全球化布局加速完善，新签订单保持良好态势

凯莱英（002821.SZ） 全球化布局加速完善，新签订单保持良好态势 证券研究报告|季报点评 2024年11月14日 公司发布2024年三季度报告。2024年1-9月营业收入41.40亿元，同比下降约35%，归母净利润7.10亿元，扣非归母净利润6.63亿元。Q3营业收入14.43亿元，剔除大订单影响后同比增长12.23%，环比上季度增长11.21%，归母净利润2.11亿元，扣非归母净利润2.15亿元。 毛利率总体稳定，成本管控效果显著。2024年1-9月实现毛利率43.60%， 剔除大订单影响后毛利率同比下降1.02pct。小分子业务毛利率为 48.89%，剔除大订单影响后同比提升1.19pct，公司通过有效的成本管控措施，成功消化了大订单带来的资源消耗。新兴业务毛利率为19.97%，同比下降12.99pct，主要受到国内市场低迷和部分业务产能爬坡期的影响，预期随着项目交付的持续增加，尤其是海外项目的增加，毛利率将逐步恢复。 小分子业务强劲增长，新兴业务面临压力。Q3营业收入14.43亿元，剔 除大订单影响后同比增长约12.23%。小分子业务收入达到11.92亿元， 剔除大订单影响后同比增长18.89%，环比增长22.52%。新兴业务依然面临一定的压力，收入为2.45亿元，同比下降13.26%。受到生物医药融资复苏缓慢的影响，部分业务仍处于产能爬坡阶段。但随着临床后期项目和商业化项目的增多，特别是海外项目的逐步增多，未来这一问题将得到缓解，第四季度新兴业务有望恢复增长。 全球化布局推进，产能建设持续加速。公司持续升级优化管理运营体系， 全面加速全球化布局，欧洲首个研发及中试基地Sandwichsite已投入运 营，并已开始承接订单，进一步支撑公司全球供应链体系的完善。截至Q3 期末多肽固相合成产能超20,000L。 新签订单持续增长，头部客户动力强劲。Q3新签订单保持良好态势，特别是来自跨国制药公司的多肽临床中后期项目订单，以及与国内重要客户 签订的GLP-1多肽商业化订单，进一步印证了公司在关键领域的市场地位。在手订单和执行情况显示，Q4新兴业务有望重新恢复增长态势。盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 10.64亿元、12.89亿元、15.96亿元，增速分别为-53.1%、21.1%、23.9%。 对应PE分别为30x，25x，20x。公司将加快海外产能布局建设、推动盈利能力再平衡、加快新兴业务发展、加大研发平台建设、迭代升级运营管理体系，为未来的再上台阶打下良好基础，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业增速不及预期，医药研发需求下降风险，商业化订单波动风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,255 7,825 5,954 7,022 8,321 增长率yoy（%） 121.1 -23.7 -23.9 17.9 18.5 归母净利润（百万元） 3,302 2,269 1,064 1,289 1,596 增长率yoy（%） 208.8 -31.3 -53.1 21.1 23.9 EPS最新摊薄（元/股） 8.98 6.17 2.89 3.50 4.34 净资产收益率（%） 21.0 12.9 5.9 6.9 8.1 P/E（倍） 9.5 13.9 29.6 24.5 19.7 P/B（倍） 2.0 1.8 1.8 1.7 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月14日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 医疗服务买入 11月14日收盘价（元） 85.72 总市值（百万元） 31,520.80 总股本（百万股） 367.72 其中自由流通股（%） 96.87 30日日均成交量（百万股 6.63 股价走势 凯莱英 沪深300 20% 4% -12% -28% -44% -60% 2023-112024-032024-072024-11 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 分析师徐雨涵 执业证书编号：S0680524040006邮箱：xuyuhan@gszq.com 相关研究 1、《凯莱英（002821.SZ）：常规业务稳健增长，回购彰显发展信心》2024-05-12 2、《凯莱英（002821.SZ）：大订单影响收入利润，商业化&MNC增长强劲，加快海外产能布局》2024-03- 29 3、《凯莱英（002821.SZ）：收入符合预期，利润略超预期，充沛订单为后续打下坚实基础》2023-08-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11860 12352 14169 15044 15751 营业收入 10255 7825 5954 7022 8321 现金 5290 7110 9223 8774 9539 营业成本 5398 3822 3412 3990 4719 应收票据及应收账款 2451 2011 1384 2620 2125 营业税金及附加 57 74 58 67 77 其他应收款 119 27 84 47 108 营业费用 150 196 214 248 291 预付账款 111 90 63 117 96 管理费用 806 788 617 716 853 存货 1510 945 1247 1317 1715 研发费用 709 708 696 815 882 其他流动资产 2380 2169 2169 2169 2169 财务费用 -498 -148 -185 -191 -219 非流动资产 6379 7415 5932 6310 6741 资产减值损失 -3 -21 0 0 0 长期投资 277 260 250 241 235 其他收益 36 59 0 0 0 固定资产 3622 3913 2909 3240 3611 公允价值变动收益 83 17 22 29 34 无形资产 473 466 519 582 627 投资净收益 7 138 40 53 59 其他非流动资产 2006 2776 2255 2247 2268 资产处置收益 -4 0 0 0 0 资产总计 18239 19767 20101 21353 22492 营业利润 3731 2571 1205 1459 1812 流动负债 2177 1801 1736 2161 2226 营业外收入 0 0 1 1 1 短期借款 0 12 12 12 12 营业外支出 6 14 6 7 8 应付票据及应付账款 569 454 459 608 654 利润总额 3725 2557 1200 1453 1804 其他流动负债 1608 1335 1265 1541 1560 所得税 430 306 136 164 208 非流动负债 367 456 456 456 456 净利润 3295 2251 1064 1289 1596 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -7 -18 0 0 0 其他非流动负债 367 456 456 456 456 归属母公司净利润 3302 2269 1064 1289 1596 负债合计 2544 2257 2192 2618 2682 EBITDA 3928 2831 1323 1587 2003 少数股东权益 48 30 30 30 30 EPS（元） 8.98 6.17 2.89 3.50 4.34 股本 370 369 369 369 369 资本公积 10144 9612 9612 9612 9612 主要财务比率 留存收益 6364 7969 8795 9789 11008 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 15647 17480 17879 18705 19780 成长能力 负债和股东权益 18239 19767 20101 21353 22492 营业收入(%) 121.1 -23.7 -23.9 17.9 18.5 营业利润(%) 212.9 -31.1 -53.1 21.1 24.2 归属于母公司净利润(%) 208.8 -31.3 -53.1 21.1 23.9 获利能力毛利率(%) 47.4 51.2 42.7 43.2 43.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 32.2 29.0 17.9 18.4 19.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 21.0 12.9 5.9 6.9 8.1 经营活动现金流 3287 3550 1443 520 1878 ROIC(%) 19.8 11.6 4.6 5.5 6.7 净利润 3295 2251 1064 1289 1596 偿债能力 折旧摊销 362 487 367 403 473 资产负债率(%) 13.9 11.4 10.9 12.3 11.9 财务费用 -498 -148 -185 -191 -219 净负债比率(%) -31.7 -38.4 -49.5 -45.0 -46.4 投资损失 -7 -138 -40 -53 -59 流动比率 5.4 6.9 8.2 7.0 7.1 营运资金变动 -53 956 260 -898 122 速动比率 4.6 6.1 7.3 6.2 6.1 其他经营现金流 188 142 -22 -29 -34 营运能力 投资活动现金流 -4671 -2691 1178 -698 -810 总资产周转率 0.6 0.4 0.3 0.3 0.4 资本支出 2151 1242 -1472 386 437 应收账款周转率 4.8 3.5 3.5 3.5 3.5 长期投资 -2592 -1751 10 9 6 应付账款周转率 9.6 7.5 7.5 7.5 7.5 其他投资现金流 -5113 -3201 -284 -303 -368 每股指标（元） 筹资活动现金流 -743 -542 -508 -271 -303 每股收益(最新摊薄) 8.98 6.17 2.89 3.50 4.34 短期借款 -375 12 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 8.94 9.65 3.92 1.41 5.11 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 42.55 47.54 48.62 50.87 53.79 普通股增加 107 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 579 -531 0 0 0 P/E 9.5 13.9 29.6 24.5 19.7 其他筹资现金流 -1053 -23 -508 -271 -303 P/B 2.0 1.8 1.8 1.7 1.6 现金净增加额 -1814 353 2113 -449 765 EV/EBITDA 6.3 8.1 15.8 13.5 10.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月14日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料