2024年半年报点评：持续加大AI研发投入，合同负债增长稳健

2024年09月02日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：102.91元 同花顺（300033）计算机目标价：126.36元（6个月） 持续加大AI研发投入，合同负债增长稳健 1 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收13.9亿元，同比下滑5.5%；实现归母净利润3.6亿元，同比下滑21.0%；实现扣非归母净利润3.4亿元，同比下降23.3%。单Q2实现营收7.7亿元，同比下滑10.5%；实现归 母净利润2.6亿元，同比下滑23.2%；实现扣非归母净利润2.5亿元，同比下滑26.3%。 广告导流业务逆势增长，收入端小幅承压。公司整体业务受市场情绪影响，24H1两市总成交额合计达100.3万亿元，同比下降10.0%。分业务来看：1）增值电信业务24H1实现营收7.7亿元，同比下滑11.0%。2）广告及互联网业 务营收同比+9.5%至3.5亿元。3）软件销售及维护实现营收1.0亿元，同比下滑7.2%。4）基金销售及其他业务实现营收1.7亿元，同比下滑4.9%。 持续加码AI研发投入，产品竞争力不断提升。2024H1，公司毛利率为 84.9%，同比下滑1.15pp。销售/管理/研发费用率分别为17.4%/8.2% /42.6%，分别同比增长2.29pp/1.36pp/4.31pp。研发投入方面，公司继续加强人工智能技术研发，在金融资讯、金融问答、投资研究、代码生成、客户服务、营销推广、办公管理等业务环节均已应用生成式人工智能技术，提高服务能力和服务效率。 合同负债稳健增长，Q2现金流流入降幅收窄。从现金流来看，公司上半年销售商品和提供劳务的现金流入达到15.7亿元，同比-7.0%；单Q2销售商品和提供劳务的现金流入达到9.2亿元，同比-3.3%，下滑幅度较一季度（- 11.7%）有所收窄。前瞻性指标来看，2024Q2末合同负债为12.0亿元，同比 +1.0亿元（+9.7%），较2024Q1末+8617.4万元（+7.7%），合同负债同环比增长，夯实收入增长潜力。 盈利预测与投资建议。考虑到公司作为金融信息服务龙头，随着市场活跃度稳步回升，主业将稳健增长；叠加公司AI布局相较可比公司遥遥领先，AI相关 产品持续推进将打破业务边界，预计2024-2026年EPS分别为2.43/2.74/3.11元，当前股价对应的PE分别为42/38/33倍。公司应当享受龙头和AI领先布局带来的估值溢价，给予24年52倍PE，对应目标价为126.36元，维持“买入”评级。 风险提示：市场交投活跃度大幅下滑、研发进度不及预期、市场监管政策变动、行业竞争加剧等风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3564.26 3530.91 3894.54 4324.47 增长率 0.14% -0.94% 10.30% 11.04% 归属母公司净利润（百万元） 1402.47 1304.79 1473.64 1669.73 增长率 -17.07% -6.97% 12.94% 13.31% 每股收益EPS（元） 2.61 2.43 2.74 3.11 净资产收益率ROE 19.16% 16.53% 16.91% 17.31% PE 39 42 38 33 PB 7.56 7.01 6.35 5.74 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：罗紫莹 执业证号：S1250524070003电话：0755-26671517 邮箱：lzyyf@swsc.com.cn 相对指数表现 同花顺沪深300 2% -7% -16% -25% -34% -43% 23/923/1124/124/324/524/724/9 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)5.38 流通A股(亿股)2.73 52周内股价区间(元)93.28-166.56 总市值(亿元)553.24 总资产(亿元)86.55 相关研究 每股净资产(元)12.10 1.同花顺（300033）：HithinkGPT正式发布，24年业绩有望改善(2024-03-01) 盈利预测 关键假设 1）增值电信服务：主要为C端客户提供金融资讯、AI交易工具等增值服务，以及为B端用户提供iFinD金融终端和数据服务。C端是公司的业务基石及重点技术投入领域，收入公式为“月均日活用户数*单日活价值量”。受市场交易量影响短期增长略有压力；但随着 AI大模型持续赋能，叠加行业权益资产配置占比提升，大户趋势明显，未来单日活价值量有望持续提升。B端iFinD受Wind持续提价影响，同时公司积极布局AI，产品力持续提升，市占率有望迎来加速提升。整体来看，预计2024-2026年业务订单增速分别为-8%/8%/8%。 2）软件销售及维护：主要向券商销售行情交易系统等2B业务，信创相关投入随着金 融信创持续深入渗透，相关系统改造升级也将带来该业务持续增长；但短期仍受下游信创推进节奏影响，我们预计2024-2026年订单数量增速分别为-8%/15%/16%。 3）广告及互联网业务推广服务：主要为各类机构的导流营销和开户服务，包括券商开户、银行信用卡、保险等，公司具备强大流量基础；叠加三方导流行业监管逐渐趋于规范化，行业龙头将持续受益，该业务增速有望恢复至较高水平，预计2024-2026年订单增速 分别为10%/12%/13%。 4）基金销售及其他交易手续费：爱基金APP功能持续完善，推出场外转场内、机构调研、AI投顾等特色功能，并在投资者教育和流量转化策略上进一步改善，加速同花顺流量向爱基金导流，但短期仍受市场情绪影响，预计2024-2026年订单数量增速分别为 -5%/5%/7%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 增值电信服务 收入 1528.8 1406.5 1519.0 1640.5 增速 -0.6% -8.0% 8.0% 8.0% 毛利率 86.1% 85.0% 85.5% 86.0% 软件销售及维护 收入 437.5 402.52 462.89 536.96 增速 53.5% -8.0% 15.0% 16.0% 毛利率 86.7% 85.0% 86.0% 87.0% 广告及互联网业务推广服务 收入 1359.0 1494.9 1674.3 1891.9 增速 -11.0% 10.0% 12.0% 13.0% 毛利率 93.0% 92.0% 93.0% 94.0% 基金销售及其他交易手续费 收入 239.0 227.0 238.4 255.1 增速 14.0% -5% 5% 7% 毛利率 90.1% 86.00% 87.00% 88.00% 合计 收入 3564.3 3530.91 3894.54 4324.47 增速 0.1% -0.9% 10.3% 11.0% 毛利率 89.1% 88.0% 88.9% 89.7% 数据来源：Wind，西南证券 预计公司2024-2026年营业收入分别为35.3亿元（-0.9%）、38.9亿元（+10.3%）和 43.2亿元（+11.0%），归母净利润分别为13.0亿元（-7.0%）、14.7亿元（+12.9%）、16.7亿元（+13.3%），EPS分别为2.43元、2.74元、3.11元，对应动态PE分别为42倍、38倍、33倍。 相对估值 综合考虑公司所处金融信息行业与资本市场活跃度具备一定的关联性，选取同行业具有类似业务的东方财富和财富趋势作为可比公司。 表2：可比公司估值 证券代码 可比公司 总市值 （亿元） 股价 （元） EPS（元） PE（倍） 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 300059.SZ 东方财富 1667 10.80 0.52 0.52 0.57 0.63 27 21 19 17 688318.SH 财富趋势 157 88.89 2.38 1.56 1.82 2.06 53 57 49 43 平均值 40 39 34 30 300033.SZ 同花顺 553 102.91 2.61 2.43 2.74 3.11 37 42 38 33 数据来源：Wind，西南证券整理 2024年可比公司平均PE为39倍，公司PE为42倍，高于行业平均水平。考虑到公司作为金融信息服务龙头，随着市场活跃度稳步回升，主业将稳健增长；叠加公AI布局相较可比公司遥遥领先，AI相关产品持续推进将打破业务边界，公司应当享受龙头和AI领先布局带来的估值溢价，给予24年52倍PE，对应目标价为126.36元，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3564.26 3530.91 3894.54 4324.47 净利润 1402.48 1304.79 1473.65 1669.74 营业成本 389.00 422.72 433.25 443.60 折旧与摊销 72.29 138.46 193.87 222.85 营业税金及附加 58.38 49.08 56.93 63.45 财务费用 -203.25 -7.06 -7.79 -8.65 销售费用 497.26 427.24 471.24 523.26 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 204.46 1235.82 1359.20 1509.24 经营营运资本变动 715.54 -237.81 48.40 53.43 财务费用 -203.25 -7.06 -7.79 -8.65 其他 -395.15 -0.76 0.90 0.97 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 1591.90 1197.62 1709.03 1938.34 投资收益 0.78 0.00 0.00 0.00 资本支出 -177.79 -320.00 -320.00 -330.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -306.42 1.98 3.07 2.20 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -484.21 -318.02 -316.93 -327.80 营业利润 1511.82 1403.11 1581.72 1793.57 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -10.84 1.40 1.50 1.47 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1500.98 1404.51 1583.22 1795.04 股权融资 0.03 0.00 0.00 0.00 所得税 98.50 99.72 109.57 125.30 支付股利 -1344.00 -701.23 -652.39 -736.82 净利润 1402.48 1304.79 1473.65 1669.74 其他 126.19 -25.67 7.79 8.65 少数股东损益 0.01 0.01 0.01 0.01 筹资活动现金流净额 -1217.78 -726.90 -644.60 -728.17 归属母公司股东净利润 1402.47 1304.79 1473.64 1669.73 现金流量净额 -86.78 152.70 747.50 882.36 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2