新签订单保持快速增长，展望2023年公司将继续呈现高速增长

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年03月12日 新签订单保持快速增长，展望2023年公司将继续呈现高速增长 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 109.5 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688621 120.0/70.43 87.60 62.34 56.93 阳光诺和 沪深300 14% 5% -3% -11% -19% -28% 2022/032022/062022/092022/122023/03 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】阳光诺和（688621.SH）：业绩增长符合市场预期，维持买入评级.docx 2023.02.09 2.【华西医药】阳光诺和（688621.SH）：业绩延续高速增长，拟收购朗研生命完善CMO产业闭环 2022.10.24 3.【华西医药】阳光诺和（688621.SH）：业绩增长超市场预期，维持买入评级 2022.10.20 评级及分析师信息 阳光诺和(688621) 事件概述 公司公告2022年年报，其全年实现营业收入6.77亿元，同比增长37.06%、实现归母净利润1.56亿元，同比增长47.59%、实现扣非净利润1.42亿元，同比增长38.69%。 分析判断: ►新签订单保持快速增长，展望2023年公司将继续呈现高速增长 相对股价% 公司2022年全年实现营业收入6.77亿元，同比增长37.06%，其中22Q4实现营业收入1.81亿元，同比增长18.9%，我们判断主要受到22Q4期间新冠疫情管控以及放开等因素冲击影响。公司持续强化商务团队建设和市场开发，其22年全年新签订单 11.02亿元，同比增长18.62%，累计存量订单达到19.94亿元，同比增长27.17%，整体延续快速增长的趋势，且也在一定程度上保障了2023年业绩高增长。 （1）药学研究服务保持高速增长：公司22年药学服务实现营业收入4.42亿元，同比增长58.66%，其毛利率为66.73%，同比提升3.98pct，我们判断药学研究服务主 要受益于公司在仿制药药学研究的竞争力提升以及21- 22年新签订单保持高增长等因素。截止22年底，公司药学研究人员规模达到835人，同比增长31.50%，呈现高速增长中，也能在一定程度上保障23年业绩确定性。 （2）临床试验和生物分析业务受疫情因素冲击影响收入呈现放缓：公司临床试验和生物分析服务主要为客户提供创新药I-IV期临床、药代动力学以及生物等效性试验服务，其22年受国内疫情管控等影响，受试者入组效率下降、项目进度缓慢，营业收入呈现放缓趋势。公司临床试验和生物分析业务22年实现营业收入2.34亿元，同比增长9.40%，其毛利率为34.28%，同比下降6.84pct，展望未来，考虑到员工规模（22年底291人，同比增长22.27%）保持增长以及订单上继续呈现向上趋势，我们判断23年业务将逐渐恢复高增长。 ►继续呈现高研发投入、在研项目超250个，保障中长期业绩增长确定性 公司22年持续加大自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药 的研发投入，即研发投入规模为0.90亿元，同比增长88.5%，其占收入比重达到13.26%，同比上升3.62pct。截止22年底， 公司内部在研项目累计已超250项，其中在研创新药超过11 个、在研仿制药超过36个，在研储备项目的增多为公司未来业绩增长增添确定性。 ►业绩预测及投资建议 公司持续深耕仿制药CRO业务，同时战略加码创新药CRO业务和逐渐丰富自主产品布局为未来业绩增长贡献核心增长动力。暂不考虑朗研并购情况、调整前期盈利预测，即23-25年营收从9.73/13.62/NA亿元调整为9.35/12.62/16.64亿元，EPS从2.86/3.97/NA元调整为2.86/4.09/5.42元，对应2023年03月10日109.5元/股收盘价，PE分别为38.28/26.80/20.19倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）核心技术骨干及管理层流失风险；（2）仿制药CRO行业存在未来不确定风险；（3）战略布局的临床CRO业务和生物分析业务未来具有不确定；（4）汇率波动风险；（5）新型冠状病毒疫情影响；（6）拟收购朗研生命具有不确定性。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 494 677 935 1,262 1,664 YoY（%） 42.1% 37.1% 38.3% 34.9% 31.9% 归母净利润(百万元) 106 156 229 327 434 YoY（%） 45.8% 47.6% 46.7% 42.8% 32.7% 毛利率（%） 53.4% 55.5% 56.2% 57.0% 57.5% 每股收益（元） 1.51 1.95 2.86 4.09 5.42 ROE 13.9% 17.4% 20.3% 22.5% 23.0% 市盈率 72.52 56.15 38.28 26.80 20.19 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 677 935 1,262 1,664 净利润 158 234 333 442 YoY(%) 37.1% 38.3% 34.9% 31.9% 折旧和摊销 53 46 54 60 营业成本 301 410 543 707 营运资金变动 -121 71 -177 101 营业税金及附加 1 1 2 2 经营活动现金流 104 359 221 618 销售费用 20 30 39 53 资本开支 -104 -93 -83 -88 管理费用 91 128 171 226 投资 90 0 0 0 财务费用 4 3 2 3 投资活动现金流 -12 -89 -78 -82 研发费用 90 126 169 224 股权募资 2 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 63 89 76 82 投资收益 3 3 5 6 筹资活动现金流 26 77 60 62 营业利润 169 256 360 482 现金净流量 119 346 203 598 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 169 256 360 482 成长能力 所得税 11 22 28 39 营业收入增长率 37.1% 38.3% 34.9% 31.9% 净利润 158 234 333 442 净利润增长率 47.6% 46.7% 42.8% 32.7% 归属于母公司净利润 156 229 327 434 盈利能力 YoY(%) 47.6% 46.7% 42.8% 32.7% 毛利率 55.5% 56.2% 57.0% 57.5% 每股收益 1.95 2.86 4.09 5.42 净利润率 23.0% 24.5% 25.9% 26.1% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 10.7% 12.0% 13.3% 13.8% 货币资金 609 955 1,159 1,757 净资产收益率ROE 17.4% 20.3% 22.5% 23.0% 预付款项 24 40 48 66 偿债能力 存货 13 14 22 24 流动比率 2.01 1.96 2.08 2.20 其他流动资产 394 435 726 767 速动比率 1.63 1.58 1.68 1.79 流动资产合计 1,040 1,444 1,954 2,613 现金比率 1.18 1.30 1.23 1.48 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 37.9% 40.3% 39.9% 38.9% 固定资产 143 163 187 199 经营效率 无形资产 4 4 5 5 总资产周转率 0.50 0.55 0.58 0.60 非流动资产合计 423 470 498 526 每股指标（元） 资产合计 1,463 1,914 2,453 3,139 每股收益 1.95 2.86 4.09 5.42 短期借款 201 290 366 448 每股净资产 11.21 14.07 18.15 23.58 应付账款及票据 33 30 58 54 每股经营现金流 1.30 4.49 2.77 7.72 其他流动负债 284 415 518 683 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 518 735 941 1,186 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 56.15 38.28 26.80 20.19 其他长期负债 37 37 37 37 PB 9.14 7.78 6.03 4.64 非流动负债合计 37 37 37 37 负债合计 555 772 978 1,223 股本 80 80 80 80 少数股东权益 12 16 22 31 股东权益合计 908 1,142 1,475 1,917 负债和股东权益合计 1,463 1,914 2,453 3,139 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约