航空运输行业2020年6月数据点评：行业客运量修复至6成左右，春秋客座率恢复至近80%，华夏航空预告上半年盈利，持续看好两年或存近翻倍空间

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 航空运输行业2020年6月数据点评 推荐（维持） 行业客运量修复至6成左右，春秋客座率恢复至近80%，华夏航空预告上半年盈利，持续看好两年或存近翻倍空间  行业数据：客运量恢复至6成左右。1）6月客运量3073.9万人次，同比下降42.4%，降幅较5月收窄10.2个百分点，日均突破百万人（102.5万），环比5月增长约23%。其中，国内、国际同比下降分别为35%、98%。上半年累计客运量1.47亿人次，同比下降54.2%，其中国内、国际分别下降51.4%、76.5%。2）客座率：6月客座率70.3%，环比提升1.5个百分点，上半年客座率68.6%。3）后续评估：高频数据显示7月以来三大航恢复率已达到约7成左右，我们预计7月国内线或恢复到去年同期水平的7成以上，而国际航线不确定性较大，预计Q1-4整体航空客运量增速分别为：-54%、-55%、-26%、-7%。全年客运量下降35%，其中国内下降29%，国际下降85%。  航空公司：客座率环比持续提升，春秋客座率恢复至近80%。1）三大航：6月合计ASK增速同比下降50.8%，环比增长18.9%，RPK下降59.5%，环比增长20.6%。客座率67.7%，同比下降14.4个百分点，环比提高0.9个百分点。春秋：ASK下降13.5%，环比增长10.88%；RPK下降26.3%，环比增长14.6%。特别关注到春秋国内航线RPK率先实现增长（10.6%），体现公司灵活经营特征。2）客座率绝对值看：春秋升至78.1%，国航受疫情影响略有下滑。春秋（78.1%，同比-13.6%，环比2.5%）>吉祥（69.6%，同比-16.3%，环比1.3%）>南航（69.0%，同比-13.9%，环比2.2%）>国航（67.1%，同比-13.5%，环比-0.4%）>东航（66.4%，同比-16.4%，环比1.8%）。3）分区域：受政策限制，各公司国际ASK与RPK均下滑90%以上，但客座率同比大幅提升，除吉祥（48.3%）外，均从5月约40-50%水平均提高至60%以上，环比提高10个百分点以上（吉祥提高5.3个百分点）。4）1-6月累计客座率：春秋保持领先。春秋（73.9%，-17.8%）>吉祥（67.9%，-17.5%）>南航（67.5%，-15.2%）>国航（67.4%，-13.5%）>东航（66.8%，-16.0%）。  业绩预告：华夏航空公告预计上半年实现盈利678-875万元，因公司Q1亏损0.96亿，测算Q2实现盈利超1亿，同比增长87%-91%，预计主要受益于油价大幅下降，以及公司远领先于行业的航班恢复率，预计公司为行业唯一实现上半年盈利公司，凸显公司商业模式的加成。  继续看好华夏航空两年或存近翻倍空间。上周我们发布公司第四篇深度，认为公司成长性仍被市场所低估，我们预期两年后公司利润可达10亿以上（2022年），给予20-22倍PE，市值可达210-230亿，较当前预计约翻倍空间。核心逻辑为：1）我们认为公司近5年利润复合增速超30%，供需增速均超40%，显著超越行业，证明公司成长性。2）我们认为未来支线市场空间大，预计3-4年行业规模翻倍，公司增速预计将快于行业。运力端，商飞框架协议，百架国产民机护航公司运力增长。需求端，我们预计存量市场中，仅新疆航线加密有5成增长空间，新增市场有广阔的西部（高原）地区。3）我们认为当前市场尤其低估了公司“新疆模式”的创新性与可复制性，实现了政府、旅客、公司多方共赢；我们预期未来西部区域（云南、四川、西藏）等均有望实现类新疆模式的复制，合计2年内或贡献约3亿利润增量。  继续看好春秋航空：公司自5月国内ASK转正后，6月维持高增长，同比涨幅达到30.7%，RPK则由负转正（国内ASK同比增长30.7%，RPK增长10.6%），同时国内、国际客座率双领先，结合航班恢复情况，我们认为公司低成本基因下经营灵活性的特征在不断强化。当前对应正常年度预计利润水平的17倍PE左右，低于20-22倍估值中枢。  跨省旅游放开有利于行业在8月暑运或出现一轮需求释放，关注三大航与吉祥的修复机会。  风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 华夏航空 11.62 0.9 1.17 1.58 12.91 9.93 7.35 4.54 强推 春秋航空 38.41 1.37 2.54 2.94 28.04 15.12 13.06 2.34 强推 中国国航 6.96 0.08 0.59 0.72 87.0 11.8 9.67 1.08 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年07月17日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 证券分析师：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 执业编号：S0360519090002 占比% 股票家数(只) 8 0.21 总市值(亿元) 3,534.56 0.46 流通市值(亿元) 2,444.74 0.43 % 1M 6M 12M 绝对表现 4.2 -17.13 -21.02 相对表现 -8.92 -26.52 -40.47 《航空公司一季报业绩综述：受损小，恢复快，商业模式推动华夏、春秋领先于行业，料航空业或开启底部反弹行情》 2020-04-30 《航空运输行业2020年4月数据点评：各公司客座率环比均明显提升，持续看好华夏与春秋航空，模式加成助推受损小、恢复快》 2020-05-15 《航空运输行业2020年5月数据点评：行业客运量修复至5成左右，持续推荐模式加成的华夏航空与春秋航空》 2020-06-15 -28%-10%9%28%19/0719/0919/1120/0120/0320/052019-07-19～2020-07-17沪深300航空运输相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 航空运输 2020年07月18日 航空运输行业2020年6月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附：重点公司6月运营数据 1、南方航空：6月客座率69.0%，同比下降13.9个百分点 6月： ASK同比下滑43.9%，国内-20.2%，国际-93.8%； RPK同比下滑53.3%，国内-33.5%，国际-95.2% 客座率69.0%，同比下降13.9个百分点，其中国内69.2%，同比下降13.9%，国际63.6%，同比下降19.1%。 1-6月: ASK同比下滑48.4%，国内-38.2%，国际-69.4%； RPK同比下滑57.8%，国内-49.4%，国际-75.2% 客座率67.5%，同比下降15.2个百分点. 2、中国国航：6月客座率67.1%，同比下降13.5个百分点 6月： ASK同比下滑57.9%，国内-28.4%，国际-95.8%； RPK同比下滑64.9%，国内-41.1%，国际-96.7%； 客座率67.1%，同比下降13.5个百分点，其中国内67.5%，同比下降14.6%，国际61.4%，同比下降17.1%。 1-6月: ASK同比下滑53.7%，国内-40.1%，国际-71.5%； RPK同比下滑61.5%，国内-50.4%，国际-76.1%； 客座率67.4%，同比下降13.5个百分点。 3、东方航空：6月客座率66.4%，同比下降16.4个百分点 6月： ASK同比下滑52.1%，国内-26.6%，国际-95.8%； RPK同比下滑61.5%，国内-41.1%，国际-96.9% 客座率66.4%，同比下降16.4个百分点，其中国内66.8%，同比下降16.4%，国际60.4%，同比下降21.6%。 1-6月: ASK同比下滑53.1%，国内-43.9%，国际-68.2%； RPK同比下滑62.2%，国内-55.2%，国际-73.6% hXeWuXdYiZaQ8Q9PtRmMtRrRfQmMtMkPnMuM8OsQoPNZsQoNwMpNzR 航空运输行业2020年6月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 客座率66.8%，同比下降16.0个百分点. 4、吉祥航空：6月客座率69.6%，同比下降16.3个百分点 6月： ASK同比下滑29.0%，国内-17.1%，国际-91.7%； RPK同比下滑42.5%，国内-32.6%，国际-95.2% 客座率69.6%，同比下降16.3个百分点，其中国内70.1%，同比下降16.1%，国际48.3%，同比下降35.6%。 1-6月: ASK同比下滑39.8%，国内-36.0%，国际-56.8%； RPK同比下滑52.1%，国内-48.4%，国际-69.3% 客座率67.9%，同比下降17.5个百分点。 5、春秋航空：6月客座率78.1%，同比下降13.6个百分点 6月： ASK同比下滑13.5%，国内增长30.7%，国际-98.6%； RPK同比下滑26.3%，国内10.6%，国际-99.0% 客座率78.1%，同比下降13.6个百分点，其中国内78.4%，同比下降14.3%，国际61.7%，同比下降27.8%。 1-6月: ASK同比下滑24.0%，国内-2.9%，国际-62.7%； RPK同比下滑38.8%，国内-22.0%，国际-70.2% 客座率73.9%，同比下降17.8个百分点。 航空运输行业2020年6月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 1 行业旅客人数同比 资料来源：民航局、华创证券 图表 2 国内旅客运输量增速 图表 3 国际旅客运输量增速 资料来源：民航局，华创证券 资料来源：民航局，华创证券 -5.3 -84.5 -71.7 -68.5 -52.6 -42.5 -100-80-60-40-20020401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020-7.0 -84.8 -69.2 -64.6 -46.9 -35.4 -100-80-60-40-20020401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920208.4 -82.4 -90.9 -98.7 -98.2 -97.7 -120-100-80-60-40-20020401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 航空运输行业2020年6月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 4 2020年航空公司客运运营表现 资料来源：公司公告、华创证券 图表 5 三大航实际运营机队及ASK\RPK增速 资料来源：公司公告、华创证券 时间公司%整体国内国际地区整体国内国际地区南航-53.3 -33.5 -95.2 -98.4 -43.9 -20.2 -93.8 -93.8 国航-64.9 -41.1 -96.7 -99.9