.71 浦发银行 股份制行 2,102 2 1.13 3 113042.SH 上银转债 107.02 200.0 82.8 2.89 上海银行 城商行Ⅲ 851 5 3.23 4 113053.SH 隆22转债 125.32 70.0 51.9 -2.27 隆基绿能 光伏电池件 3,680 37 29.79 5 113634.SH 珀莱转债 137.78 7.5 22.7 -2.65 珀莱雅 品牌化妆品 442 38 31.33 6 127050.SZ 麒麟转债 125.99 22.0 42.8 -1.78 森麒麟 轮胎轮毂 199 49 20.36 7 118014.SH 高测转债 135.61 4.8 36.9 -2.95 高测股份 光伏设备 191 35 224.39 8 128091.SZ 新天转债 132.04 2.7 21.5 -16.14 兄弟科技 饲料添加剂 60 - 2,828.76 9 128021.SZ 兄弟转债 147.80 1.5 21.4 -6.67 新天药业 中药Ⅲ 23 4 23 10 123121.SZ 帝尔转债 173.78 8.3 9.5 -7.35 帝尔激光 光伏设备 323 94 21.43 资料来源：WIND，山西证券研究所，注：使用2022年9月23日收盘价 选取逻辑： 侨银转债、交建转债成交不活跃，因模型升级剔除出测评范围。 上银转债：最新收盘价107.82元，余券规模200.0亿元，剩余时间4.34年；转股溢价率82.8%，与浦发转债同样属于深度价外期权状态；YTM2.89%，纯债收益率高于重银转债和浦发转债。正股上海银行是中国最大的城商行之一。H122不良率1.25%、拨备覆盖率302.24%、资本充足率12.04%，主要指标位居城商行中游偏上水平。WIND一致预期，上海银行2022-24年归母净利润分 别增长5.08%、11.28%和11.26%。目前PBLF0.44x，属中规中矩、市场关注度不高且估值极低的个股。重点关注上银转债的原因，与浦发转债相同，两者都是低估类转债、深度价外期权，债底保护强，且是少有的交易活跃的个券，适合滚雪球策略增强收益。 风险提示：宏观经济不及预期；资产质量大幅恶化；管理层变更风险；监管趋严风险等。 推荐组合本期绝对收益-3.82%，相对正收益率+3.23%，构建以来累计相对收益+3.37%。40一揽子名单构建以来相对收益+5.22%。 图1：重点关注白名单与推荐组合收益曲线图2：四种类型重点关注名单收益曲线 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 二、核心指标跟踪 图3：可转债市场转股溢价率中位数图4：可转债市场收盘价中位数 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 图5：可转债市场纯债YTM中位数图6：可转债市场日成交额变化趋势 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 三、重点关注白名单 表2：相对低估型转债重点关注名单 排名 代码 名称 市价 （元） 到期赎回价 （元） 转债 YTM 正股 行业 总市值（亿元） PETTM 分位 最近一期归母净利润 增速（%） 1 113056.SH 重银转债 100 110 2.72 重庆银行 城商行Ⅲ 243 0 4.71 2 113042.SH 上银转债 107 112 2.89 上海银行 城商行Ⅲ 851 5 3.23 3 127018.SZ 本钢转债 116 119 2.64 本钢板材 板材 135 33 -74.57 4 127061.SZ 美锦转债 114 118 1.48 美锦能源 焦炭Ⅲ 436 - 8.63 5 128105.SZ 长集转债 106 110 2.25 长青集团 其他能源发电 39 - -92.44 6 128114.SZ 正邦转债 101 110 3.42 正邦科技 生猪养殖 149 - -199.68 7 110059.SH 浦发转债 108 110 2.71 浦发银行 股份制银行Ⅲ 2,102 2 1.13 8 113595.SH 花王转债 116 119 1.83 ST花王 园林工程 15 - 20.54 9 113052.SH 兴业转债 108 109 1.15 兴业银行 股份制银行Ⅲ 3,552 1 11.90 10 128062.SZ 亚药转债 103 115 5.57 亚太药业 化学制剂 27 - -18.26 资料来源：WIND，山西证券研究所，注：使用2022年9月23日收盘价 表3：基本面驱动型转债重点关注名单 排名 代码 名称 市价 （元） 转股溢价率 YTM 正股 行业 总市值（亿元） PETTM 分位 最近一期归母净利润增速 （%） 1 128134.SZ 鸿路转债 128 27.3 -2.67 鸿路钢构 钢结构 230 36 1.98 2 113053.SH 隆22转债 125 51.9 -2.27 隆基绿能 光伏电池组件 3,680 37 29.79 3 113044.SH 大秦转债 112 10.7 0.44 大秦铁路 铁路运输 1,006 58 -1.97 4 127019.SZ 国城转债 117 23.8 -0.65 国城矿业 铅锌 227 62 4.51 5 128109.SZ 楚江转债 145 14.2 -6.42 楚江新材 铜 143 36 8.74 6 127043.SZ 川恒转债 138 16.0 -2.78 川恒股份 磷肥及磷化工 123 - 254.08 7 118014.SH 高测转债 136 36.9 -2.95 高测股份 光伏加工设备 191 35 224.39 8 128081.SZ 海亮转债 127 3.2 -3.38 海亮股份 铜 233 57 4.72 9 127050.SZ 麒麟转债 126 42.8 -1.78 森麒麟 轮胎轮毂 199 49 20.36 10 113634.SH 珀莱转债 138 22.7 -2.65 珀莱雅 品牌化妆品 442 38 31.33 资料来源：WIND，山西证券研究所，注：使用2022年9月23日收盘价 表4：资金驱动型转债重点关注名单 排名 代码 名称 市价 （元） 余券规模 （亿元） 转股溢价率 正股 行业 总市值（亿元） PETTM 分位 最近一期归母净利润增速 （%） 1 128056.SZ 今飞转债 129 1.7 49.1 今飞凯达 轮胎轮毂 29 7 20.02 2 118009.SH 华锐转债 125 4.0 49.8 华锐精密 金属制品 48 4 15.98 3 113649.SH 丰山转债 132 5.0 8.7 丰山集团 农药 27 71 -10.39 4 128091.SZ 新天转债 148 1.5 21.4 新天药业 中药Ⅲ 23 4 22.65 5 128021.SZ 兄弟转债 132 2.7 21.5 兄弟科技 饲料添加剂 60 - 2,828.76 6 113561.SH 正裕转债 131 1.5 30.9 正裕工业 底盘与发动机 22 61 -15.23 7 110087.SH 天业转债 118 30.0 37.7 新疆天业 氯碱 101 16 -32.80 8 113631.SH 皖天转债 118 9.3 18.3 皖天然气 燃气Ⅲ 37 80 2.91 9 113598.SH 法兰转债 140 2.8 8.8 法兰泰克 能源及重型设备 37 51 0.