6月排课率恢复至80%，合同负债稳健增长

22Q2毛利率为79.64%、同比下降2.58PCT。22H1净利率为24.85%、同比下降6.96PCT；22Q2净利率为40.07%、同比下降3.39PCT。从费用率来看，22H1销售/管理/研发/财务费用率分别为34.33%/19.9%/7.14%/-8.09%、同比增长4.87/5/1.60/-5.55PCT，主要由于各费用未变情况下营收下降。投资净收益/收入为2.05%、同比增加0.78PCT，所得税/收入为3.78%、同比下降1.57PCT。 投资建议 目前市场较为担心经济下行，从而影响企业家商学院的报读意愿，但公司合同负债仍在保持稳健增长，有望提振市场信心。长期来看，我们认为，公司经过多年发展，已建立起完善的课程体系、师资体系和渠道体系，拥有较强的品牌力、复购+转介绍率较高；未来成长空间在于：（1）在新城市开拓渠道获取新客户，（2）销售团队进一步扩张；（3）OMO数字商学院等项目实现单客户挖潜。考虑疫情影响，下调22/23/24年收入7.17/9.01/11.07亿元至6.08/7.6/9.37亿元 ，22/23/24年归母净利2.23/2.90/3.7亿元下调至1.71/2.23/2.84亿元，对应将22/23/24年EPS从2.64/3.44/4.39元下调至1.45/1.89/2.41元，2022年8月26日收盘价25.88元对应PE分别为18/14/11X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情的不确定性；人员流失风险；课程迭代风险；系统性风险。