大订单贡献超额增长，能力建设愈加完善

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周平医药行业首席分析师 执业编号：S1500521040001 联系电话：15310622991 邮箱：zhouping@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 博腾股份(300363) 投资评级上次评级 大订单贡献超额增长，能力建设愈加完善 2022年08月21日 事件：博腾股份发布2022年半年度公告。2022H1实现收入39.14亿元，同比增长211.67%；归母净利润12.12亿元，同比增长465.01%；扣非归母净利润12.11亿元，同比增长501.87%。 点评： 辉瑞新冠订单驱动业绩大超预期，盈利能力大幅上升。受大订单逐步交付推动，2022Q2业绩超额上升，实现收入24.71亿元，增速246.62%；实现归母净利润8.30亿元，增速556.59%；扣非归母净利润8.30亿元，增速559.00%。同时，随着公司持续提升运营效率和产能利用率，2022Q2及H1，公司归母及扣非归母净利率均超30%；公司也持续优化费用结构，公司2022H1期间费用率为14.09%(-9.82pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.44%(-1.53pp)/5.81%(-3.41pp)/7.17%(-3.51pp)/-1.33%(-1.36pp)。 原料药CDMO持续升级，新签项目数高速增长。2022H1，原料药CDMO业务实现38.89亿元（同比+212.00%），主要增长驱动力来源于辉瑞大订单。除大订单外，公司原料药CDMO业务持续呈现“产品升级+上下游协同+海内外导流”局面，长期发展向好：1）报告期内交付临床前及临床I期106个、临床II期28个、临床III期31个、NDA项目3个、上市项目80个；2）报告期内服务高附加值的API产品93个（同比+14个），实现API收入1.98亿元（同比+10%）；完成3项工艺验证（PV）项目，另有16项执行中PV项目；3）报告期内，美国J-STAR实现收入1.31亿元（同比+22%），向国内引流21个项目，金额约1亿元。 制剂及CGTCDMO稳定拓展，能力建设愈加完善。报告期内，在制剂CDMO业务上，公司实现收入0.90亿元（同比+154%），公司持续打造“DS+DP”一体化能力，2022H1通过收购凯惠药业提升制剂服务能力，引入项目18个，新签订单3000万元；报告期内，在CGTCDMO业务上，公司实现收入0.11亿元（同比+80%），公司涉及多类型多阶段服务业务，积极拓展国内客户，与生诺医药达成战略合作，并正式启动海外市场拓展，开始部署北美地区能力，2022H1，公司引入新项目31个，新签订单约9208万元（同比+68%）。 订单、管线、产能、员工持续增长，综合能力持续提升。公司当期签约项目（不含J-STAR）486个，同比+34%，订单稳定增长。管线方面，2022H1，共交付项目276个（124个临床前+I期、29个II期、31个III期、3个NDA、86个商业化），公司整体管线商业化比重大，且呈现 健康导流模式。产能方面，目前合计拥有2100m3产能，可用产能1815m3，另有制剂CDMO（5个小规模商业化生产能力的车间）及CGTCDMO（CGT商业化车间）将于2022年Q4完成建设；此外，公司打算在斯洛文尼亚投资3.5亿元，建设原料药研发生产基地，预计于2024年9月投入运营，该基地将助力公司进一步拓展海外市场、加强海内外导流、提升业务稳定性、增强全球竞争力。人员建设方面，公司当期员工总数达4750人，较2021年底增长26%，较去年同期增长56%。公司持续加码各项能力建设，加大产能、人员配置，综合实力不断提升。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为74.60、72.27和92.77亿元，同比增长140.3%、-3.1%、28.4%；归母净利润分别为19.55、14.30、17.48亿元，增速分别为273.1%、-26.8%、22.2%，对应2022-2024年PE分别为17、23、19倍。 风险因素：行业竞争加剧风险、医药行业研发投入及外包需求下降风险、 国内国际政策风险、、核心技术人员流失等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A2,072 2021A3,105 2022E7,460 2023E7,227 2024E9,277 增长率YoY% 33.6% 49.9% 140.3% -3.1% 28.4% 归属母公司净利润(百万元) 324 524 1,955 1,430 1,748 增长率YoY% 74.8% 61.5% 273.1% -26.8% 22.2% 毛利率% 41.7% 41.4% 49.5% 42.1% 41.7% 净资产收益率ROE% 9.6% 13.2% 33.5% 19.7% 19.4% EPS(摊薄)(元) 0.61 0.97 3.59 2.63 3.22 市盈率P/E(倍) 59.87 92.22 17.19 23.45 19.16 市净率P/B(倍) 5.84 12.23 5.76 4.61 3.71 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月19日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 2,182 3,211 5,215 5,7498,083 营业总收入 2,072 3,105 7,460 7,2279,277 货币资金 1,262 1,217 1,658 1,9123,081 营业成本 1,208 1,821 3,767 4,1825,409 应收票据 0 0 0 00 营业税金及 6 14 34 3342 附加 应收账款 401 1,035 1,830 1,917 2,505 销售费用 77 97 261 235 325 预付账款 17 33 59 67 88 管理费用 227 290 597 578 765 存货 430 757 1,443 1,624 2,117 研发费用 158 264 597 578 789 其他 73 169 225 229 292 财务费用 43 -2 -1 3 -20 非流动资产 2,315 3,351 5,038 5,858 6,248 减值损失合 计 -26 -23 -12 -12 -12 长期股权投25377477577677 投资净收益 11-12372928 资 固定资产 1,363 1,748 2,373 2,894 3,284 其他 14 -21 7 6 16 无形资产 89 131 160 193 225 营业利润 352 566 2,238 1,640 2,000 其他 837 1,095 2,029 2,194 2,063 营业外收支 12 -17 10 5 10 资产总计 4,497 6,562 10,253 11,607 14,332 利润总额 364 549 2,248 1,645 2,010 流动负债 984 2,119 3,211 3,583 4,611 所得税 41 73 300 220 268 短期借款 144 390 200 225 250 净利润 323 476 1,948 1,425 1,742 应付票据 218 515 929 1,035 1,369 少数股东损益 -1 -48 -7 -5 -6 应付账款 295 596 1,135 1,257 1,651 归属母公司净利润 324 524 1,955 1,430 1,748 其他 327 618 947 1,066 1,340 EBITDA 388 617 2,526 2,025 2,429 非流动负债 120 257 1,007 557 507 EPS(当 年)(元) 0.61 0.97 3.59 2.63 3.22 长期借款 107 24 724 224 124 其他 13 233 283 333 383 现金流量表单位:百万元 负债合计1,1042,3764,2194,1415,118会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 经营活动现 金流 504 480 2,007 1,918 2,070 少数股东权 益2205198193187 负债和股东 权益 4,497 6,56210,25311,60714,332 归属母公司股东权益 3,3913,9825,8377,2749,027净利润3234761,9481,4251,742 重要财务指标单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 折旧摊销 132 196 322 404 481 财务费用 投资损失 50 10 27 -27 38 -11 39 12 30 -37 动 其它 -30 -296 -296 41 -187 41 64 32 37 32 营运资金变 营业总收入2,0723,105 7,460 7,227 9,277 同比（%）33.6%49.9%140.3%-3.1%28.4% 投资活动现 金流-429-916-1,982-1,200-844 归属母公司 净利润 324 524 1,955 1,430 1,748 资本支出-393-770-1,879-1,089 -732 同比（%）74.8%61.5%273.1%-26.8%22.2% 毛利率（%）41.7%41.4%49.5%42.1%41.7% 长期投资 其他 -24 -12 -156 9 -110 7 -110 -1 -110 -2 ROE%9.6%13.2%33.5%19.7%19.4%筹资活动现 吸收投资 41 375 -1 0 0 金流 52350416-465-56 EPS(摊 薄)(元) 0.610.973.592.633.22 P/B 5.84 12.23 5.76 4.61 3.71 EV/EBITDA 48.92 78.11 13.16 16.06 12.87 P/E59.8792.2217.1923.4519.16借款1,127415510-475-75 支付利息或 股息 -83 -83 -143 -39 -30 现金流净增 加额100-954412531,170 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmi