中航沈飞：业绩稳健增长，合同负债大幅攀升

事件：公司4月30日发布2022年一季报。2022Q1公司实现营业收入78.03亿元，同比增长34.78%，实现归母净利润5.11亿元，同比增长48.18%，实现扣非归母净利润4.65亿元，同比增长60.91%。 业绩稳健增长，合同负债大幅攀升。收入端，公司2022Q1实现营业收入78.03亿元，同比增长34.78%；利润端，公司2022Q1实现归母净利润5.11亿元，同比增长48.18%。 期末合同负债为304.52亿元，同比增长800.48%，公司在手订单充足；预付账款、存货分别为214.58亿元、80.68亿元，同比增长4020.60%、23.27%，公司积极备产，或预示全年行业高景气，业绩有望持续快速增长；应收账款为41.22亿元，同比减少22.54%，回款状况良好；货币资金为190.00亿元，同比增长77.47%，下游需求持续放量，公司现金状况良好。 费用管控能力稳步提升，毛利率基本平稳。2022Q1期间费率为1.84%，同比减少0.92pct，其中销售费用为0.02亿元，同比减少42.10%；研发费用为0.52亿元，同比减少21.90%；管理费用为1.43亿元，同比增长27.47%；财务费用为-0.54亿元。2022Q1毛利率为9.64%，同比减少0.31pct，净利率为6.55%，同比增长0.59 pct，随着军品定价机制改革稳步推进，叠加下游军机放量产生规模效应，公司盈利能力有望提升。 关联交易额预计大幅增长，行业景气度持续提升。2022年公司预计关联采购金额263.46亿元，较2021年实际发生额增加42.00%，预计关联销售金额56.32亿元，较2021年实际发生额增加74.39%。关联交易大幅提升，预示公司订单充足，表明行业景气度持续提升。 A股战斗机整机唯一标的，业绩成长动力充沛。相比美俄军队，我国军机数量较少、代际落后，随着空军战机的迭代和国产航母的建设，国内军机市场步入快速成长期。 公司是我国航空防务装备的主要研制基地，有望直接受益于“十四五”军机放量。国内民用航空市场前景广阔，公司是ARJ21和C919项目的参与者，随着国产大飞机的顺利推进，未来业绩有望增厚。 投资建议：我们预计公司2022-24年收入分别为430.24亿元、561.86亿元、722.00亿元，归母净利润分别为23.83亿元、32.21亿元、43.46亿元，对应EPS分别为1.22元、1.64元、2.22元，对应PE分别为41.06X、30.37X、22.51X，公司是目前国内战斗机唯一上市标的，将充分受益于军机大规模放量，维持“买入”评级。 风险提示：军机列装进度不及预期；新产品开发不及预期；军品定价改革不及预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。 盈利预测表