新签订单快速增长，能力建设愈加完善

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 周平医药行业首席分析师 执业编号：S1500521040001 联系电话：15310622991 邮箱：zhouping@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 美迪西(688202) 投资评级上次评级 新签订单快速增长，能力建设愈加完善 2022年08月23日 事件：美迪西发布2022年半年度报告。公司实现营业收入7.43亿元，同比 +53.16%；实现归母净利润1.63亿元，同比+43.77%；实现扣非归母净利润 1.54亿元，同比+40.39%。点评： 收入持续快速增长，疫情扰动利润增速及现金流。从收入端看，虽然上半年因疫情员工到岗率较低，但得益于公司较强的管理能力，营业收入依旧呈现高速增长态势，其中药物发现与药学研究服务实现收入3.41亿元(同比+31.09%)，临床前研究实现收入4.02亿元(同比+79.16%)，主营业务稳定高速增长；从利润端看，上海疫情防疫费用+维持公司运转费用+未到岗员工预支公司拉低了表观利润，使得公司利润增速大幅低于收入增速，还原后公司归母净利润增速为57.74%；从现金流看，公司当期经营现金流为-0.41亿元，同比-150.97%，疫情导致的客户阶段性回款放缓以及实验动物紧张导致的支出款项增加对经营现金流产生较大影响。 利润率小幅波动，疫情推升期间费用率。2022H1，公司实现综合毛利率44.54%(-1.20pp)，归母净利率21.89%(-1.41pp)，受实验动物及其他原材料影响，毛利率存在小幅波动；公司期间费用率为19.5%(+0.73pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.35%(-0.98pp)/10.57%(+2.73pp)/6.89%(-0.12pp)/-1.11%(-0.91%pp)，股权激励费用及防疫费用拉高了管理费用率，影响了净利率表现。 持续加强能力建设，新签订单高速增长。2022H1，公司整体新签订单 16.68亿元(同比+62.58%)，其中药物发现与药学研究服务新签订单6.80亿元(同比+42.88%)，临床前研究新签订单9.88亿元(同比+79.62%)，两大业务新签订单均高速增长，为长远发展提供保障。产能方面，公司当期总产能为8.16Wm2，投入使用6.69Wm2，在建1.47Wm2；同时，公司于2022年初启动A股定增项目，拟募集不超过21.6亿元建设美迪西北上海生物医药研发创新产业基地、扩建药物发现和药学研究及申报平台的实验室，进一步提升综合服务能力。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为18.90/28.79/42.45亿元，同比增长61.9%/52.4%/47.4%；归母净利润分别为4.74/7.18/10.70亿元，同比增长67.8%/51.7%/49.0%，对应2022-2024 年PE分别为60/40/27倍。 风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国 内国际政策、核心技术人员流失等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A666 2021A1,167 2022E1,890 2023E2,879 2024E4,245 增长率YoY% 48.2% 75.3% 61.9% 52.4% 47.4% 归属母公司净利润(百万元) 129 282 474 718 1,070 增长率YoY% 94.4% 118.1% 67.8% 51.7% 49.0% 毛利率% 41.1% 45.3% 45.4% 45.2% 44.9% 净资产收益率ROE% 11.5% 21.3% 27.2% 29.1% 30.2% EPS(摊薄)(元) 2.09 4.55 5.45 8.26 12.31 市盈率P/E(倍) 75.23 106.72 60.02 39.58 26.57 市净率P/B(倍) 8.68 22.71 16.30 11.53 8.03 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月22日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 699 892 1,394 2,3193,783 营业总收入 666 1,167 1,890 2,8794,245 货币资金 466 412 746 1,3402,394 营业成本 392 638 1,032 1,5792,337 应收票据 0 3 2 46 营业税金及 0 1 1 1421 附加 应收账款 150 213 333 536 774 销售费用 34 45 62 92 132 预付账款 15 37 48 77 115 管理费用 52 89 142 216 319 存货 33 83 93 160 244 研发费用 47 78 123 187 276 其他 35 144 172 203 249 财务费用 -8 -2 -8 -16 -35 非流动资产 665 902 1,140 1,234 1,284 减值损失合 计 -1 -1 -12 -12 -12 长期股权投 00101010 投资净收益 10664 资 固定资产 343 411 562 663 727 其他 4 6 16 28 45 无形资产 235 232 231 229 228 营业利润 152 324 547 829 1,232 其他 87 259 337 332 319 营业外收支 -2 -1 -1 -1 -1 资产总计 1,364 1,794 2,534 3,553 5,067 利润总额 150 323 546 828 1,231 流动负债 196 384 687 962 1,373 所得税 16 38 62 96 142 短期借款 0 0 80 30 10 净利润 134 285 484 732 1,089 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 5 2 10 14 20 应付账款 87 120 198 309 451 归属母公司净利润 129 282 474 718 1,070 其他 109 264 409 623 911 EBITDA 188 400 584 851 1,225 非流动负债 33 82 92 102 112 EPS(当 年)(元) 2.09 4.55 5.45 8.26 12.31 长期借款 0 0 0 0 0 其他 33 82 92 102 112 现金流量表 负债合计2294667801,0641,485 少数股东权 益120102444 单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 经营活动现 金流 208 453 597 790 1,180 负债和股东 权益 1,364 1,794 2,534 3,553 5,067 折旧摊销 44 77 54 61 65 归属母公司股东权益 1,1231,3281,7442,4653,538净利润1342854847321,089 重要财务指标单位:百万元 营业总收入 666 1,167 1,890 2,879 4,245 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 财务费用 投资损失 5 10 3 -27 3 -1 4 0 3 -6 其它 12 22 21 21 21 营运资金变动 136741-236 同比（%）48.2%75.3%61.9%52.4%47.4% 投资活动现 金流-372-400-290-152-113 归属母公司 净利润 129 282 474 718 1,070 资本支出-119-293 -276 -146 -111 同比（%）94.4%118.1%67.8%51.7%49.0% 毛利率（%）41.1%45.3%45.4%45.2%44.9% 长期投资-254-107 其他10 -10 -4 -2 -4 -2 -1 ROE%11.5%21.3%27.2%29.1%30.2%筹资活动现 吸收投资 0 7 25 0 0 金流 -2-10627-44-13 EPS(摊 薄)(元) 2.094.555.458.2612.31 P/B 8.68 22.71 16.30 11.53 8.03 EV/EBITDA 49.27 74.47 47.65 31.92 21.31 P/E75.23106.7260.0239.5826.57借款0080-50-20 支付利息或 股息 0 -39 -88 -4 -3 现金流净增 加额-171-543345941,054 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区