业绩延续高速增长，自主研发项目有望逐渐贡献业绩增量

证券研究报告|公司点评报告 2023年09月04日 业绩延续高速增长，自主研发项目有望逐渐贡献业绩增量 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 59.25 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688621 119.99/53.13 66.36 48.05 81.10 阳光诺和 沪深300 27% 18% 9% 0% -9% -18% 2022/092022/122023/032023/06 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】阳光诺和（688621.SH）：业绩符合市场预期，持续加大自研项目储备为未来业绩增长奠定基础 2023.08.29 2.【华西医药】阳光诺和（688621.SH）：业绩增长超预期，展望全年维持高速增长的趋势 2023.04.28 3.【华西医药】阳光诺和（688621.SH）：新签订单保持快速增长，展望2023年公司将继续呈现高速增长 2023.03.12 评级及分析师信息 阳光诺和(688621) 事件概述 公司公告2023年中报，其23H1实现营业收入4.61亿元，同比增长42.16%、实现归母净利润1.18亿元，同比增长35.03%、实现扣非净利润1.15亿元，同比增长40.62%。 分析判断: ►业绩延续高速增长，自主研发项目有望逐渐贡献业绩增量 相对股价% 公司23H1实现营业收入4.61亿元，同比增长42.16%，其中23Q2单季度实现营业收入2.29亿元，同比增长29.64%，收入端呈现高速增长。公司持续加强国内商务网络和商务团队建设，新签订单23H1继续保持较快增长。公司23H1研发投入0.53亿元，同比增长47.71%，23H1新立项自研项目超40个，目前公司内部在研项目累计已超过290个项目，后续伴随自研项目的推进和陆续转让，能为公司未来业绩增长奠定基础。另外考虑到自主项目转让等原因，目前已取得6项有权益分成的项目，展望未来伴随权益分成项目逐渐增加，权益分成会逐渐贡献业绩增量。展望未来，考虑到公司22年底在手订单规模接近20亿元，叠加自主项目转让和权益分成，我们判断未来3年业绩有望继续实现高速增长的趋势。 ►业绩预测及投资建议 公司持续深耕仿制药CRO业务，同时战略加码创新药CRO业务和逐渐丰富自主产品布局为未来业绩增长贡献核心增长动力。略微调整前期盈利预测和股本转增因素，即23-25年营收从9.35/12.62/16.64调整为9.49/12.98/17.53亿元，EPS从2.86/4.09/5.42元调整为2.06/2.94/4.00元，对应2023年09月04日59.25元/股收盘价，PE分别为29/20/15倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）核心技术骨干及管理层流失风险；（2）仿制药CRO行业存在未来不确定风险；（3）战略布局的临床CRO业务和生物分析业务未来具有不确定。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 494 677 949 1,298 1,753 YoY（%） 42.1% 37.1% 40.2% 36.8% 35.0% 归母净利润(百万元) 106 156 230 330 448 YoY（%） 45.8% 47.6% 47.7% 43.1% 35.8% 毛利率（%） 53.4% 55.5% 55.1% 55.5% 56.1% 每股收益（元） 1.51 1.95 2.06 2.94 4.00 ROE 13.9% 17.4% 21.3% 23.4% 24.1% 市盈率 39.24 30.38 28.82 20.13 14.82 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 677 949 1,298 1,753 净利润 158 235 335 456 YoY(%) 37.1% 40.2% 36.8% 35.0% 折旧和摊销 53 46 54 60 营业成本 301 426 578 769 营运资金变动 -121 9 -81 -42 营业税金及附加 1 1 2 2 经营活动现金流 104 275 304 468 销售费用 20 31 40 55 资本开支 -104 -93 -83 -88 管理费用 91 129 175 238 投资 90 0 0 0 财务费用 4 0 0 0 投资活动现金流 -12 -119 -78 -81 研发费用 90 123 170 229 股权募资 2 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 63 84 76 82 投资收益 3 3 5 6 筹资活动现金流 26 35 76 82 营业利润 169 258 363 497 现金净流量 119 192 302 469 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 169 258 363 497 成长能力 所得税 11 23 28 41 营业收入增长率 37.1% 40.2% 36.8% 35.0% 净利润 158 235 335 456 净利润增长率 47.6% 47.7% 43.1% 35.8% 归属于母公司净利润 156 230 330 448 盈利能力 YoY(%) 47.6% 47.7% 43.1% 35.8% 毛利率 55.5% 55.1% 55.5% 56.1% 每股收益 1.95 2.06 2.94 4.00 净利润率 23.0% 24.3% 25.4% 25.5% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 10.7% 12.2% 13.5% 14.0% 货币资金 609 801 1,103 1,572 净资产收益率ROE 17.4% 21.3% 23.4% 24.1% 预付款项 24 41 51 71 偿债能力 存货 13 16 23 30 流动比率 2.01 1.82 1.95 2.06 其他流动资产 394 523 724 961 速动比率 1.63 1.44 1.56 1.66 流动资产合计 1,040 1,381 1,902 2,635 现金比率 1.18 1.05 1.13 1.23 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 37.9% 42.1% 41.4% 41.0% 固定资产 143 163 187 199 经营效率 无形资产 4 4 5 5 总资产周转率 0.50 0.57 0.60 0.62 非流动资产合计 423 510 539 566 每股指标（元） 资产合计 1,463 1,892 2,440 3,201 每股收益 1.95 2.06 2.94 4.00 短期借款 201 290 366 448 每股净资产 11.21 9.63 12.58 16.57 应付账款及票据 33 40 59 76 每股经营现金流 1.30 2.46 2.71 4.18 其他流动负债 284 430 549 754 每股股利 0.60 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 518 761 974 1,278 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 30.38 28.82 20.13 14.82 其他长期负债 37 36 36 36 PB 9.14 6.15 4.71 3.57 非流动负债合计 37 36 36 36 负债合计 555 796 1,010 1,314 股本 80 112 112 112 少数股东权益 12 16 22 31 股东权益合计 908 1,095 1,431 1,887 负债和股东权益合计 1,463 1,892 2,440 3,201 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任