常规业务呈现稳健向上增长，CDMO业务继续为公司贡献核心业绩增量

证券研究报告|公司点评报告 2023年10月31日 常规业务呈现稳健向上增长，CDMO业务继续为公司贡献核心业绩增量 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 86.51 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 603259 100.0/61.24 2,568.18 2,568.18 2,968.66 药明康德 沪深300 29% 19% 10% 1% -9% -18% 2022/10 2023/012023/04 2023/07 2023/10 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】药明康德（603259.SH）：业绩增长超市场预期，维持全年预期指引不变 2023.08.01 2.【华西医药】药明康德（603259.SH）：业绩维持向上增长趋势，非新冠业务受全球投融资、高基数等因素影响有所放缓 2023.04.25 3.【华西医药】药明康德（603259.SH）：业绩增长符合市场预期，23年业绩指引维持向上增长 2023.03.21 评级及分析师信息 药明康德(603259) 事件概述 公司发布2023年三季报：23年前三季度实现营业收入295.41亿元，同比增长4.04%、实现归母净利润80.76亿元，同比增长9.47%、实现扣非净利润77.09亿元，同比增长23.70%、实现经调整非《国际财务报告准则》之母公司持有者之应占利润 81.67亿元，同比增长20.6%。 分析判断: ►受全球投融资趋冷因素影响，下修23年全年收入预期 相对股价% 公司23Q3实现收入106.7亿元，同比增长0.3%，若扣除特定新冠商业化项目后，Q3单季度收入同比增长15.7%，低于市场预期，我们判断主要是药物发现、生物学业务等受全球投融资环境趋冷因素影响。其中分业务来看，实验室业务（药物发现+生物学业务+实验室测试业务+DDSU业务）23Q3单季度实现收入39.2亿元，同比下降0.8%，环比23H1增速呈现继续下滑，我们判断主要受全球投融资环境趋冷因素影响。考虑到早期药物研发阶段需求低于预期，将下修部分实验室业务收入预期，从而调整23年全年指引，即“收入端增速从5%~7%调整为2%~3%，其中剔除特定商业化生产项目后，收入增速从29%~32%调整为25%~26%”，另外考虑到汇率贡献和业务经营效率提升的不断提升，公司上调23年全年经调整毛利率约0.5个百分点，至41.7%~42.1%。 ►CDMO业务业绩和管线均延续高速增长趋势，继续为公司贡献核心业绩增量 公司23年前三季度CDMO业务新增服务管线926个，同比增长33.8%（其中23Q3单季度新增服务管线343个，同比增长 56.6%），其合计服务管线数量达到3014个，同比增长41.97%，且新增12个III期和商业化项目，延续高速增长趋势、为公司未来几年高速增长奠定基数。其CDMO业务前三季度实现营业收入156.3亿元，同比增长1.4%，若剔除特定商业化生产项目，其同比增长48.2%，延续高速增长趋势、继续为公司贡献核心业绩增量。公司战略布局的TIDES业务2023年前三季度实现收入 20.7亿元，同比增长38.1%，公司预期23年全年收入增速将超过60%。展望未来，考虑到CDMO业务合计服务管线数量延续高速增长趋势，以及TIDES业务在手订单高增长（截止23年9月 底，其在手订单同比增长245%）和23年年底新产能逐渐投产 （产能将从22年底超过6000L提升到23年底的3.2万升），我们判断CDMO业务将在未来几年延续高速增长趋势。 投资建议 考虑到全球投融资景气度后续影响，调整前期盈利预测，即23-25年营收从415.98/486.56/613.11亿元调整为 403.23/462.91/577.74亿元，EPS从3.64/4.25/5.49元调整 为3.56/3.85/4.97元，对应2023年10月31日86.51元/股收盘价，PE分别为24/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 22,902 39,355 40,323 46,291 57,774 YoY（%） 38.5% 71.8% 2.5% 14.8% 24.8% 归母净利润(百万元) 5,097 8,814 10,565 11,440 14,742 YoY（%） 72.2% 72.9% 19.9% 8.3% 28.9% 毛利率（%） 36.3% 37.3% 40.7% 40.1% 40.6% 每股收益（元） 1.75 3.01 3.56 3.85 4.97 ROE 13.2% 18.9% 19.4% 17.3% 18.3% 市盈率 49.43 28.74 24.31 22.45 17.42 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 39,355 40,323 46,291 57,774 净利润 8,903 10,658 11,548 14,877 YoY(%) 71.8% 2.5% 14.8% 24.8% 折旧和摊销 1,917 2,615 3,171 3,694 营业成本 24,677 23,907 27,748 34,342 营运资金变动 585 702 -165 -3,342 营业税金及附加 200 150 204 235 经营活动现金流 10,616 13,504 14,054 14,637 销售费用 732 806 893 1,135 资本开支 -9,668 -8,295 -8,552 -8,426 管理费用 2,826 2,823 3,282 4,070 投资 -80 -369 -522 -445 财务费用 -248 -638 -396 -700 投资活动现金流 -9,690 -8,030 -8,368 -8,028 研发费用 1,614 1,613 1,875 2,326 股权募资 150 0 0 0 资产减值损失 -176 6 8 7 债务募资 1,668 1,322 1,467 1,395 投资收益 188 484 555 693 筹资活动现金流 -1,278 -1,489 1,264 1,149 营业利润 10,652 12,597 13,711 17,623 现金净流量 -191 3,986 6,951 7,758 营业外收支 -34 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 10,618 12,597 13,711 17,623 成长能力 所得税 1,716 1,939 2,163 2,746 营业收入增长率 71.8% 2.5% 14.8% 24.8% 净利润 8,903 10,658 11,548 14,877 净利润增长率 72.9% 19.9% 8.3% 28.9% 归属于母公司净利润 8,814 10,565 11,440 14,742 盈利能力 YoY(%) 72.9% 19.9% 8.3% 28.9% 毛利率 37.3% 40.7% 40.1% 40.6% 每股收益 3.01 3.56 3.85 4.97 净利润率 22.4% 26.2% 24.7% 25.5% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 13.6% 13.7% 12.7% 13.2% 货币资金 7,986 11,971 18,922 26,680 净资产收益率ROE 18.9% 19.4% 17.3% 18.3% 预付款项 291 389 389 520 偿债能力 存货 5,669 6,975 6,870 10,779 流动比率 1.66 1.61 1.86 2.01 其他流动资产 10,052 11,355 11,505 16,364 速动比率 0.99 1.02 1.30 1.43 流动资产合计 23,997 30,690 37,686 54,343 现金比率 0.55 0.63 0.93 0.99 长期股权投资 1,203 1,422 1,794 2,089 资产负债率 27.5% 28.9% 26.2% 27.2% 固定资产 14,171 17,101 20,249 22,487 经营效率 无形资产 1,785 2,178 2,468 2,809 总资产周转率 0.66 0.57 0.55 0.57 非流动资产合计 40,693 46,590 52,340 57,362 每股指标（元） 资产合计 64,690 77,280 90,026 111,705 每股收益 3.01 3.56 3.85 4.97 短期借款 3,874 5,196 6,664 8,058 每股净资产 15.74 18.36 22.21 27.18 应付账款及票据 1,659 2,433 1,961 3,697 每股经营现金流 3.59 4.55 4.73 4.93 其他流动负债 8,966 11,452 11,655 15,325 每股股利 0.89 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 14,499 19,081 20,279 27,081 估值分析 长期借款 279 279 279 279 PE 28.74 24.31 22.45 17.42 其他长期负债 2,985 2,985 2,985 2,985 PB 5.15 4.71 3.89 3.18 非流动负债合计 3,264 3,264 3,264 3,264 负债合计 17,764 22,345 23,543 30,345 股本 2,961 2,961 2,961 2,961 少数股东权益 337 430 538 673 股东权益合计 46,927 54,935 66,483 81,360 负债和股东权益合计 64,690 77,280 90,026 111,705 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证