业绩延续高速增长，药学研究业务贡献核心增量

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月10日 业绩延续高速增长，药学研究业务贡献核心增量 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 103.29 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688621 188.0/77.44 82.63 58.80 56.93 阳光诺和 沪深300 132% 101% 70% 38% 7% -24% 2021/082021/112022/022022/05 2022/08 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】阳光诺和（688621.SH）：业绩超市场预期，盈利能力逐渐提升 2022.04.28 2.【华西医药】阳光诺和（688621.SH）：业绩增长符合预期，创新药CRO业务服务能力持续提升 2022.02.28 3.【华西医药】阳光诺和（688621.SH）：业绩延续高速增长，新签订单继续呈现超高速增长 2022.01.23 评级及分析师信息 阳光诺和(688621) 事件概述 公司公告2022年中报：实现营业收入3.24亿元，同比增长44.71%、归母净利润为0.87亿元，同比增长48.19%、扣非净利润0.82亿元，同比增长42.62%。 分析判断: ►业绩延续高速增长，药学研究业务贡献核心增量 相对股价% 22H1公司实现收入3.24亿元，同比增长44.71%，其中Q2单季度实现收入1.76亿元，同比增长37.40%，整体延续高速增长，其中Q2环比放缓，我们判断主要是临床及生物分析业务受疫情影响执行端放缓。分业务来看，药学研究业务实现收入2.31亿元，同比增长74.24%，其研发人员数量为735人，同比增长31.48%，整体在高订单下继续保持高速增长；22H1临床及生物分析实现收入0.93亿元，同比增长2.37%，主要受国内疫情影响受试者入组和项目进度放缓，整体业务确认收入放缓，预期下半年整体业务有望恢复高速增长。公司22H1新签订单5.45亿元，同比增长24.15%，我们判断尤其是Q2受到北京上海等区域疫情带来的商务签约延期影响。从在手订单维度来看，截止22H1，在手订单规模为17.89亿元，同比增长32.81%，展望未来，在手订单为未来业绩增长奠定基础。展望未来，公司持续战略加码创新药CRO业务，同时深耕仿制药CRO业务，逐渐形成“仿制药CRO+创新药CRO+自主产品”多业务全流程布局的CRO供应商，预期未来业绩将继续呈现高速增长。 ►持续加强自主产品研发投入，持续强化自主产品发储备 公司22H1研发投入为0.36亿元，同比增长82.69%，占收入比重达到11.14%，主要为公司战略储备自主立项的创新药、改良型新药和特色仿制药。目前公司自主立项项目有170多个，我们判断公司将继续强化自主产品研发储备、为未来公司业绩增长贡献弹性。 ►业绩预测及投资建议 公司持续深耕仿制药CRO业务，同时战略加码创新药CRO业务和逐渐丰富自主产品布局为未来业绩增长贡献核心增长动力，略微调整前期盈利预测，即22-24年营收从7.09/9.99/13.99亿元调整为7.08/9.91/13.58亿元，EPS 138276 从1.97/2.83/3.93元调整为1.99/2.90/4.02元，对应2022 年08月09日103.29元/股收盘价，PE分别为51.98/35.56/25.67倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）核心技术骨干及管理层流失风险；（2）仿制药CRO行业存在未来不确定风险；（3）战略布局的临床CRO业务和生物分析业务未来具有不确定；（4）汇率波动风险；（5）新型冠状病毒疫情影响。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 347 494 708 991 1,358 YoY（%） 48.7% 42.1% 43.4% 40.0% 37.0% 归母净利润(百万元) 72 106 159 232 322 YoY（%） 52.9% 45.8% 50.5% 46.2% 38.5% 毛利率（%） 49.6% 53.4% 54.2% 54.7% 55.2% 每股收益（元） 1.21 1.51 1.99 2.90 4.02 ROE 38.3% 13.9% 17.2% 20.0% 21.7% 市盈率 85.36 68.40 51.98 35.56 25.67 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 494 708 991 1,358 净利润 109 163 238 329 YoY(%) 42.1% 43.4% 40.0% 37.0% 折旧和摊销 33 22 32 31 营业成本 230 324 449 608 营运资金变动 -63 22 -39 -7 营业税金及附加 1 1 1 2 经营活动现金流 88 213 236 361 销售费用 17 21 30 41 资本开支 -85 -105 -101 -103 管理费用 69 96 129 176 投资 -193 0 0 0 财务费用 3 0 0 0 投资活动现金流 -276 -103 -98 -100 研发费用 48 80 114 156 股权募资 488 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 115 -138 0 0 投资收益 2 2 3 4 筹资活动现金流 568 -138 0 0 营业利润 123 185 272 379 现金净流量 381 -28 138 261 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 122 185 272 379 成长能力 所得税 13 22 34 49 营业收入增长率 42.1% 43.4% 40.0% 37.0% 净利润 109 163 238 329 净利润增长率 45.8% 50.5% 46.2% 38.5% 归属于母公司净利润 106 159 232 322 盈利能力 YoY(%) 45.8% 50.5% 46.2% 38.5% 毛利率 53.4% 54.2% 54.7% 55.2% 每股收益 1.51 1.99 2.90 4.02 净利润率 22.0% 23.0% 24.0% 24.3% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 8.5% 11.8% 13.4% 14.4% 货币资金 490 462 600 861 净资产收益率ROE 13.9% 17.2% 20.0% 21.7% 预付款项 26 33 48 63 偿债能力 存货 8 11 16 21 流动比率 2.25 2.69 2.54 2.56 其他流动资产 418 460 622 761 速动比率 1.88 2.16 1.97 1.99 流动资产合计 942 966 1,285 1,706 现金比率 1.17 1.29 1.18 1.29 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 38.1% 30.7% 32.3% 32.3% 固定资产 87 137 160 192 经营效率 无形资产 3 5 5 7 总资产周转率 0.40 0.52 0.57 0.61 非流动资产合计 301 384 453 525 每股指标（元） 资产合计 1,243 1,350 1,738 2,231 每股收益 1.51 1.99 2.90 4.02 短期借款 138 0 0 0 每股净资产 9.52 11.56 14.50 18.58 应付账款及票据 18 26 36 48 每股经营现金流 1.10 2.66 2.95 4.51 其他流动负债 261 333 471 618 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 418 359 506 666 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 68.40 51.98 35.56 25.67 其他长期负债 55 55 55 55 PB 12.77 8.93 7.12 5.56 非流动负债合计 55 55 55 55 负债合计 473 414 562 721 股本 80 80 80 80 少数股东权益 8 11 16 24 股东权益合计 770 936 1,177 1,510 负债和股东权益合计 1,243 1,350 1,738 2,231 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何